软商品日报：棉价弱势下跌，郑糖小幅反弹

期货研究报告|软商品日报2024-06-04 棉价弱势下跌，郑糖小幅反弹 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约15010元/吨，较前日下跌110元/吨，跌幅0.73%。 持仓量551203手，仓单数14347张。现货方面，全国均价16362元/吨，较前日下跌 153元/吨。现货基差CF09+1350，较前日下跌50。 近期市场资讯，截止5月23日当周，2023/24美陆地棉周度签约5.05万吨，周增9.7%， 较前四周平均水平增25%；其中中国签约4.35万吨，土耳其签约0.12万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约1.77万吨；2023/24美陆地棉周度装运3.9万吨，周降15.6%，较前四周平均水平降12%，其中中国装运1.2万吨，土耳其装运0.7万吨。2023/24年度皮马棉本周签约1214吨，环比上周减1040吨，同比增46%；本年度总签售7.34万吨，同比升4%；周�口装运量为1424吨，环比上周减1584吨，同比减77%；累计�口装运量为5.98万吨，同比升11%。 昨日郑棉期价弱势下跌。国际方面，受美棉主产区干旱天气以及美棉周度�口数据表现亮眼的影响，美棉价格一度反弹至83美分/磅附近。不过随着天气改善以及�口数 据回落，市场对需求端的担忧再起，美棉又回落至75美分/磅附近。当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著改善，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。国内方面，供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，1-4月我国棉花进口量同比大幅增加。今年种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，棉花长势良好。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，部分纺企有下调开机的计划。综合来看，当前天气的风险因素还未完全消除，产业链累库情况目前也不显著，不过外盘持续走弱，对郑棉形成拖累，关注前低附近支撑。关注后期天气变化及下游订单情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约6052元/吨，较前一日下跌152元/吨，跌幅2.45%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp09+300，较前一日上涨50。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日下跌50，现货基差sp09+350，较前一日上涨100。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日下跌50，现货基差sp09+350，较前一日上涨100。山东地区“北木”针叶浆现 货价格6550元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+500，较前一日上涨100。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格下跌。针叶浆现货市场价格下调50-200元/吨，主要受上海期货交易所主力合约价格下行影响，业者基差调价。由于木浆业者�货意 向增加，高价成交受阻，山东、江浙沪、广东地区阔叶浆部分牌号价格窄幅下跌50- 150元/吨。进口本色浆市场交投平平，现货价格延续稳定，区域市场货源供应偏少；进口化机浆市场现货价格走势稳定，市场交投不温不火。 纸浆期价昨日大幅下跌。供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。需求方面，5月纸价有所下跌，近期下游纸厂开工和产量下滑明显。由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。当前成品纸的企业库存压力尚可，说明终端需求表现还是相对健康且持续的。综合来看，内外基本面有所分化，当前国内下游需求负反馈持续累积，对浆价持续上行形成阻力，短期预计承压运行为主。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6186元/吨，环比上涨66元/吨， 涨幅1.08%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6480元/吨，较前一日上涨10元/吨，现货基差SR09+300，较前一日下跌50。云南昆明地区白糖现货成交价6230元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+40，较前一日下跌70。 近期市场资讯，巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，5月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4475.1万吨，同比增加0.43%;产糖256.7万吨，同比增加0.97%;乙醇产量同比增加2.14%，至19.94亿升。糖厂使用48.17%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为48.16%。24/25榨季截至5月16日中南部累计压榨甘蔗9541.6万吨，同比增加19.49%，累计产糖 513.5万吨，同比增加25.75%，累计产乙醇43.51亿升，同比增加16.54%;糖厂使用47.68%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为45.37%。5月上半月中南部地区27家糖厂开榨，24/25榨季累计已有246家糖厂开榨，同比增加2家，预计到5月底的累计开榨糖厂 将达到250家，另外16家糖厂将于6月开榨。 昨日白糖期价偏强运行。国际方面，巴西24/25榨季压榨进度偏快，糖产数据持续向好，拖累原糖价格，不过天气风险依然存在，未来港运压力也需要持续关注；印度和泰国新榨季尚未开始，对盘面影响较小，印度24/25榨季可能会进一步转产乙醇，而泰国恢复性增产的可能性较大，关注两国三季度天气情况。国内方面，国内进入去库周期，工业库存处于历史低位，按照当前船报，二季度国内进口量预计有限，短期国内供应并不宽松，现货端挺价意愿较强，导致近月合约表现抗跌，内盘表现整体强于外盘。不过进口利润窗口打开后，国内加工糖厂需求得以释放，三季度原糖预计大量到港，远月合约将受到三季度进口节奏的影响。综合来看，24/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，中长期基本面依旧偏空，郑糖趋势性行情将跟随原糖。不过当前盘面已提前反映部分利空，后市或更多以交易“预期差”为主，关注各主产国天气情况。原糖阶段性企稳时，因国内供需相对偏紧，郑糖存在阶段性反弹的可能性。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-052020-052021-052022-052023-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年20