景区板块23年及24Q1财报复盘：23年复苏向好，24Q1有所分化，长期看分红提升或带动板块价值重估

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 23年复苏向好，24Q1有所分化，长期看分红提升或带动板块价值重估 景区板块23年及24Q1财报复盘 餐饮旅游行业 国家/地区中国 行业餐饮旅游行业 报告发布日期2024年05月06日 核心观点 23年旅游市场复苏事态良好，24Q1受天气影响较大。收入端看，受益于23年旅游市场持续高水平恢复，大部分景区已经恢复至19年同期水平，其中大连圣亚、长白 山、九华旅游、天目湖、黄山营收恢复度超120%，而桂林旅游、宋城演艺、中青旅营收恢复度低于75%；23Q4上述营收表现好的公司恢复度进一步提升，均达到130%以上，其中长白山、大连圣亚恢复度达150%以上，主要由冰雪旅游火热带动。24Q1景区间表现有所分化，其中大连圣亚、长白山得益于冰雪旅游火热Q1营收同比大幅增长，宋城Q1营收同比增长超100%主要因23年同期低基数效应；而天目湖、九华、黄山、三特营收同比下降，因Q1春节后阴雨天气持续影响客流。 利润端看，23年利润恢复好于营收，24Q1利润增长放缓。整体看23年利润恢复好于营收，一方面客流恢复营收带动，毛利率同步提升，另一方面疫情期间各景区持 续进行降本增效，费用开支减少经营效率提升，进一步推动利润快速修复。23年营收恢复好的公司利润恢复度更强，而营收不佳的公司利润恢复表现更弱。如九华旅游、长白山、黄山旅游、峨眉山、丽江股份、三特索道利润恢复度均超过营收恢复度；而天目湖因所得税增长，大连圣亚因少数股东损益影响导致利润恢复度不及营 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 收；张家界因营业成本提升、大庸古城公司经营亏损计提减值损失、所得税费用上升导致归母净利润较19年大幅下滑，宋城演艺同样因为计提花房公司减值导致归母净利润低于19年。24Q1板块利润与营收变动趋势一致，增速明显放缓。营收受天气负面影响，而费用支出保持刚性，故利润下滑幅度大于营收，如天目湖、九华、黄山，三特营业外支出同比下降，若按扣非归母口径净利润下滑幅度同样大于营 收。宋城演艺因低基数效应归母净利润同增超300%。此外峨眉山24Q1净利润实现同比增长，长白山借势冰雪旅游24Q1实现扭亏。 费用率看，23年各公司费用率水平较19年同期稳中有降，24Q1管理费用率部分公司同比改善明显。23年大部分公司销售费用率较19同期基本保持稳定，此外丽 江、黄山、天目湖较19同期销售费用率有3pct以上的明显下降。管理费用率同样维持稳中有降的趋势，桂林、丽江降幅明显。24Q1销售费用率大部分公司略微增加，部分公司管理费用率有明显改善如峨眉山、宋城演艺、长白山管理费用率同比降低3pct以上。 净利率看，23年大部分公司较19同期恢复度略有提升，24Q1表现有所分化。23年张家界、宋城演艺、中青旅、大连圣亚、天目湖、桂林旅游净利率表现不及19 年，其余公司均较19年有所提升，其中三特索道提升较大，主要因公司治理改善、清理亏损项目、财务费用开支减少。24Q1宋城因低基数、长白山因扭亏利润率有明显改善，天目湖、九华、张家界、黄山因收入下降，利润率有明显回落。 分红提升，价值重估。23年是疫情后景区类公司恢复正常经营的第一个完整年，各公司业绩明显改善，在上市公司提升股东回报的政策大背景下，各公司23年分红规模、分红比例均达到历史较高水平。如丽江股份、天目湖、九华旅游分红比例均超 过50%，宋城演艺虽23年亏损，但货币资金充足，分红2.62亿元。考虑到景区商业模式稳定，资本开支较低，具备长期高分红的能力，若未来股息率继续稳步提升，有望成为优质价值标的。 投资建议与投资标的 建议长期关注拥有名山大川独特旅游资源的景区标的，如三特索道(002159，未评级)、丽江股份(002033，增持)、峨眉山A(000888，买入)、九华旅游(603199，未评级)、张家界(000430，未评级)。 风险提示 消费力恢复不及预期，大型自然灾害，大型公共卫生事件 西部旅游开发大有可为，关注西部地区旅游标的：景区系列报告之三 五一旅游持续升温，关注一季报影响：— —社会服务行业周报 川渝旅游热度升温，出行链五一表现值得期待：——社会服务行业周报 2024-04-26 2024-04-21 2024-04-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：景区板块23年财务数据 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：景区板块24Q1财务数据 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：景区板块23年分红情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。