基金优选系列之五十：建信智能汽车张湘龙：相信周期，注重产业趋势大逻辑

摘要 基金经理简介 基金经理张湘龙先生，北大经济学硕士学历。2015年7月加入建信基金研究部，历任助理研究员、初级研究员、行业研究员、高级行业研究员兼基金经理助理。2021年2月1日至2023年05月19日任建信新能源行业基金经理。 2021年09月10日起任建信智能汽车基金经理。2023年05月19日起任建信鑫利灵活配置基金经理。2023年11月10日起任建信智能生活基金经理。 投资理念：从中观角度出发，研判产业发展趋势，在具有产业趋势的赛道里面寻找优质公司。相信周期永恒，行业或个股Alpha是阶段性的，投资过程顺应市场走势。个股选择上，注重产业大趋势大逻辑，挖掘具有明确战略布局并且专注产品技术迭代升级的公司。 代表基金——建信智能汽车（001793.OF） 产品简介：建信智能汽车成立于2021年9月10日，为股票型基金。在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，把握汽车产业智能化、电动化、网联化、共享化及衍生的投资机会，力求超额收益与长期资本增值。基金经理张湘龙自2021年9月10日开始管理，截至2023年Q3，基金规模为4.57亿元。截至2023年11月30日，任期回报-26.95%，相对电力设备及新能源(中信)超额收益14.85%，最大回撤为-22.63%。截至2023年12月6日，年初至今收益达-26.95%，同类排名38.09%。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年11月30日，任期累积收益-24.42%，任职年化收益-13.07%。从相对收益来看，截至2023年11月30日，任职以来相对电力设备及新能源（中信）的超额收益达14.85%，相对偏股混合的超额收益为6.21%。 板块配置：板块配置集中化，大幅加仓中游制造板块。2022年H1，大幅度增配TMT板块，大幅度减配周期板块；2023H1增配TMT板块，减配周期板块，开始配置医药板块。截至2023H1，TMT板块配置比例为20.12%，中游制造板块为70.14%，医药板块为0.01%，周期板块为9.74%。 行业配置：配置行业呈现分散趋势，基金经理整体调整能力较强。从历史各报告期披露的持仓数据来看，配置行业在近两年具有分散趋势，但重仓行业的比例有所集中。近两年增加配置医药、建筑、交通运输等行业配置，但配置比例较低。2023H1明显减配电力设备及新能源行业与有色金属行业，明显增配汽车、电子与计算机行业。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理张湘龙 1.1基金经理基本信息 基金经理张湘龙先生，北大经济学硕士学历。2015年7月加入建信基金研究部，历任助理研究员、初级研究员、行业研究员、高级行业研究员兼基金经理助理。2021年2月1日至2023年05月19日任建信新能源行业基金经理。2021年09月10日起任建信智能汽车基金经理。2023年05月19日起任建信鑫利灵活配置基金经理。2023年11月10日起任建信智能生活基金经理。当前产品管理规模9.44亿元。 投资理念：从中观角度出发，研判产业发展趋势，在具有产业趋势的赛道里面寻找优质公司。相信周期永恒，行业或个股Alpha是阶段性的，投资过程顺应市场走势。个股选择上，注重产业大趋势大逻辑，挖掘具有明确战略布局并且专注产品技术迭代升级的公司。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——建信智能汽车（001793.OF） 2.1基本信息：普通股票型基金，机构投资比例上升 建信智能汽车成立于2021年9月10日，为股票型基金。在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，把握汽车产业智能化、电动化、网联化、共享化及衍生的投资机会，力求超额收益与长期资本增值。基金经理张湘龙自2021年9月10日开始管理，截至2023年Q3，基金规模为4.57亿元。截至2023年11月30日，任期回报-26.95%，相对电力设备及新能源(中信)超额收益14.85%，最大回撤为-22.63%。截至2023年12月6日，年初至今收益达-26.95%，同类排名38.09%，业绩表现还有上升空间。 表2：建信智能汽车基本信息 截至2023年Q3，基金最新规模达4.57亿元。张湘龙管理期间，基金持有人以个人投资者为主，但机构投资者比例呈现明显上升趋势，个人投资者占比下降，截至2023Q3个人投资者占比为62.88%，机构投资者占比为37.12%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：下跌行情下，具备较强的抗跌能力 从绝对收益来看，截至2023年11月30日，任期累积收益-24.42%，任职年化收益-13.07%。 从相对收益来看，截至2023年11月30日，任职以来相对电力设备及新能源（中信）的超额收益达14.85%，相对偏股混合的超额收益为6.21%。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 图5：基金相对电力设备及新能源(中信)指数超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 从市场行情划分区间来看，2021年9月10日至2022年10月28日的下跌行情区间中，建信智能汽车涨跌幅为-17.76%，优于同类平均收益的-23.69%；在2023年6月30日至2023年11月30日的下跌行情区间中，建信智能汽车涨跌幅为-4.24%，优于同类平均收益的-8.96%；从投资风格上体现出了基金经理在下跌行情中具备较强的抗跌能力。 图7：基金在不同涨跌区间与电力设备及新能源（中信）走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3资产配置：近年来保持高仓位运行，适度择时操作 持仓数据显示，建信智能汽车在张湘龙任职期间，股票仓位呈现上升后平稳的趋势，操作上适度进行择时。2021Q4股票仓位为71.64%，2022年Q1有明显加仓，股票仓位至91.86%，后续股票仓位趋于平稳，截至2023Q3，建信智能汽车的股票仓位为92.20%。 图8：股票仓位 2.4行业配置：板块配置趋向集中，第一大行业配置比例上升 板块配置集中化，大幅加仓中游制造板块。2022年H1，大幅度增配TMT板块，大幅度减配周期板块；2023H1增配TMT板块，减配周期板块，开始配置医药板块。截至2023H1，TMT板块配置比例为20.12%，中游制造板块为70.14%，医药板块为0.01%，周期板块为9.74%。 图9：行业风格板块配置（%） 行业集中度整体呈现小幅波动趋势，近一年行业更为集中于第一大行业：2021年 H2 ，基金的第一大行业占比为24.36%，前五大行业占比为89.45%，截至2023年H1，基金的第一大行业占比上升至38.82%，前五大行业占比小幅上升至90.02%。 图10：行业集中度 配置行业呈现分散趋势，基金经理整体调整能力较强。从历史各报告期披露的持仓数据来看，配置行业在近两年具有分散趋势，但重仓行业的比例有所集中。近两年增加配置医药、建筑、交通运输等行业配置，但配置比例较低。2023H1明显减配电力设备及新能源行业与有色金属行业，明显增配汽车、电子与计算机行业。 图11：各报告期行业配置（%） 图12：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.5个股配置：近一年中证1000成份股配置比例上升，市值向中小盘配置 近一年中证1000成份股配置比例上升，沪深300成分股配置明显下降。基金经理所配置的非打新股中，2023年H1，持仓股票主要配置股票所属指数由沪深300指数转变为中证1000指数，中证1000指数成份股比例有明显提升。截至2023年H1，持股所属沪深300指数占比为28.12%，中证500指数占比为20.04，中证1000指数占比为28.63%。 持仓成长风格显著，且估值偏好由高估值转向均衡估值。基金经理所持有的非打新股在风格上始终以高成长以及高盈利质量为主。2023H1，持股估值风格由高估值转向均衡估值。 基金经理任期内，高成长平均配置比例76.55%，高估值平均配置比例为65.06%，高盈利质量平均配置比例为70.74%，呈现显著的成长风格。 图13：基金持股所属指数 图14：持股所属主要宽基指数 图15：持股成长风格占比（%） 图16：持股估值风格占比（%） 图17：持股市值风格占比（%） 图18：持股盈利风格占比（%） 长期重仓股超额收益表现一般，个股选择倾向行业龙头。自基金经理接管以来持仓超过5个季度的2只股票均获得了负的超额收益。个股选择上，基金经理以成长确定性高的行业龙头公司配置为主，如宁德时代与华友钴业。 表4：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 基金重仓股超额收益显著。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，在8个季度中有5个季度实现加权平均超额收益大于0，重仓股超额胜率为62.50%。且在最新的报告期内（2023Q3），重仓股加权平均超额收益为7.14%，2022年Q2重仓股加权平均超额收益达到13.89%，体现出基金经理较为优秀的选股能力。 重仓股加权平均超额收益为正期数 重仓股超额胜率= ×100% 总期数 图19：重仓股季度加权平均超额收益 具体到个股，基金经理任期内，天齐锂业、华友钴业、中矿资源、阳光电源、新泉股份等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 表5：基金经理任职期间单期重仓股表现 近一年重仓股抱团程度有减弱趋势，核心抱团股占比呈现下降趋势：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金抱团现象有一定程度减弱。2022年Q2持有的核心抱团股数量为5只，净值占比为30.34%；2023年Q3持有的核心抱团股数量下降为1只，比例下降至8.61%。 2022年Q2持有的次抱团股数量为5只，净值占比为16.62%；2023年Q3持有的次抱团股数量上升为9只，比例上涨至29.77%。 图20：重仓股抱团广度 图21：重仓股抱团深度（净值占比） 2.6操作风格：持股数量稳定上升，换手率提高，持股集中度有所下降 持股数量稳定上升。基金经理任职期间，基金持股数量稳定增加，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量由2021H2的46只上升至2023H1的72只。 图22：非打新股持股数量（只数） 持股集中度呈现总体下降趋势。基金经理任职期间，前十大重仓股占比平均为43.74%，持股集中度偏低。2023年Q3，持股集中度为38.38%。 持股分散化程度较高，意味着股票组合抵御非系统性风险的能力较强，可以看出基金经理拥有比较优秀的选股能力与扎实组合管理功底。 图23：持股集中度（季报数据） 换手率呈现小幅上升趋势。2012年H1，基金经理换手率为1.64。截至2023年H1，基金经理换手率为1.74。 图24：基金换手率 重仓股较为稳定。前十大重仓股在下一季度平均保留5只。从历史最近数据来看，其中2023年Q2前十大重仓股保留最少，保留数量仅为3只，2023年Q3前十大重仓股保留最多，保留数量为7只。 图25：基金重仓股稳定性 截至2023年Q3，相对上一报告期，重仓股保留个数为7只。基金经理张湘龙从中观角度出发，研判产业发展趋势，在具有产业趋势的赛道里面寻找优质公司，如宁德时代、长安汽车、新泉股份等锂电、汽车行业龙头，选择长期持有。通过重仓股持有情况看出基金经理非常看好个股宁德时代，连续持有8个季度，重仓比例均超过5%，近期有所减持。 图26：最新季报重仓股历史持有情况（%） 2.7业绩归因分析：超额收益主要来源于个股的选择 Brinson业绩归