计算机行业投资策略周报：2024年一季报总结：机构减仓，寻找低估值高成长

本周回顾：弱流动性背景下静待花开。本周计算机指数下跌3.24%，跑输沪深300指数4.95pct，年初至今在申万一级行业中计算机涨幅排名第31。 2024Q1计算机整体呈现收入稳健增长，业绩短期承压的态势，我们认为AI应用等新产业尚未进入放量期，低空经济、量子信息等处于产业早期阶段，在弱流动性背景下，当前计算机板块应当自下而上审慎把握个股机会。当前国内流动性偏弱，全球制造业回暖，AI底座、出海、工业智能化有望引领高景气。 机构减仓，寻找低估值高成长。2024Q1毛利率略有承压，费用端前置，业绩整体偏弱，我们认为一季度为计算机行业收入淡季，随着业务逐步推进，费用率后续有望逐季回落。目前计算机板块的基金重仓比例已经从2023Q1的6.99%降低至2024Q1的4.29%，是自2022Q4以来首次回到低配区间，低配幅度达0.69pct。总的来看，一方面新的科技产业趋势带来部分存在认知差的公司成长边际加速，一方面弱复苏的背景带来“强者恒强”逻辑下的资金虹吸效应，未来两极分化、机构持仓跟随“搬家”可能是行情演绎的主旋律。我们认为，2024年仍以AI底座+出海逻辑为主线，轨道信息化、工业智能化等细分赛道相对景气度占优。 风险提示：AI、算力技术迭代不及预期的风险；费用支出压力过大；全球宏观经济波动。 1本周回顾：弱流动性背景下静待花开 本周计算机指数下跌3.24%，跑输沪深300指数4.95pct，年初至今在申万一级行业中计算机涨幅排名第31。2024Q1计算机整体呈现收入稳健增长，业绩短期承压的态势，我们认为AI应用等新产业尚未进入放量期，低空经济、量子信息等处于产业早期阶段，在弱流动性背景下，当前计算机板块应当自下而上审慎把握个股机会。 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（2024.05.06-2024.05.10，单位：%） 图2.本周各行业涨跌幅统计（2024.05.06-2024.05.10，单位：%） 图3.年初至今各行业涨跌幅统计（2024.01.01-2024.05.10，单位：%） 国内流动性偏弱，全球制造业回暖，AI底座、出海、工业智能化有望引领高景气。 根据Wind数据，2024年以来中国剩余流动性（M2同比-社融存量同比）持续为负，且4月进一步下滑至-1.10%，导致市场风格不利于成长股。当前仍可看到全球经济回暖的积极信号，2024年以来全球及美国制造业PMI保持大于等于50，中国制造业PMI也在3、4月回升至50.8、50.4；2023年11月至今，中国计算机、通信和其他电子设备制造业规模以上工业增加值同比增速提升至10%左右，以上表明2024年国内外工业制造业有持续性修复。2024年1-4月，中国出口金额同比增长1.5%，对比2023年全年4.7%的下滑有了明显改善。 图4.全球及美国制造业PMI（2023.01-2024.04） 图5.中国制造业PMI及PPI（2023.01-2024.04） 图6.中国TMT规模以上工业增加值当月同比（2022.03-图7.中国出口金额以及当月同比（2023.01-2024.04） 22024年一季报总结：机构减仓，寻找低估值高成长 2.12024年一季报行业整体：收入端稳健修复，Q1费用端前置 2024Q1毛利率略有承压，费用端前置，业绩整体偏弱。2024Q1申万计算机行业整体营业收入同比增长5.1%，归母净利润同比下滑76.6%。总体来看，自2022Q4单季度收入增速触底后，计算机行业收入增速稳健回升；2024Q1毛利率同比下降0.9pcts，净利率同比下降2.1pcts，我们认为主要系2023年在AI技术革新驱动下，计算机行业进入技术投入扩张期，人员逐季增加，2024Q1费用率将显著提升，导致利润端偏弱。我们认为一季度为计算机行业收入淡季，随着业务逐步推进，费用率后续有望逐季回落。 图8.申万计算机行业营业收入与归母净利润同比增速图9.申万计算机行业单季度营业收入与归母净利润同 2024一季度，计算机行业59.6%公司实现收入正增长。在申万计算机行业下的354家上市公司中，2024年一季度实现收入与利润均同比增长的公司有134家，占比37.9%；实现收入正增长的为211家，占比59.6%。 图10.计算机行业归母净利润与营业收入同比增速分布图11.计算机整体销售毛利率与销售净利率 （2021- 计算机板块Q1继续减配，已进入低配区间。目前计算机板块的基金重仓比例已经从2023Q1的6.99%降低至2024Q1的4.29%，是自2022Q4以来首次回到低配区间，低配幅度达0.69pct。 图12.计算机基金重仓与参考配置的关系（2020Q1-2024Q1） 图13.计算机基金超配幅度（2020Q1-2024Q1） 计算机重仓市值环比继续降低。鉴于G端业务需求复苏疲弱，中小B企业信息化支出意愿恢复缓慢，以及整体宏观环境的影响，2023Q4计算机重仓市值环比降低28%，已接近回到2020年Q1水平。 图14.基金重仓计算机板块市值与环比增速（2020Q1-2024Q1） 相比2020-2022年，计算机板块投资集中度趋于分散。虽然计算机重仓公司数量环比下滑至195家，但是整体依然明显高于2022-2022年的平均水平，长期来看板块标的的重仓程度依然趋于分散。与此同时，板块内前十大市值公司的板块市值占比小幅环比提升至62%，不过该集中度也明显低于2020-2022年的平均水平。 总的来看，一方面新的科技产业趋势带来部分存在认知差的公司成长边际加速，一方面弱复苏的背景带来“强者恒强”逻辑下的资金虹吸效应，未来两极分化、机构持仓跟随“搬家”可能是行情演绎的主旋律。 图15.计算机板块重仓公司数与头部集中度（2020Q1-2024Q1） 基金重仓计算机市值显著下降。2024Q1计算机前十五重仓市值呈现显著下降态势，其中仅有纳思达、浪潮信息、网宿科技重仓市值分别提升7%、201%、332%。 2024年初至今涨幅居前的标的包括莱斯信息（108.2%）、淳中科技（50.4%）、吉大正元（36.5%）、荣科科技（33.8%）、思维列控（33.1%）等。 图16.计算机行业机构前15重仓股（2023Q4-2024Q1） 图17.计算机行业2024年年初至今涨幅前15的公司（截至2024.05.10，单位：%） 2.2AI底座+出海逻辑为主线，轨道信息化、工业智能化相对景气度占优 出海板块整体表现亮眼，当前整体估值水平较低。2024Q1，协创数据、传音控股、石头科技分别实现收入增速118.4%、88.1%、58.7%，2023年海外业务占比分别为46.2%、98.4%、48.9%，反映出全球经济回暖驱动家用电器、消费电子修复。锐明技术海外商用车推广加速，广电运通金融机具海外拓展顺利，诺瓦星云、卡莱特超高清视频设备海外市占率持续提升。综合来看，2024年计算机出海逻辑依然为主线，部分Q1收入业绩表现不佳的公司，后续仍有超预期的机会。 图18.2024年一季度计算机出海板块重点个股（截至2024.05.10，按照2024Q1收入增速降序排列，%） AI算力需求强劲，应用逐步落地。2024Q1，AI板块总体在收入方面表现较好，算力需求依旧强劲，浪潮信息实现收入与利润高增长；AI应用处于平稳落地阶段，短期尚未出现爆发式应用；AI大模型公司盈利能力偏弱，但可以观察到国内大模型厂商在技术方面加速追赶SOTA模型，底层技术革新有望带来AI应用的全面推广。 图19.2024年一季度AI板块重点个股（按照2024Q1收入增速降序排列，%） 信创板块内部分化明显，算力相关公司表现更优。信创板块整体依赖政府对于IT投入节奏，当前仍处于弱复苏阶段。其中，海光信息、神州数码、中科曙光、紫光股份、龙芯中科等算力相关公司收入增长较为稳健。 图20.2024年一季度信创板块重点个股（按照2024Q1收入增速降序排列，%） 政策大力推动铁路等交通强国建设，设备更新换代或迎新周期起点，铁路轨道交通的信息化智能化是未来重要发展方向。高铁信号系统的运行保障，其涉及的列控系统构成复杂，包括调度集中控制系统、列控系统、车站联锁系统、信号监测系统等，确保列车安全平稳运行。我们认为，即使未来随着5G网络、人工智能等新兴技术应用，由于铁路与轨交IT系统对于稳定性与安全性的需求是必要的，在相应领域深耕多年的厂商有望充分受益于技术迭代带来的价值提升，相关公司思维列控、交大思诺、辉煌科技在2023年及2024Q1均表现优异。 图21.2024年一季度轨道信息化板块重点个股（按照2024Q1收入增速降序排列，%） 工业智能化板内工业制造相关表现更优。板块内大市值公司收入与利润增长较为稳健，工业下游相关行业需求分化明显。细分来看，机器视觉赛道承压，柏楚电子、宝信软件、宏华数科等工业制造设备相关的标的表现较为优异。 图22.2024年一季度工业智能化板块重点个股（按照2024Q1收入增速降序排列，%） 智能驾驶板块收入增速总体高于利润增速。2024Q1，板块内除了道通科技、捷顺科技、均胜电子利润增速高于收入增速，整体费用率承压。总体上仍然以出海为主线，道通科技、均胜电子海外业务占比较高的公司，Q1表现较好。 图23.2024年一季度智能驾驶板块重点个股（按照2024Q1收入增速降序排列，%） 5G下游应用板块2024Q1收入增速略降，后续有望逐季修复。超高清产业链终端以政府与商用为主，受到宏观经济影响，2024Q1需求较为疲弱；2023年恢复线下活动，包括广告商显、演艺活动同比增量较大，2024年预计国内需求平稳增长，海外奥运会或可带动显示屏以及设备出口，增速后续有望逐季修复提升。 图24.2024年一季度5G下游应用板块重点个股（按照2024Q1收入增速降序排列，%） 3风险提示 AI、算力技术迭代不及预期的风险：若AI、算力技术迭代不及预期，NLP模型优化受限，则相关产业发展进度会受到影响。 费用支出压力过大：若行业费用率下行不及预期，可能导致全年业绩表现不佳。 全球宏观经济波动：垂直领域公司与下游经济情况相关，存在全球宏观经济波动风险，可能导致出口不及预期。