可转债月度策略：5月，业绩博弈期后转债如何配置？

可转债月度策略 5月，业绩博弈期后转债如何配置？ 2024年05月03日 4月，权益与转债市场行情复盘 4月权益市场延续相对弱势，再次上演V型行情。权益市场大盘风格明显占 优，金融股领涨。4月，中证500、中证2000录得2.93%收益、2.93%亏损，大盘风格明显跑赢小微盘股。金融地产、周期、医药股跑赢市场；业绩真空期，市场风险偏好较弱，TMT成长风格表现较弱。4月转债价格与估值整体盘固，难向上突破。权益市场窄幅震荡大背景下，百元平价溢价率未明显向上突破。业绩真空期，叠加退市标准收严等政策影响，市场对转债主体信用风险的担忧范围有所扩大。因此，转债市场呈现指数上涨、 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 局部赚钱效应相对较弱的局面。 执业证书：S0100122090014 个券层面看，业绩为王，优质个券领涨；双高转债回调，信用风险持续扰动 邮箱：tangmenghan@mszq.com 市场。合力转债、贵轮转债、银轮转债等业绩优质标的亦表现领先。小盘双高券泰坦转债、华体转债估值明显压缩，领跌市场。 相关研究1.城投随笔系列：城投债，哪些在缩量，哪些 5月，经济与权益基本面展望 在增发？-2024/05/01 国内经济基本面4月国内制造业PMI录得50.4%，环比微降，符合季节性规律，但仍处于扩张区间，反映出国内经济基本面向好态势逐步巩固。展望后市，出口与内需有望迎来共振，国内经济基本面好转预期提振权益市场信心。 2.批文审核周度跟踪20240428：本周通过批文有所增加而终止减少-2024/04/28 3.城投、产业、金融债利差跟踪周报202404 28：拿住中短端票息-2024/04/28 于股市而言，美联储降息预期等外围因素短期仍存在一定不确定性，国内经 4.可转债周报20240428：转债主体2024Q1 济基本面与资金面的强共振尚未企稳，我们认为5月权益市场或延续震荡向上态 业绩如何？-2024/04/28 势，仍呈现主题性行情、结构性机会好于整体的局面。 结合最新业绩及行业供需与价格数据来看，建议在继续挖掘资源股、金融股 5.品种利差跟踪周报20240428：收益率多上行，非金类信用利差多收窄-2024/04/28 等绩优、大盘高分红等风格标的同时，重视TMT、医药等中盘科创成长股回调后的低位补涨等结构性机会。 5月，转债市场展望与配置组合 具体到转债市场，我们认为：转债估值有望提振，但向上空间或相对有限。配置策略上，建议平衡配置高 YTM及高股息、成长弹性品种，适当增配养殖等大盘底仓转债，关注汽车、家电、工程机械等出口链，及AI算力、低空经济、高端机械设备及新材料等主题成长方向。 据此，结合个券估值性价比等，我们推出5月转债组合：包括上游资源品恒 邦转债、博23转债，化工的东材转债、双箭转债、阳谷转债及汽车板块的立中转债、爱迪转债等，已提议下修的密卫转债、花园转债等（完整组合详见正文）。 此外，我们建议继续重视下修、减资清偿等条款博弈。 4月转债条款跟踪与供需展望 4月市场回调、下修倾向升至历史高位。月内约80只转债发布预计触发下 修公告，47只转债发布不下修公告并多数设定3个月内不修正期限；19只转债提议下修，下修倾向升至28.8%的历史高位。截至4月末，2024年内提议下修转债数量已达68只，超过2023年全年（62只）。 4月公告强赎不多，但后续多只转债不强赎区间到期，警惕强赎风险。 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。 目录 14月，权益与转债市场行情复盘3 1.1权益窄幅V型震荡，金融股领涨3 1.2转债个券赚钱效应分化6 25月，转债市场展望与配置策略8 2.1经济与权益基本面展望8 2.2转债市场展望与个券组合10 3转债条款跟踪与供需展望12 3.1条款：下修与赎回跟踪12 3.2转债供需复盘与展望14 4附录：正股产业数据图表16 4.1上游能源、材料价格16 4.2中游化工、建材价格17 4.3生产：开工率/物流18 4.4新能源/养殖等产业链19 5风险提示21 插图目录22 表格目录23 5月来临，如何看待2024年4月权益和转债市场表现？经济数据、正股产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。 14月，权益与转债市场行情复盘 1.1权益窄幅V型震荡，金融股领涨 4月权益市场延续相对弱势，再次上演V型行情。其中，第一周，受益于3月末公布的国内3月PMI数据超季节性升至枯荣线以上等经济基本面向好信号，叠加全球制造业复苏、外需改善，市场迎来反弹。第二周，美国3月经济数据超预期，美联储降息预期再度后延，叠加清明假期间地缘政治事件影响，市场整体偏弱，上证指数再度逼近关键点位。第三周，受4月12日晚交易所发布的退市新规等影响，中小盘股票遭市场恐慌性抛售，市场超跌后开始反弹，但业绩真空期及对爆雷风险的担扰依然是压制市场情绪的重要因素，市场缺乏明显的主线。第四周，日元贬值，海外资金回流A股，4月26日北向资金单日净流入高达224.49亿元，为 2024年以来单日最高，带动大盘强势向上。 图1：年内权益&转债市场主要指数累计涨跌幅 万得全A沪深300中证1000中证转债可转债对应正股_等权 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：wind，民生证券研究院 权益市场大盘风格明显占优，金融股领涨。4月，中证500、中证2000录得2.93%收益、2.93%亏损，大盘风格明显跑赢小微盘股。产业链来看，金融地产、周期、医药分别录得2.79%、2.24%、2.49%收益，跑赢市场；业绩真空期，市场 风险偏好较弱，TMT成长风格表现较弱。 转债资产表现较好，转债债基录得可观收益。4月V型行情中，转债呈现较好的抗跌性和跟涨能力，中证转债上涨1.87%，接近沪深300表现；转债基金指数2.73%收益，表现占优。转债风格上，余额20-50亿元的中盘转债涨幅明显更高；能源、可选消费类转债表现好于市场。 图2：4月权益市场主要风格指数涨跌幅图3：4月权益市场产业链指数涨跌幅 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：4月转债市场主要风格指数涨跌幅图5：4月转债市场产业链指数累计涨跌幅 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分行业来看，转债表现与正股全行业略有分化。银行、化工、家电等行业领涨市场，全行业、转债对应正股及转债均录得较好收益，领涨市场。环保、汽车、医药、美护等行业的转债对应正股亦有较高涨幅；电力设备、通信、社会服务行业转债对应正股领跌。此外，转债层面看，石化、煤炭等上游能源股及机械、商贸零售板块的转债亦表现较优，各行业转债整体均呈现较好的抗跌性。 图6：4月申万行业、转债及对应正股行业涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 石煤钢有基建建公环交国电机汽电计通传医美农食家纺轻商社银非综房油炭铁色础筑筑用保通防力械车子算信媒药容林品用织工贸会行银合地石金化材装事运军设设机生护牧饮电服制零服金产 化属工料饰业输工备备物理渔料器饰造售务融 上游材料中游制造TMT大消费金融地产 行业指数正股转债 资料来源：wind，民生证券研究院 资金层面，4月北向资金净缩量流入，有色金属、银行获大幅增持。4月北向资金小幅净流入60.20亿元，较2-3月有明显缩量；2024年以来，北向资金累计 净流入742.44亿元。从4月北向资金行业流向来看，15个行业获增持，有色金 属、银行股分别获北向资金净买入超60亿元，与金融、资源等大盘领涨风格相吻合；电力设备、医药生物等低位行业迎来北向资金与基本面改善共振拐点，净流入金额亦在30亿元以上。计算机、传媒、商贸行业北向资金流出最多，超30亿元。 图7：北向资金月度净流入（亿元） 成交净买入累计净流入(右) 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2024-03-01 (500) 2024-01-01 2023-11-01 2023-09-01 2023-07-01 2023-05-01 2023-03-01 2023-01-01 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 2022-01-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：4月北向资金流入行业情况（亿元） 净买入 80 60 40 20 0 -20 -40 有银电医非基房轻美农电纺环食综机煤社钢公石通交建建国家汽商传计色行力药银础地工容林子织保品合械炭会铁用油信通筑筑防用车贸媒算 金设生金化产制护牧服饮设服事石运材装军电零机 属备物融工造理渔饰料备务业化输料饰工器售 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2转债个券赚钱效应分化 4月转债价格与估值整体盘固，难向上突破。2月权益市场大幅向上反弹后， 转债市场价格中位数由108元历史相对底部升至约113元后反复震荡，难以进一步向上突破，目前处于2017年以来的20%分位数附近。类似地，权益市场窄幅震荡大背景下，百元平价溢价率亦未明显向上突破。其中很重要原因是，转债发行人多为中小市值股，4月业绩真空期，叠加退市标准收严等政策影响，市场对转债主体信用风险的担忧范围有所扩大，2月初跌破面值的弱资质转债缺乏强劲修复动力。因此，转债市场呈现指数上涨、局部赚钱效应相对较弱的局面。 图9：2023年以来转债价格中位数（元）图10：2023年以来百元平价溢价率 130 125 120 115 110 105 2024-04-03 2024-03-03 2024-02-03 2024-01-03 2023-12-03 2023-11-03 2023-10-03 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 2023-01-03 100 转债价格中位数20%分位数 25% 20% 15% 10% 30% 百元平价溢价率50%分位数 2024-04-03 2024-03-03 2024-02-03 2024-01-03 2023-12-03 2023-11-03 2023-10-03 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 2023-01-03 资料来源：wind，民生证券研究院注：分位数为2017年以来 资料来源：wind，民生证券研究院注：分位数为2017年以来 转股价值维持相对低位，纯债溢价率小幅修复。拆分看，截至4月末，全市场 平均转股价值修复至76元附近，仍为历史极低水平；全市场平均纯债价值则在债 牛行情中提升至100元以上高位，纯债溢价率约11%，较2月初有小幅修复。当下转债市场转股价值偏低、高转股溢价率在很大程度上限制了转债的跟涨能力。 图11：2017年以来全市场转债平均转股价值与溢价率 （%，元） 转股价值(右)转股溢价率 图12：2017年以来全市场转债平均纯债价值与溢价率 （%，元） 纯债价值(右)纯债溢价率 80% 70% 60