证券行业2024年投资展望：政策驱动不息，低估值证券板块有望受益于经济复苏和市场回暖

行业研究 2023年12月12日 看好/维持 证券行业：政策驱动不息，低估值证券板 行业报告 非银行金融 东块有望受益于经济复苏和市场回暖 分析师 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师 高鑫 电话：010-66554130 邮箱：gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 兴——证券行业2024年投资展望证 券股 份投资摘要： 有 限行情回顾：年内，由于国内经济复苏进度不及预期和美欧央行持续加息等外部事件的影响，权益市场大幅波动，但随着7月公中央政治局会议召开，带动投资者信心有效修复，持续推升证券行业指数的相对收益；板块内个股涨跌不一，其中次新股信司达证券、并购事件“主角”华创云信、太平洋获青睐；证券公司具有较强的β属性，前三季度上市券商营业收入3,883.67亿元，证同比增长1.33%；归母净利润1166.10亿元，同比增长6.42%，在市场波动中取得了较为优异的成绩。 券政策梳理：7月的中央政治局会议召开后一系列推动资本市场改革的措施渐次落地。政治局会议明确提出“要活跃资本市场，研提振投资者信心”，随后，证监会和三大交易所提出了一系列活跃资本市场的具体方案，其中多项政策已渐次落地，对资本市究场及证券行业构成持续性利好，有效提振全市场各类投资者信心；10月的中央金融工作会议对下一阶段金融工作方向提出明报确指引，证券行业经营将受益于政策层面的持续利好推动；具体来看，监管推动证券行业整合预期强化、国有资本“真金白告银”呵护资本市场、外部环境对我国资本市场的压力或将持续弱化，令证券板块有望在基本面修复、政策博弈与资金博弈中 彰显资本市场“风向标”的作用。 大财富：券商财富管理受市场低迷影响显现，但并未发生趋势性变化，财富管理仍是经纪业务“拐点”出现的必由之路，国内财富管理仍是朝阳行业，市场空间巨大。新发基金预冷等因素下金融产品代销业务短期收入陷入低迷，但市场转暖后业务增量将不断释放，上市券商代销金融产品佣金净收入占经纪业务净收入比例为11.46%，仍是证券公司重要的业绩贡献者；7月初启动基金费率改革，虽然短中期将对券商和基金公司、第三方机构的利润将产生一定影响，长期来看有望推动证券公司加快财富管理业务布局，提升研究能力和投资者服务能力，进而实现业务的良性发展。 大投行：历经近4年试点与推进，全面注册制在年初如期落地，但短期内受一二级市场均衡发展政策影响，三季度IPO及再融资发行规模同比大幅回落，但随着市场回暖，IPO节奏有望逐步回归常态。从上市结构看，A股市场格局不断优化，同时国内企业上市热情仍然高涨，证券公司投行项目储备充足。我们认为，从长期角度，“航母”和“小而美”仍将是资本市场不同发展阶段的最优解，且无论自身发展路径为何，不断提升资质仍为投行业务发展核心要义。 大自营：当前，券商自营业务收入仍主要取决于股债市场的表现，上市券商抓住一季度市场回暖的阶段性行情，前三季度自营业绩同比增长67.54%。二季度以来的市场剧烈波动给证券公司自营投资带来严峻考验，因此主动配置的权益及固定收益资产受市场冲击较大，而直投业务是当前券商获取长久期、较高IRR的重要来源。从资产负债表情况看，在费类业务价值率低迷的情况下近年来行业自营资金投入规模保持增长态势，且重要性或将进一步提升。综上，在当前券商业务结构变化趋势下，不断上升的规模意味着自营投资的稳定性和持续增长性成为决定投资业绩乃至券商整体业绩的关键因素，头部券商自营资产配置更为均衡、配置能力强、风控体系相对健全，业绩确定性更强，已具备一定的抗周期属性。 投资建议：当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，全面注册制推动下的投行业 务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。同时，中央政治局会议召开以来，政策力度显著加大，全方位多角度利好实体经济和资本市场，我们判断政策在2024年有望延续高频态势。且证券行业由于自身特殊属性，将在直接受益于 本行业利好政策的同时，还将间接受益于宏观经济和全市场复苏政策。经过两年估值的波动下行，证券行业当前估值已至1.33 倍PB，处于近五年14.58%位置，向上弹性远大于向下空间。 推荐标的——中信证券：作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一定特色和异质化，抗周期属性初步显现。公司配股完成后，资本实力得到有效补充，业务结构有望持续优化，进一步提升盈 利能力和综合竞争力，行业内比较优势更为凸显。且未来行业内整合或率先以“大鱼吃小鱼”的模式进行，公司享有最高参与优先级和最大的想象空间，我们坚定看好公司的长期发展前景和构建“券业航母”的未来。预计公司2023-2025年归母净 利润分别为256.85亿元、326.48亿元和384.52亿元，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PB PB(MRQ) 评级 2022A2023E 2024E2025E 2022A2023E 2024E2025E 中信证券 1.421.42 1.611.88 1.171.11 1.050.99 1.13 推荐 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 证券行业：政策驱动不息，低估值证券板块有望受益于经济复苏和市场回暖——证券行业2024年投资展望 目录 1.行情回顾：政策驱动，证券板块跑赢大市5 2.政策“红包”频发：中央金融工作会议定调，行业&资本市场高质量发展提速6 2.1政治局会议重提“活跃资本市场”6 2.2中央金融工作会议对下一阶段金融工作方向提出明确指引8 2.3监管推动，证券行业整合预期强化8 2.4国有资本“真金白银”呵护资本市场8 2.5外部环境对我国资本市场的压力或将持续弱化8 3.大财富：券商财富管理受市场低迷影响显现，但并未发生趋势性变化9 3.1市场低迷，券商经纪业务收入面临下行压力9 3.2财富管理仍是经纪业务“拐点”出现的必由之路10 3.3监管推动让利举措逐步落地，业务风险有效释放11 3.4ETF客户关注度和认可度持续提升，保住券商代销基金基本盘11 3.5和控、参股基金公司的有效协同成为券商财富管理弯道超车的重要路径13 4.大投行：从长期生存角度，“大型综合”、“差异化精品”必占其一14 5.大自营：市场波动加剧，资产结构、投资能力和风控能力的重要性凸显15 6.投资建议：行业估值低位波动，经济复苏&市场转暖后向上弹性有望充分释放17 6.1推荐标的：中信证券——综合竞争力优势短期不可撼动，“头部溢价”有望保持并扩大18 7.风险提示19 相关报告汇总20 插图目录 图1：截至2023年12月8日市场重点指数及证券行业走势情况5 图2：截至2023年12月8日板块内（SWII+指南针）个股涨跌幅情况5 图3：上市券商2023Q1-Q3营业收入及同比变动情况（营业收入由高到低排列）6 图4：上市券商2023Q1-Q3归母净利润及同比变动情况（归母净利润由高到低排列）6 图5：2010年以来中债十年期国债收益率走势情况（单位：%）9 图6：2019年以来LPR报价变动情况（单位：%）9 图7：2018-2023Q3市场股基日均成交金额情况9 图8：2018-2023Q3市场债券累计成交规模情况9 图9：上市证券公司2023Q3经纪业务净收入及同比变动情况10 图10：2015-2023Q3我国居民可支配收入情况10 图11：2015年6月-2023年8月投资者数量情况10 图12：上市券商2023年中报代销金融产品佣金收入情况11 图13：2018-2023Q3市场股权融资募集资金情况14 图14：2018-2023Q3市场IPO及再融资规模及家数情况14 图15：上市证券公司2023Q3自营收益（投资收益+公允价值变动损益）情况概览16 图16：2016-2023H上市证券公司自营资产配置情况16 P4 东兴证券深度报告 证券行业：政策驱动不息，低估值证券板块有望受益于经济复苏和市场回暖——证券行业2024年投资展望 图17：2017-2023H上市券商自营固定收益类资产规模情况17 图18：2017-2023H上市券商自营权益类资产规模情况17 图19：证券板块近5年PB-MRQ情况18 表格目录 表1：证监会和三大交易所提出了一系列活跃资本市场的具体方案7 表2：2023Q3基金销售机构公募基金销售保有规模TOP100中证券公司排名及规模情况12 表3：2023年前三季度市场IPO发行情况15 表4：中信证券盈利预测19 P5 东兴证券深度报告 证券行业：政策驱动不息，低估值证券板块有望受益于经济复苏和市场回暖——证券行业2024年投资展望 1.行情回顾：政策驱动，证券板块跑赢大市 政策驱动，证券板块年初以来跑赢大市。在国内经济复苏进度不及预期和美欧央行持续加息等外部事件的影响下，年内权益市场大幅波动，但随着7月中央政治局会议召开，多项利好实体经济和资本市场的政策接连 快速落地，带动投资者信心有效修复。由于证券板块的政策敏感性强，且政策受益面广，故涨幅高于市场主要指数。截至12月8日，上证综指、沪深300、上证50、SWII证券指数较年初涨幅分别为-3.87%、-12.20%、 -13.42%、5.03%，证券行业指数的相对收益显著。 图1：截至2023年12月8日市场重点指数及证券行业走势情况 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2023-01-03 2023-01-09 2023-01-13 2023-01-19 2023-02-01 2023-02-07 2023-02-13 2023-02-17 2023-02-23 2023-03-01 2023-03-07 2023-03-13 2023-03-17 2023-03-23 2023-03-29 2023-04-04 2023-04-11 2023-04-17 2023-04-21 2023-04-27 2023-05-08 2023-05-12 2023-05-18 2023-05-24 2023-05-30 2023-06-05 2023-06-09 2023-06-15 2023-06-21 2023-06-29 2023-07-05 2023-07-11 2023-07-17 2023-07-21 2023-07-27 2023-08-02 2023-08-08 2023-08-14 2023-08-18 2023-08-24 2023-08-30 2023-09-05 2023-09-11 2023-09-15 2023-09-21 2023-09-27 2023-10-11 2023-10-17 2023-10-23 2023-10-27 2023-11-02 2023-11-08 2023-11-14 2023-11-20 2023-11-24 2023-11-30 2023-12-06 -20.00% 上证指数沪深300上证50证券SWII 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 板块内个股涨跌不一，次新股、并购事件“主角”获青睐。截至2023年12月8日，证券板块涨幅前五名 分别为信达证券、华创云信、太平洋、方正证券、中国银河，其中信达证券为年内发行的新股，自2月1日上市以来涨幅达到146.06%，排名板块第一；华创云信全资子公司华创证券将成为太平洋证券第一大股东，二者在并购重组事件影响下受到投资者的广泛关注，叠加业绩弹性、低估值等因素，涨幅分别达到46.15%、42.80%。 图2：截至2023年12月8日板块内（SWII+指南针）个股涨跌幅情况 160.00% 1