可转债月度策略：6月，转债供需边际改善，如何配置？

可转债月度策略 6月，转债供需边际改善，如何配置？ 2024年06月04日 5月，权益与转债市场行情复盘 5月以来，权益市场窄幅震荡后回调，全A年内仍为负收益。5月，主要权 益市场指数悉数收跌，沪深300、中证1000分别录得1.21%亏损、3.43%亏损，转债对应正股表现相对强势。产业链来看，金融地产录得0.63%收益，周期股微跌0.04%，明显跑赢市场；TMT、医药医疗等成长风格领跌。 5月转债市场资金回流，估值抬升驱动转债走出独立上涨行情。正股与估值“双击”，驱动转债市场强势上涨，明显跑赢权益资产。5月，中证转债录得1.86%收益，50亿元以上的大盘转债表现更为占优；公用事业、能源、日用消费品等板 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 块转债表现好于市场。 执业证书：S0100122090014 个券层面看，主题轮动提升转债赚钱效应，但信用风险持续扰动市场。5月， 邮箱：tangmenghan@mszq.com 373只转债上涨，涨幅超10%的有31只，多数领涨转债均因涉及热门概念而表 相关研究1.城投随笔系列：土地储备管理办法修订了什么？-2024/06/032.可转债周报20240602：弱资质转债，如何定价？-2024/06/023.批文审核周度跟踪20240602：近几周小公募无注册生效，但提交注册明显增加-2024/06/024.固收周度点评20240601：再提长期收益率，怎么看？-2024/06/015.流动性跟踪周报20240601：DR007上行至1.87%-2024/06/01 现较优。岭南转债、广电转债等临期转债领跌；普利转债和被下调评级且收到监管工作函的三房转债在5月最后2个交易日大跌。 6月，经济与权益基本面展望 5月国内制造业PMI环比微降0.9个百分点至49.5%，再次回落至枯荣线 以下。其中，生产、新出口订单PMI分项环比下降超2个百分点，显示内外需均有一定降温，经济内生动能有待持续培育提升。 展望6月及后市，地产政策持续优化，国内经济基本面持续向好的趋势有望 逐步得到巩固，利好权益市场风险偏好抬升。但国内经济基本面与资金面的强共振尚未企稳。我们认为6月权益市场或延续震荡向上态势，仍呈现主题性行情、结构性机会好于整体的局面，重视产业政策信号带来的主题性投资机会。 结合最新业绩及行业供需与价格数据来看，重视TMT、医药等中盘科创成长 股回调后的低位补涨等结构性机会，把握化工材料、消费电子、工程机械、养殖等供需边际改善、产品涨价与景气度预期提升的周期修复板块右侧布局机会。 6月，转债市场展望与配置组合 具体到转债市场，我们认为：转债估值有望中高位震荡，关注平衡型、中大 盘转债估值提升空间。策略上，建议平衡配置高股息、成长弹性品种，适当增配养殖等大盘底仓转债，关注汽车、家电、工程机械等出口链，消费电子、半导体等周期修复方向，及AI算力、低空经济、人形机器人新材料等主题成长方向。 据此，结合个券估值性价比等，我们推出6月转债组合：其中调整后有5只 转债新纳入组合，包括新增低空经济概念的章鼓转债，半导体设备板块的华亚转债，下游消费的华康转债、科思转债，多元化布局算力板块的中辰转债。（完整组合详见正文）。此外，我们建议继续重视下修、减资清偿等条款博弈。 5月转债条款跟踪与供需展望 5月权益市场回调，转债下修倾向维持历史次高位。月内102只转债发布预 计触发下修公告，90只转债发布不下修公告并多设定3个月内不修正期限；20只转债提议下修，数量与4月基本持平，下修倾向约18.2%，仍为历史次高位。截至5月末，年内提议下修转债数量已达88只，超过2023年全年（62只）。 5月公告强赎不多，但后续多只转债不强赎区间到期，警惕强赎风险。 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。 目录 15月，权益与转债市场行情复盘3 1.1权益窄幅回调，金融地产股领涨3 1.2转债估值抬升，个券赚钱效应改善6 26月，转债市场展望与配置策略8 2.1经济与权益基本面展望8 2.2转债市场展望与个券组合10 3转债条款跟踪与供需展望13 3.1条款：下修与赎回跟踪13 3.2转债供需复盘与展望15 4附录：正股产业数据图表18 4.1上游能源、材料价格18 4.2中游化工、建材价格19 4.3生产：开工率/物流20 4.4新能源/养殖等产业链21 5风险提示23 插图目录24 表格目录25 6月来临，如何看待2024年5月权益和转债市场表现？经济数据、正股产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。 15月，权益与转债市场行情复盘 1.1权益窄幅回调，金融地产股领涨 5月以来，权益市场窄幅震荡后回调，全A年内仍为负收益。五一长假后第一周，上市公司业绩爆雷等潜在负面事件对市场风险偏好的压制期结束，市场延续节前的资金回流驱动的上涨行情。第二周，市场再次出现分歧，板块轮动提速，权益市场整体窄幅震荡。5月17日，国家统计局公告的4月经济数据显示需求偏弱；当日晚间，央行宣布降低住房首付比例和房贷利率。第三周，国内地产政策等宏微观利好与美联储降息预期拖迟、海外事件压制风险偏好等有所对冲，北向资金流入放缓，市场震荡回调。第四周，上海等一线城市陆续优化地产政策，落地速度和政策力度超市场预期，但北向资金在连续5周净流入后转为净流出，权益市场延续缩量震荡趋势。截至5月31日，万得全A年内仍录得3.04%跌幅。 图1：年内权益&转债市场主要指数累计涨跌幅 万得全A沪深300中证1000中证转债可转债对应正股_等权 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：wind，民生证券研究院 权益市场中小盘股领跌，金融地产股逆势上扬。5月，主要权益市场指数悉数收跌，沪深300、中证1000分别录得1.21%亏损、3.43%亏损，大盘风格相对抗跌，中小盘、科创成长主题领跌，转债对应正股表现相对强势。产业链来看，金融地产录得0.63%收益，周期股微跌0.04%，明显跑赢市场；TMT、医药医疗等成长风格领跌。 转债市场资金回流，估值抬升驱动转债走出独立上涨行情。4月下旬至5月中，权益市场回暖，一方面驱动一季度已减仓转债的“固收+”基金再度轻装上阵、提升转债仓位，另一方面吸引保险、理财等资金回流转债市场，转债市场估值稳步抬升。正股与估值“双击”，驱动转债市场强势上涨，明显跑赢权益资产。5月，中证转债录得1.86%收益，50亿元以上的大盘转债表现更为占优；公用事业、能源、日用消费品等板块转债表现好于市场。 图2：5月权益市场主要风格指数涨跌幅图3：5月权益市场产业链指数涨跌幅 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% -4.5% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：5月转债市场主要风格指数涨跌幅图5：5月转债市场产业链指数涨跌幅 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分行业来看，下游消费转债表现与正股全行业略有分化。煤炭、公用事业、农林牧渔、银行等行业领涨市场，全行业、转债对应正股及转债均录得较好收益，领涨市场；石化、通信、传媒、社会服务行业转债对应正股领跌。中游制造板块权益 及转债表现均相对占优；计算机、通信、传媒等权益及转债表现均较弱，转债相对抗跌，电子板块转债及对应正股表现强于全行业股票；除农林牧渔外，下游消费股悉数收跌，转债则多数录得正收益。 图6：5月申万行业、转债及对应正股行业涨跌幅 行业指数正股转债 石煤钢有基油炭铁色 石化 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：wind，民生证券研究院 资金层面，5月北向资金继续小幅流入，银行、公用事业获大幅增持。5月北向资金小幅净流入87.79亿元，较4月有小幅上升，但明显低于2-3月；2024年 以来，北向资金累计净流入830.23亿元。分行业看，5月有19个行业获增持， 银行、公用事业股分别获北向资金净买入超50亿元，与金融等大盘领涨风格相吻合；电子、金属、机械设备、建材等迎来北向资金与政策面改善共振拐点，净流入金额亦在20亿元以上。传媒、汽车行业北向资金流出最多，均超30亿元。 图7：北向资金月度净流入（亿元） 成交净买入累计净流入(右) 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2024-05-01 (500) 2024-03-01 2024-01-01 2023-11-01 2023-09-01 2023-07-01 2023-05-01 2023-03-01 2023-01-01 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 2022-01-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：5月北向资金流入行业情况（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2转债估值抬升，个券赚钱效应改善 5月转债估值抬升，带动转债市场价格回暖。4月财报季结束，上市公司业绩爆雷风险对市场风险偏好的压制有所缓和，此前2月-4月估值杀跌相对严重的中小盘股票迎来估值修复期，叠加“固收+”基金的转债持仓意愿修复、保险及理财等转债市场增量资金回流，5月转债市场百元平价溢价率有明显提升，向上突破2017年以来的50%分位数。估值抬升对转债收益贡献明显，个券赚钱效应有明显 回暖，转债市场价格中位数回升至116元附近，约为2017年以来的40%分位数。 图9：2023年以来转债价格中位数（元）图10：2023年以来百元平价溢价率 130 125 120 115 110 105 2024-05-03 2024-04-03 2024-03-03 2024-02-03 2024-01-03 2023-12-03 2023-11-03 2023-10-03 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 2023-01-03 100 转债价格中位数40%分位数 30% 25% 20% 15% 2024-05-03 2024-04-03 2024-03-03 2024-02-03 2024-01-03 2023-12-03 2023-11-03 2023-10-03 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 2023-01-03 10% 百元平价溢价率50%分位数 资料来源：wind，民生证券研究院注：分位数为2017年以来 资料来源：wind，民生证券研究院注：分位数为2017年以来 转股价值渐进修复，信用风险拖累纯债溢价率修复进程。拆分看，截至5月 末，全市场平均转股价值增长2元至80元以上，暂时脱离底部区间。全市场平均 纯债价值环比4月末提升1元至103.69元，纯债溢价率11.53%，较2月初有明 显修复；但是截至5月末，仍有36只转债的纯债溢价率为负，其中12只纯债折价幅度超10%。转股价值偏低、高转股溢价率在很大程度上限制了转债的跟涨能力；跌破债底转债数