中泰研究晨会聚焦：医疗器械板块2023、24Q1总结：政策、基数影响下表现稳健，把握创新驱动+业绩拐点投资机会

【中泰研究丨晨会聚焦】医药祝嘉琦：政策、基数影响下表现稳健，把握创新驱动 +业绩拐点投资机会——医疗器械板块2023&24Q1总结 证券研究报告2024年5月13日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】肖雨：走近山东城投——泰安篇 【政策】杨畅：出口平稳、物价偏弱与社融波动——当前经济与政策思考 【医药】祝嘉琦：政策、基数影响下表现稳健，把握创新驱动+业绩拐点投资机会——医疗器械板块2023&24Q1总结 研究分享>> 【银行】戴志锋：银行角度看4月社融：挤水分后的社融负增长 【银行】戴志锋：银行角度看央行1季度货币报告：重信贷质量而非数量；增加对通胀考量 今日重点 ►【固收】肖雨：走近山东城投——泰安篇肖雨｜中泰固收行业负责人S0740520110001 泰安市下辖2个市辖区，2个县级市，2个县。市辖区包括泰山区、岱岳区；县级市包括新泰市、肥城市；下辖县包括宁阳县、东平县。经济方面，2023年，泰安市GDP在山东省16地级市中位列第11，人均GDP位列第10，在省内属于中等梯队。区域经济集聚效应强，肥城市和新泰市2023年GDP突破600亿元，发展势头强劲。财政方面，泰安市近6年的一般公共预算收入和支出均显示出稳定增长的趋势，政府性基金收入有所波动，财政自给率有所下降，税收占比保持在70%以上。债务方面，近6年，泰安市债务率总体呈上升趋势，一般债余额基本稳定，专项债规模增速维持在较高水平。 人口方面，泰安市人口密度位列全省第七名。近五年来，泰安常住人口持续下降，除泰山区和岱岳区外，多数区县的常住人口数量呈现下降趋势，尤其是高新区和泰山景区下降较为显著。产业结构与产业布局方面，泰安市第三产业占比最高，近年来泰安市第二产业占比波动上升，在未来泰安市计划构建“441X”现代产业体系，重点打造13条产业链，推动新兴产业与传统产业蓬勃发展。上 市公司方面，截至2024年4月底，泰安市共有7家A股上市公司，分布于5个区县。区县间上市公司市值差异较大。上市公司行业分布与泰安市支柱产业相对应。轻工制造的上市公司数量较多且行业市值较高。 不同园区主导产业存在差异。泰安市现有园区8个，其中国家级高新技术产业开发区1家，省级经 济开发区6家，省级高新技术产业园区1家。园区主导产业各有不同，国家级园区主要为高端装备制造、生物医药、新材料等产业。 山东省各地级市中，泰安市金融机构存贷款余额位于中下游。2018到2021年，泰安市金融机构贷款余额增速呈现上升趋势，但增速下降。2022年金融机构贷款余额增速有所下降，2023年有所反弹，达到13.86%。2018年到2023年，泰安市银行存贷比持续上升，从64.21%上升至72.04%。泰安市共有银行5家，1家城商行、4家农商行，无银行上市。本土银行中仅有泰安银行股份有限公司有存量债余额为68.4亿元，其余银行无存量债余额。 在金融资源方面，从地市层面看，泰安市股份行分支行数量达到21家，从区县层面看，泰安市股 份行分支行分布于泰山区、岱岳区和肥城市，其中泰山区股份行分支行达13家，共有5家股份行在泰山区设有网点。 土地市场方面，分区域来看，2023年泰安市土地成交主要集中在县域中心城市中的部分地区。量价综合角度下新泰市土地成交热度较高；从成交价款和溢价率来看，2023年较上年土地成交价款有较大幅度下滑，区域中心城市中岱岳区成交价款两年来都保持在较高水平。2023年全市各区域的溢价率均低于1%，主因土地出让成交数较少且多数土地出让以底价成交。 截至2024年4月底，泰安市共有9家平台尚有存续债46只，合计规模366.87亿元。区域方面，肥城市、泰山区和新泰市估值水平均超过4%，其中肥城市的估值水平最高，达到4.34%。泰安市市各区域中市属平台估值水平最低，为2.69%。 风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）数据提取失误。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《走近山东城投——泰安篇》发布时间：2024年5月12日 ►【政策】杨畅：出口平稳、物价偏弱与社融波动——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策行业首席 S0740519090004 出口平稳、物价偏弱与社融波动： 第一，进出口数据，总体呈现平稳运行态势，但基数扰动同比增速； 第二，物价数据，总体呈现PPI续降、CPI微增态势； 第三，金融数据，总体呈现融资需求偏弱态势，但发债节奏明显扰动社融的表现。 高频数据：生产高位走强，基建上行仍弱，住宅成交平稳，上海低位回升，土地出让回落，消费保持平稳，出口运价续升，进口运价上行 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《出口平稳、物价偏弱与社融波动——当前经济与政策思考》发布时间：2024年5月12日 ►【医药】祝嘉琦：政策、基数影响下表现稳健，把握创新驱动+业绩拐点投资机会——医疗器械板块2023&24Q1总结 祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 新冠基数、医疗反腐等影响下器械板块整体稳健。2023年医疗器械上市公司收入2,586.88亿元，同比下降29.99%，扣非净利润328.43亿元，同比下降61.31%，从子板块看，2023年扣非增速从高到低排序为医疗设备（+10.16%）、高值耗材（-11.02%）、低值耗材（-54.13%）、体外诊断（-88.83%）。医疗新基建、专项债等政策稳步落地，医疗设备增速良好；高耗板块因集采扩面、医疗反腐等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要受同期防护、检验类耗材高基数影响；体外诊断板块则因同期新冠检测业务基数以及相关资产处置，利润有所下降。从单季度来看，2023Q4医疗器械板块收入下降26.02%，扣非归母净利润下滑69.12%，增速放缓主要因与国内反腐政策推进以及同期新冠基数有关。 24Q1环比有望企稳，低耗板块表现亮眼。2024年一季度，医疗器械板块整体收入同比下降5.49%，环比下降1.31%，扣非净利润同比下降14.57%，环比增长493%。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+5.72%）、高值耗材（+0.64%）、医疗设备（-0.52%）、体外诊断（-18.93%）。低耗板块经过海外库存消化周期后业绩有望企稳回升，设备、高耗则因短期政策影响相对稳定，IVD板块则因23Q1同期基数影响增速有所下滑。 体外诊断：板块有望进入常态化增长，关注国改、出海等主线。2023年子板块收入下降59.93% （-122.63pp，相较2022年同比变化，下同），扣非利润同比下降88.83%（-164.32pp），板块业绩因同期新冠基数而明显下降。2024年一季度，板块收入下降18.93%（+50.93pp），扣非净利润下降-40.91%（+48.21pp），因23Q1同期诊疗需求快速释放以及尾部疫情相关业务影响，24Q1业绩有所降低，但降幅已经显著收窄。我们预计24Q2开始板块有望逐渐进入常态化增长阶段。 医疗设备：行业整顿影响下表现稳健，下半年有望招标恢复景气度回升。2023年子板块收入增长10.83%（-3.23pp），扣非利润同比增长11.05%（-1.78pp），板块增速略有下降，主要与同期2022年部分抗疫相关订单有关；2024Q1设备板块收入下降0.52%（-21.80pp），扣非净利润下降8.12% （-42.66pp），单季度表现略有下滑，主要因反腐导致部分地区招投标活动推迟。2023Q3以来，医疗行业监管政策趋严，部分中大型设备招标进院受到一定影响，我们预计2024Q3监管政策有望迎来缓和，前期积压的采购需求有望持续释放。 高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种。2023年子板块收入下降3.80%（-5.64pp），扣非利润同比下降12.33%（+2.59pp），运动医学、脊柱、人工晶体等耗材集采陆续落地执行，同时叠加医疗整顿影响新产品入院，导致板块业绩有所波动；2024Q1板块收入增长0.64%（-2.90pp），扣非利润增长3.16%（+5.94pp），呈现较好的恢复态势。“应采尽采”趋势下，目前大部分高值耗材已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力已经基本释放，相关品种国产中标份额提升显著，未来有望重回快速增长。 低值耗材：库存消化趋近结束，业绩拐点有望临近。2023年子板块收入下滑7.59%（+14.68pp），扣非净利润下滑-54.13%(+21.01pp)，2023Q3以来海外大客户陆续消化库存，同时叠加同期部分抗疫产品技术，板块业绩有所下降，2024Q1海外客户库存消化基本结束，采购下单逐步恢复常态， Q1板块收入增长5.72%（+16.33pp），扣非净利润增长34.93%（+74.02%），恢复趋势良好，同时叠加国内诊疗需求的稳健复苏，我们预计相关企业有望陆续进入业绩拐点。 投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购政策持续落地，医疗反腐有望趋向缓和，板块估值有望逐渐修复。我们一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌；另一方面我们建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等，积极把握估值水平低、有望迎来边际变化的优质标的底部机会。 风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《政策、基数影响下表现稳健，把握创新驱动+业绩拐点投资机会——医疗器械板块2023&24Q1总结》 发布时间：2024年5月12日研究分享 ►【银行】戴志锋：银行角度看4月社融：挤水分后的社融负增长 社融情况：4月社融减少1987亿，较去年同期减少1.42万亿元。存量社融同比增8.3%，较3月同 比增速环比下降0.4个百分点。 社融结构分析：1、表内信贷情况。票据冲量为主，防止资金空转+有效需求偏弱+专项债发行进度偏慢带动配套贷款投放进度偏慢。4月新增人民币贷款3306亿元，同比少增1125亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票降幅较大。未贴现银行承兑汇票与票据融资一般呈现此消彼长的负相关关系，在本月票据多增的情况下减少4486亿元，同比少增3141亿元；信托融资为142亿，同 比多增23亿，委托贷款新增90亿元，同比多增7亿元。3、、政府债融资降幅扩大。4月新增政 府债融资-984亿，同比减少5532亿，降幅较3月有所扩大，今年发债进度偏慢，在四月底召开的中央政治局会议上，提出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强，后续政府债发行有望提速。4、企业债和股票融资同比少增。4月新增企业债融资493亿，同比少增2447亿，股票融资新增196亿，同比少增807亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 信贷情况：4月新增贷款7300亿元，同比多增112亿元，略低于万得一致预期的7433亿元。信贷余额同比增长9.6%，增速环比上月持平。 信贷结构分析：1、居民贷款情况：短期和中长期均同比少增。4月居民短贷、中长贷分别减少3518 和1666亿元，分别同比下降2263和510亿。房地产销售数据继续下滑体现了居民加杠杆意愿的不足。2、企业贷款情况：企业贷款情况：仅票据同比多增。4月是开门红之后的传统淡季，企业部门需求也不高，以票据冲量为主（企业短贷也偏弱，主要是监管限制高息揽储、防止资金空转，存贷有一定的去水分；而票据冲量可以通过前期开票贴现实现）。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-4100、4100和8381亿，增量较2023年同期分别变化-3001,-2569和+7101亿。3