节能降碳行动方案发布，明确总量减排方案

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 节能降碳行动方案发布，明确总量减排方案 2024年6月2日 摘要 政策方面，5月29日，节能降碳行动方案发布，明确总量减排方案。同《“十四五”节能减排综合工作方案》节能降碳约束性指标相比， 2021-2023年进度相对缓慢。根据国家发改委初步测算，扣除原料用能和非化石能源消费量后，“十四五”前三年全国能耗强度累计降低约7.3%。 《2024-2025年节能降碳行动方案》提出“尽最大努力完成‘十四五’节能降碳约束性指标”，措辞相对中性。 地产企稳尚需时日。房地产分项来看，1-4月新开工/竣工/施工累计同比分别为-24.6%/-20.4%/-10.8%。1-4月房地产开发企业到位资金累计同比下降25%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-35%，主要受到新房销售明显弱于二手房的影响。5月以来一系列重磅房地产政策密集出台，旨在通过降低购房门槛、提供融资支持、盘活存量住房等措施，促进房地产市场的平稳健康发展。政府收购存量住房理论上可以降低库存水平，缓解房地产市场的下行压力，并通过更改用途为保障性住房来实现三大工程的部分目标。对于此次央行设立的3000亿元保障性住房再贷款，预计将带动银行贷款5000亿元。参考棚改货币化的资金发放，后期会有更多的资金补充。 数据方面，中国5月官方制造业PMI49.5，比上月回落0.9个百分点，非制造业PMI51.1，比上月回落0.1个百分点。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产、新订单、原材料库存、供应商配送时间指数分别较上个月回落2.1、1.5、0.3、0.3个百分点，从业人员指数较上个月回升0.1个百分点。受“五一”节假日影响，生产指数明显回落，体现内外需的新订单和新出口订单指数也均环比回落，供需指数均走弱。库存方面，原材料库存和产成品库存指数均回落，产成品库存指数减少幅度大于原材料库存指数，呈现企业被动去库的特征。价格指数有所回升。随着近期部分大宗商品价格上涨，制造业市场价格总体水平有所回升。出厂价格指数为50.4，比上月上升1.3个百分点，8个月来首次升至扩张区间。分行业看，服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，服务业延续恢复发展态势。建筑业持续扩张。建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点，建筑业扩张有所放缓。从市场预期看，业务活动预期指数为56.3%，比上月上升0.2个百分点。 图表1：宏观经济数据总览 宏观指标 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 GDP（%） 当季 5.30 5.20 4.90 6.30 工业增加值（%） 当月 6.70 4.50 7.00 6.80 6.60 4.60 4.50 4.50 3.70 4.40 3.50 5.60 社零（%） 当月 2.30 3.10 5.50 7.40 10.10 7.60 5.50 4.60 2.50 3.10 12.70 18.40 固定资产投资（%） 当月 6.50 4.50 4.20 2.20 2.40 2.20 2.60 2.30 2.50 3.20 2.50 3.65 制造业投资（%） 当月 9.30 10.30 9.40 8.20 7.10 6.20 7.80 7.00 4.20 6.00 5.10 5.30 基建投资（%） 当月 5.10 6.60 6.30 6.80 4.90 3.70 4.60 4.00 4.60 6.40 4.90 7.90 房地产投资（%） 当月 -7.20 -16.80 -9.00 -24.00 -18.10 -16.70 -18.70 -19.00 -17.80 -20.60 -21.50 -16.20 出口（%） 当月 1.50 -7.50 5.60 8.20 2.30 0.50 -6.40 -6.20 -8.80 -14.50 -12.40 -7.50 8.50 CPI（%） 当月 0.30 0.10 0.70 -0.80 0.30 -0.50 -0.20 0.00 0.10 -0.30 0.00 0.20 0.10 PPI（%） 当月 -2.50 -2.80 -2.70 -2.50 2.70 -3.00 -2.60 -2.50 -3.00 -4.40 -5.40 -4.60 -3.60 社融（%） 8.30 8.70 9.00 9.50 9.50 9.40 9.30 9.00 9.00 8.90 9.00 9.50 10.00 人民币贷款（%） 9.10 9.20 9.70 10.10 10.40 10.70 10.70 10.70 10.90 11.00 11.20 11.30 11.70 M1（%） -1.40 1.10 1.20 5.90 1.30 1.30 1.90 2.10 2.20 2.30 3.10 4.70 5.30 M2（%） 7.20 8.30 8.70 8.70 9.70 10.00 10.30 10.30 10.60 10.70 11.30 11.60 12.40 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.5月官方PMI 图表：制造业PMI和非制造业PMI:商务活动（单位：%） 60制造业PMI非制造业PMI:商务活动 55 50 45 40 35 30 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：PMI分项（单位：%） 2024-03 2024-04 2024-05 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国5月官方制造业PMI49.5，比上月回落0.9个百分点，非制造业PMI51.1，比上月回落0.1个百分点；综合PMI51，前值51.7。 在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产、新订单、原材料库存、供应商配送时间指数分别较上个月回落2.1、1.5、0.3、0.3个百分点，从业人员指数较上个月回升0.1个百分点。受“五一”节假日影响，生产指数明显回落，体现内外需的新订单和新出口订单指数也均环比回落，供需指数均走弱。库存方面，原材料库存和产成品库存指数均回落，产成品库存指数减少幅度大于原材料库存指数，呈现企业被动去库的特征。价格指数有所回升。随着近期部分大宗商品价格上涨，制造业市场价格总体水平有所回升。主要原材料购进价格指数为56.9，比上月上升2.9个百分点。出厂价格指数为50.4，比上月上升1.3个百分点，8个月来首次升至扩张区间。 图表：PMI生产、新订单、新出口订单（单位：%）图表：PMI采购量、进口、生产经营活动预期（单位：%） PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 60 65 55 60 5055 4550 45 40 40 3535 3030 PMI:采购量PMI:进口PMI:生产经营活动预期 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 分行业看，服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，服务业延续恢复发展态势。建筑业持续扩张。建筑业商务活动指数为 54.4%，比上月下降1.9个百分点，建筑业扩张有所放缓。从市场预期看，业务活动预期指数为56.3%，比上月上升0.2个百分点。 图表：PMI出厂价格、主要原材料购进价格和差值（单位：%） PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 PMI出厂价格-PMI购进价格(右轴) 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 图表：PMI产成品库存、原材料库存（单位：%） PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 51 50 49 48 47 46 45 44 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：PMI生产：大、中、小企业（单位：%）图表：PMI新订单：大、中、小企业（单位：%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Wind，光大期货研究所 62PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业 57 52 47 42 37 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.1-4月经济数据 图表：社零当月同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：社零分项当月同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：社零分项同比增速（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：固定资产投资完成额同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：固定资产投资完成额分项同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-4月份，固定资产投资同比增长4.2%，其中制造业投资增长9.7%，基建增长6.0%，房地产同比下降9.8%。 图表：房地产投资分项累计同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：房地产开发投资完成额累计同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产分项来看，1-4月新开工/竣工/施工累计同比分别为-24.6%/-20.4%/-10.8%。1-4月房地产开发企业到位资金累计同比下降25%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-35%，即使国内贷款、自筹资金增速修复，也难以提振房地产资金情况。销售端资金的下滑，可能是受到新房销售明显弱于二手房的影响，尤其是二三线及以后城市的新房销售，处于近几年最低水平，二线城市二手房销售则好于2020-2022年，次于2023年同期水平。 图表：制造业投资同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：高技术制造业和制造业投资累计同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-4月制造业投资同比增长9.7%，1-4月份高技术制造业投资同比增长9.7%。其中，航空、航天器及设备制造业投资增长49.6%，计算机及办公设备制造业投资增长10.2%，电子及通信设备制造业投资增长9.9%。 3.金融和通胀数据 图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元） 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比(右轴) 70,00012 60,00012 50,00011 40,00011 30,00010 20,00010 10,0009 09 -10,0008 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 中国4月份社会融资规模减少1987亿元，比上年同期少14236亿元。人民币贷款增加7300亿元，比上年同期增加112亿元。社融存量同比增速为 8.3%，较前值回落0.4个百分点。 4月社融减少主要是新增未贴现银行承兑汇票、政府专项债减少，新增人民币贷款、企业债券融资、非金融企业境内股票融资4月增加但均同比减少。人民币贷款比上年同期增加112亿元，分项来看，住户弱，企业除去票据融资也偏弱。住户贷款同比减少2755亿元，住户短期同比减少2263亿元，长期同比减少510亿元。企业融资同比增加1761亿元，但有票据冲量的现象，票据融资增加8381亿元，为近几年最高水平，同比增加7101亿元。企业短期同比减少3001亿元，长期同比减少2569亿元。 图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元图表：新增社融分项和去