软商品日报：郑糖跟随外盘下跌，棉价延续区间波动

期货研究报告|软商品日报2025-01-16 郑糖跟随外盘下跌，棉价延续区间波动 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2505合约13590元/吨，较前一日下跌10元/吨，跌幅0.07%。 现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14479元/吨，较前一日上涨48 元/吨，现货基差CF05+889，较前一日上涨58元/吨。全国均价14737元/吨，较前一 日上涨52元/吨，现货基差CF05+1147，较前一日上涨62元/吨。 近期市场资讯，根据巴西国家商品供应公司（CONAB）发布的2024/25年度（对应 USDA2025/26年度）棉花总产预测数据，2024/25年度巴西全国单产预期不变，仍为 123.0公斤/亩，同比减少3.1%；但由于北部棉区植棉面积及单产预期上调，2024/25年度巴西棉花总产预期小幅上调至370.0万吨。据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月14日，新疆地区皮棉累计加工总量628.16万吨，同比增幅19.27%。其中，自治区皮棉加工量444.47万吨，同比增幅26.66%；兵团皮棉加工量183.69万吨，同比增幅4.52%。14日当日加工增量1.95万吨，同比增幅10.03%。当前各地区纱厂开机率 稳中略降。新疆大型纱厂在八成以上，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在六到七成。价格方面，冀鲁及江浙C32S环纺在20700-21800元/吨左右（含税），C40S环纺报价在21200-23200元/吨之间，JC60S环纺报价在29200-30200元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络19400-20500元/吨。 昨日郑棉期价窄幅震荡。国际方面，最新公布的UDSA报告将本年度全球产量预期尤其是中国产量预期大幅调增，还�人意料地继续上调美棉产量，消费及贸易量略有调增，期末库存明显增加，整体数据偏空，美棉期价因此�现大幅下跌，新年度全球棉花供应宽松格局进一步得到印证，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。国内方面，供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工尚未完全结束，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显，套保资金持续压制盘面。需求端，纺织企业开工率延续下滑，提前放假的占比不断上升，节前订单下达缓慢，备货也不及预期。特朗普上台后加征关税政策所带来的利空仍未被完全释放。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压偏弱震荡。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2503合约5996元/吨，较前一日下跌14元/吨，跌幅0.23%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6550元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+554，较前一日上涨14。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+404，较前一日上涨14。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日 持平，现货基差sp03+404，较前一日上涨14。山东地区“北木”针叶浆现货价格6650 元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+654，较前一日上涨14。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格主流稳定，局部地区个别浆种市场价格小幅调整。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡运行，木浆业者稳盘观望为主，江浙沪地区乌针、布针现货市场价格回落10元/吨；进口阔叶浆现货市场贸易商低价 惜售情绪浓郁，山东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格提涨20-50元/吨，但高价成 交略显僵持，江浙沪地区阿尔派现货市场价格松动20-50元/吨；进口本色浆、进口化机浆市场供需两弱，现货市场价格区间稳定。昨日非木浆市场主流稳定。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，浆企低价惜售，市场成交重心略有上移；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游正常采浆，浆企随行�货，市场购销氛围尚可。 纸浆期价昨日震荡整理。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无 新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供 应环境宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2505合约收盘价5781元/吨，环比下跌145元/吨，跌幅2.45%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6010元/吨，较前 一日下跌20，现货基差SR05+229，较前一日上涨125。云南昆明地区白糖现货成交价5930元/吨，较前一日下跌20，现货基差SR05+149，较前一日上涨125。 近期市场资讯，1月15日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为 1953元/吨（关税配额内，15%关税）或605元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进 口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1920元/吨（关税配额内，15%关税）或 562元/吨（关税配额外，50%关税）。1月15日，我国进口巴西原糖（升水0.14）加工 后成本约为4809元/吨（关税配额内，15%关税）或6157元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖（升水0.88）加工后成本约为4843元/吨（关税配额内，15%关税）或6201元/吨（关税配额外，50%关税）。 昨日白糖期价跟随外盘弱势下跌。国际方面，24/25榨季巴西食糖产量高于此前市场预估，供应前景得到改善，25/26榨季巴西甘蔗丰产的可能性较高。雷亚尔贬值叠加巴西榨季尾声产量高于预期，推动年末原糖快速走弱。不过当前巴西维持低库存，一季度贸易流或趋紧，一旦巴西新榨季延期开榨，连续下跌后短期原糖仍有小幅冲高的可能性。中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西25/26榨季开榨后原糖价格中枢或将进一步下移。国内方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但当前持续干旱引发市场担忧，最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，未来糖浆及预拌粉进口量也有收紧预期。不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。国内当前处于食糖累库阶段，外盘走势疲弱，郑糖短期预计区间偏弱震荡为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-122020-122021-122022-122023-122024-12 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-122020-122021-122022-122023-122024-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2020-012021-012022-012023-012024-01 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期