基金优选系列之六十七：中邮基金王瑶：立足产业周期，捕捉科技新兴机会

摘要 基金经理简介 基金经理王瑶，工商管理硕士。2014年加入中邮基金，担任电子行业研究员和TMT组组长，2017年任中邮基金权益投资部基金经理助理，2022年任中邮基金科技创新精选和中邮健康文娱基金经理。入行以来专注且高频对科技行业深度跟踪，形成了较为完善的科技股投资框架，并在行业内积累了丰富的产业和投资资源。从业十年，有七年电子行业研究，深耕半导体设计、国产化设备材料、科技终端品领域。 投资方向：看好科技细分行业，主要基于其高成长性、政策支持、市场需求增长、竞争优势明显和资本市场的关注等因素。特别是在终端品、中游板块和半导体设备材料领域，选择具备全球化扩张意愿和能力、技术创新驱动的公司，这些公司不仅能够在国际市场中扩展份额，还能在政策支持和市场需求的推动下，实现稳定且高效的盈利增长。 代表基金——中邮科技创新精选A（008980.OF） 产品简介：中邮科技创新精选A产品成立于2020年2月27日，为偏股混合型基金。基金经理王瑶自2022年1月26日开始管理，当前规模7.24亿元。 王瑶管理期间，基金持有人中机构投资者比例占比持续提高，2022年H1机构投资者占全部持有人的1.89%，截至2023年 H2 机构投资者占比仍高达30.31%。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2024年5月17日，任期总回报-26.75%，任职以来业绩同类排名36.53%。从相对收益来看，截至2024年5月23日，任职相对中证800超额收益为-5.17%，相对偏股混合超额收益达-0.57%，长期业绩表现成波动态势。回撤控制方面，截至2024年5月17日，在基金经理王瑶任职期间，最大回撤为42.23%，累计滚动回撤控制为-27.31%，有较强进攻性和弹性。 行业配置：板块配置从多元化走向集中化，持续增加配置TMT板块，截止2023年 H2 配置比例大于90%。基金经理王瑶从业经历始终围绕电子行业，进入金融行业后，着重研究消费电子零部件、面板及大宗电子元器件、半导体设计、国产化设备材料、科技终端品等，十分熟悉科技领域各板块波动周期。看好未来大模型对科技领域、消费电子行业产品的拉动效应，在近两年间持续增加TMT板块配置。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理王瑶 1.1基金经理基本信息 基金经理王瑶，工商管理硕士。2014年加入中邮基金，担任电子行业研究员和TMT组组长，2017年任中邮基金权益投资部基金经理助理，2022年任中邮基金科技创新精选和中邮健康文娱基金经理。入行以来专注且高频对科技行业深度跟踪，形成了较为完善的科技股投资框架，并在行业内积累了丰富的产业和投资资源。从业十年，有七年电子行业研究，深耕半导体设计(科技)、国产化设备材料(政策驱动)、科技终端品(消费)领域。 投资理念：基于多年在科技行业专注深入且高频的跟踪，站在产业周期的维度判断产业发展趋势，对行业和个股深入且持续的紧密跟踪下力求领先于市场寻找出最受益于产业周期发展的个股。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 投资思路：产业前瞻、精选个股的成长性投资风格。 1）方法论：长期深耕科技行业，对行业历史发展规律和技术演进有较为成熟的方法论。 2）跟踪渠道：长期紧密的行业数据跟踪和分析。 3）个股深度：上市公司高频交流、高频调研+产业资源做交叉验证，辅助自上而下的指导下，选出更有α的个股。 投资方向：看好科技细分行业，主要基于其高成长性、政策支持、市场需求增长、竞争优势明显和资本市场的关注等因素。特别是在终端品、中游板块和半导体设备材料领域，选择具备全球化扩张意愿和能力、技术创新驱动的公司，这些公司不仅能够在国际市场中扩展份额，还能在政策支持和市场需求的推动下，实现稳定且高效的盈利增长。这种投资策略有助于在不同经济周期中保持投资组合的稳定和收益的最大化。 通过对经济周期的判断，选择在不同经济周期表现优异的科技公司。在经济上行周期，关注需求侧表现；在经济下行周期，关注供给侧的壁垒和稳定性。此外，科技行业的创新周期独立于传统的经济周期，具有较强的成长性和较低的经济关联度。通过主题投资和景气投资，捕捉科技行业的新兴机会。 图2：看好科技逻辑图 2代表基金——中邮科技创新精选A（008980.OF） 2.1基本信息：机构投资者占比明显上升 中邮科技创新精选A产品成立于2020年2月27日，为偏股混合型基金。本基金在严格控制风险和保持充足流动性的基础上,动态调整资产配置比例,力求最大限度降低投资组合的波动性,力争获取持续稳定的绝对收益。基金经理王瑶自2022年1月26日开始管理，当前规模7.24亿元。 表2：中邮科技创新精选基本信息 整体上看，王瑶管理期间，基金规模总体上波动较大。截至2024年Q1，基金最新规模达7.24亿元。王瑶管理期间，基金持有人中机构投资者比例有所上升，2022年H1机构投资者占全部持有人的1.89%，截至2023年 H2 机构投资者占比仍高达30.31%。 图3：基金规模变化 图4：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：强势进攻策略，具备高弹性 从绝对收益来看，截至2024年5月23日，任期总回报-26.75%。从相对收益来看，截至2024年5月23日，任职相对中证800超额收益为-5.17%，相对偏股混合超额收益达-0.57%，长期业绩表现成波动态势。 图5：基金相对中证800超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 回撤控制方面，截至2024年5月17日，在基金经理王瑶任职期间，最大回撤为42.23%，最大回撤区间为2022年8月24日至2024年2月5日。截至2024年5月17日，累计滚动回撤控制为-27.31%。 图7：基金累计收益与滚动回撤图 从市场行情划分区间来看，该产品在2022年1月26日至2022年10月28日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为-3.37%，排名同类产品前64.70%，在2023年6月30日至2024年2月5日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为-5.03%，排名同类产品前68.81%；2022年10月28日至2023年6月30日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益6.5%，排名同类产品前23.63%，在2024年2月6日至2024年5月17日的上涨行情区间中，相对同类平均超额5.47%，排名同类产品前19.48%。基金经理在两个进攻行情中均表现出较大的弹性，对同类平均超额收益大于5%，能够在市场向好时实现显著的超额收益，但在市场下行时防守能力相对较弱。 图8：基金在不同涨跌区间与中证800走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3资产配置：长期较高仓位运行 持仓数据显示，中邮科技创新精选A在王瑶任职至今整体保持较高仓位运行，除2022年Q1持仓76.05%外，整体保持在80%至90%区间内波动。在2022年Q2至2023年Q3区间，保持88%至90%区间的高仓位。2023年Q4及以后，仓位略下调至83.40%。 图9：基金资产配置 2.4行业板块配置：重仓配置TMT板块，看好科技产业 板块配置从多元化走向集中化，持续增加配置TMT板块，截止2023年 H2 配置比例大于90%。基金经理王瑶从业经历始终围绕电子行业，进入金融行业后，着重研究消费电子零部件、面板及大宗电子元器件、半导体设计、国产化设备材料、科技终端品等，十分熟悉科技领域各板块波动周期。看好未来大模型对科技领域、消费电子行业产品的拉动效应，在近两年间持续增加TMT板块配置。 截至2023年 H2 ，基金最新板块配置比例为TMT板块91.20%、中游制造板块8.80%，并未配置金融、地产、周期、医药、消费板块。当前产品子行业配置的构建角度，以科技赛道为主，搭配中游制造个股，配置风格鲜明，追求科技赛道领跑。 图10：行业风格板块配置（%） 行业配置非常集中，看准科技行业，增配电子板块至超90%。基金经理王瑶看好高科技行业长期发展，认为人工智能、大模型将拉动电子行业持续增长。从历史各报告期披露的持仓数据来看，从2022年H1至今逐渐拉高电子行业配置占比，并少量增配机械行业，逐渐减配其余行业配置。最新一期的持仓配置行业较上一期有大幅度变动，主要增配电子行业至91.20%，不再配置除电子、机械外的其余行业，行业配置从多元化走向集中化，专注电子领域投资。 图11：各报告期行业配置（%） 行业集中度持续高位：中邮科技创新精选A行业集中度的前五大行业占比呈现持续增高趋势，2022年H1，基金的前五大行业占比为84.02%，截至2023年 H2 ，基金的前五大行业占比增加至100%，专攻科技领域。 图12：行业集中度 纵观历史各期重仓行业数据来看，基金经理颇为偏好电子行业。王瑶任职期间，电子行业占比增加超60%，截止2023年 H2 ，电子行业占比91.20%，基金转为偏股混合型基金。 对于科技领域，王瑶着重配置了复苏、AI、创新方向的个股。 基金经理王瑶判断半导体已经进入新的上行周期。伴随着全球经济的波动，在下游需求创新及供给扩张共振下，半导体呈现明显的周期性。参考半导体月度销售额波动，一个完整需求周期大概3-4年，而上一轮半导体周期顶部于2021年7月出现，同比增速回落至今已有2年时间左右，于2023年4月底触及谷底。2023年5月开始，半导体月度销售额同比增速触底，6月开始同比增速反弹，11月同比增速首次转正，已进入新一轮上行周期。展望24年，随着手机\PC市场逐步回暖，产业链开启拉货，电子板块上行趋势明确，IDC、WSTS等预计2024年半导体市场同比增速将回升至10%以上。ChatGPT等A I创新浪潮将赋能新终端，AI服务器、AIPC、AI-Phone、AIOT等智能设备将开启半导体新需求周期。 对于AI领域，王瑶围绕传统科技领域，配置集中在基础建设，如AI终端、底层软硬件支持、应用。基于最近两次OpenAI和谷歌的发布会并没有提到大模型而更专注于应用，王瑶判断，接下来的配置重点会集中在应用方向。 王瑶重点关注了创新AI方向，判断混合AI是如今AIGC时代的主流趋势。大模型已经进入多模态和轻量化的时代，过去行业主要围绕算力、基础建设，而未来投资可能更多的集中在端侧方向，如手机、PC市场、AI硬件。AI大模型落地成为终端出货成长新动能，接下来一年重在软硬件适配和产品打磨，从“AI+产品”(出货量提升)到“产品AI化”(量价齐升)，有望成为2-3年维度的成长主线。 图13：基金经理王瑶配置思路 图14：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.5个股配置：偏好大盘成长，有独特的估值体系 注重成长，有独特的估值体系。基金经理专注科技领域研究，选股偏成长。选股通过上市公司高频交流、高频调研+产业资源做交叉验证，辅助自上而下的指导下，选出更有α的个股。基金经理所持有的非打新股成长风格从高成长逐步向低成长、稳定盈利公司转变，截至2023年 H2 ，低成长平均配置比例从7.37%增长至76.24%，高成长平均配置从72.59%下降至14.63%。基金经理在选股时没有明显的估值约束，而是基于独特的估值体系，通过深度研究和调研，选择具有长期成长潜力的公司。 大盘股风格显著占优，中小盘占比近期下降。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，大盘股平均持仓占比高达80.58%，小盘股与中盘股平均配置比例仅为5.93%和13.49%。小中盘股配置比例配置趋势先成增长态势，但最新期显著减少，最新2023年 H2 中盘股配置比例达到2.8