基金优选系列之五十四：中邮基金吴尚：关注企业出海，聚焦高端制造

摘要 基金经理简介 基金经理吴尚，曾任中邮创业基金管理股份有限公司研究员、中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金基金经理、中邮信息产业灵活配置混合型证券投资基金基金经理。现任中邮战略新兴产业混合型证券投资基金、中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金基金经理，总管理规模10.39亿元。 投资理念：基金经理吴尚擅长在高端制造领域自下而上挖掘具有长期成长价值的企业。在投资过程中主要通过把握好公司在经营过程中持续所获得的高盈利带来的资本利得来使基金净值持续增长，并且吴尚喜欢将视角锁定在海外，重点投资于管理层拥有国际化意愿和视野、主营业务和商务模式具备国际化能力、所属行业的全球市场成长空间广阔且行业的迭代驱动力能够对应中国的优势领域的优质企业。 投资框架：在投资过程中偏向自下而上的管理，直接去选择优质的公司，而并不去过多的关注企业的所属行业。在选择股票的过程中不会太在意企业是否为行业龙头，更多的关注企业所处的竞争领域、所在位置和企业的未来成长性，选择自身经营稳定且符合长期投资标准的企业放入自己的股票池当中。 代表基金——中邮战略新兴产业（590008.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年12月22日，今年以来总回报13.67%，同类排名前2%，此外近6个月收益同类排名前10%。从相对收益来看，截至2023年12月22日，基金经理任职以来相对中证800年化超额收益达6.38%； 相对偏股混合基金指数的年化超额收益达6.08%，长期业绩相对表现突出. 不同市场行情区间表现来看，基金经理吴尚更加擅长牛市进攻。该产品自2022年10月28日至2023年6月30日的牛市行情区间中，获得了18.84%的收益，而同类平均收益为1.55%，同类排名前2.36%；在最近的2023年6月30日至2023年12月22日之间，基金相对同类平均同样获得了9.62%的超额收益，同类排名6.13%。 淡化市值风格，没有明显的市值偏好。从持仓的指数分布来看，基金经理所配置的非打新股中，在沪深300、中证500、中证1000和其他指数中均匀分布。 而从基金经理持仓的市值风格来看，各期的市值风格变动较大，且并没有明显的变化方向，因此基金经理在选股上并没有明显的市值偏好。偏好中高估值与高盈利质量股票。基金经理所持有的非打新股，从估值风格来看，以中高估值为主；从盈利风格来看基金经理大部分股票都为高盈利质量股票，这与基金经理的选股框架一致，基金经理在选择股票过程中会关注企业的盈利能否兑现。 最近一期超额收益显著，选股与行业配置均贡献较多超额收益。根据Brinson模型分析结果，基金在最近一期的超额收益显著，为31.87%，其中选股收益和行业配置收益的贡献度相差不多，15.81%为选股收益，16.08%为行业配置收益，说明基金经理的更方面能力比较均衡，也正是由于选股与行业配置能力的双重作用，才导致基金经理可以取得显著的超额收益。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理吴尚 1.1基金经理基本信息 基金经理吴尚，曾任中邮创业基金管理股份有限公司研究员、中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金基金经理、中邮信息产业灵活配置混合型证券投资基金基金经理。现任中邮战略新兴产业混合型证券投资基金、中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金基金经理，总管理规模10.39亿元。 投资理念：基金经理吴尚，擅长在高端制造领域自下而上挖掘具有长期成长价值的企业。 在投资过程中主要通过把握好公司在经营过程中持续所获得的高盈利带来的资本利得来使基金净值获得持续增长，并且吴尚喜欢将视角锁定在海外，重点投资于管理层拥有国际化意愿和视野、主营业务和商务模式具备国际化能力、所属行业的全球市场成长空间广阔且行业的迭代驱动力能够对应中国的优势领域的优质企业。 投资框架：在投资过程中偏向自下而上的管理，直接去选择优质的公司，并不去过多的关注企业的所属行业。吴尚在选择股票的过程中不会太在意企业是否为行业龙头，更多的是关注企业所处的竞争领域、所在位置和企业的未来成长性，选择自身经营稳定且符合长期投资标准的企业放入自己的股票池当中。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——中邮战略新兴产业（590008.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，深受个人投资者青睐 基金产品中邮战略新兴产业成立于2012年6月12日，该基金重点关注国家战略性新兴产业发展过程中带来的投资机会，在严格控制风险并保证充分流动性的前提下，谋求基金资产的长期稳定增值。基金经理吴尚自2022年2月9日开始管理此产品，截至2023年Q3基金规模达8.13亿元。 该产品今年以来收益表现优秀，截至2023年12月22日今年以来收益13.67%，同类排名前2%（38/3506），近6个月收益同类排名前10%（323/3858）。此外，基金自吴尚接管以来整体相对业绩基准表现优秀，截至2023年12月22日相对中证800超额收益6.38%。 表2：中邮战略新兴产业基本信息 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期超额显著，进攻能力突出 从绝对收益来看，截至2023年12月22日，今年以来总回报13.67%，同类排名前2%，此外近6个月收益同类排名前10%。 从相对收益来看，截至2023年12月22日，基金经理任职以来相对中证800年化超额收益达6.38%；相对偏股混合基金指数的年化超额收益达6.08%，长期业绩相对表现突出。 表3：中邮战略新兴产业历年风险收益 图4：基金相对中证800超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 回撤控制方面，截至2023年12月22日，在基金经理吴尚任期内最大回撤32.33%，整体优于平均最大回撤水平32.65%，此外今年以来最大回撤15.72%，同样优于最大回撤均值25.54%。 图6：基金累计收益与滚动回撤图 从市场行情划分区间来看，基金经理吴尚更加擅长牛市进攻。该产品自2022年10月28日至2023年6月30日的牛市行情区间中，获得了18.84%的收益，而同类平均收益为1.55%，同类排名前2.36%；在最近的2023年6月30日至2023年12月22日之间，基金相对同类平均同样获得了9.62%的超额收益，同类排名6.13%。从图中可以发现中邮战略新兴产业之所以在最近跑赢中证800，是由于基金在最近的反弹行情中表现较好，因此该基金在牛市和反弹行情中表现非常优异，可以快速反超宽基指数。 图7：基金在不同熊牛环境下表现 表4：基金在涨跌区间涨跌情况及排名 2.3持有体验：基金季度正收益比率71.43% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，日度、月度、季度正收益比例分别为50.12%、52.38%、71.43%。 图8：基金日度、月度、季度正收益概率（%） 2.4资产配置：偏好高仓位运作 持仓数据显示，该基金在吴尚接手以后的四个季度里一直在提升股票仓位，直到2022年Q4，基金股票仓位从88.88%提升到92.06%。在之后的三个季度中，基金股票仓位一直维持在90%以上，当前最新一期股票仓位出现小幅度下降，为90.99%。 图9：股票仓位 2.5行业板块配置：在高端制造板块中寻找投资机会 持续重仓TMT与中游制造板块。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费平均配置比例分别50.85%、26.12%、4.31%、6.70%和5.00%。其中TMT板块仓位一直维持在50%以上，在最近一期TMT板块仓位提升了4.85%，证明基金经理主要关注高新技术产业，这也是基金经理能够在牛市和反弹行情中表现优异的原因之一。 图10：行业风格板块配置（%） 行业持仓较为集中：基金的行业持仓一直较为集中，在最近一期基金第一大重仓行业、前三大重仓行业和前五大重仓行业的仓位分别为39.46%、72.46和85. 76%。观察最近三期的情况可以发现基金的前五大重仓行业一直都维持在80%以上，基金一直以较高行业集中度的状态进行运作。 图11：行业集中度 行业配置方面，基金经理专注于自己擅长的行业，在自己能力圈中寻找优质企业。根据基金每期行业分布情况可以发现，基金经理在行业配置上较为集中，三期当中共涉及投资了11个行业，电子与机械合计仓位一直维持在50%以上，并且可以发现基金经理每期之间的行业变化较小。表明基金经理知行合一，严格按照自己的能力圈与投资框架进行投资。 图12：各报告期行业配置（%） 图13：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.6个股配置：淡化企业风格，偏好高盈利质量 淡化市值风格，没有明显的市值偏好。从持仓的指数分布来看，基金经理所配置的非打新股中，在沪深300、中证500、中证1000和其他指数中均匀分布。而从基金经理持仓的市值风格来看，各期的市值风格变动较大，且并没有明显的变化方向，因此基金经理在选股上并没有明显的市值偏好。 偏好中高估值与高盈利质量股票。基金经理所持有的非打新股估值风格均衡，从估值风格来看，以中高估值为主，这与基金经理的行业偏好有关，基金经理主要投资高端制造业，其中高新技术产业占比较高，因此估值会偏高，而在同类型的基金中，该基金的估值容忍度相对较低；从盈利风格来看基金经理大部分股票都为高盈利质量股票，这与基金经理的选股框架一致，基金经理在选择股票过程中会关注企业的盈利能否进行兑现。 图14：基金持股所属指数 图15：持股所属指数占比 图16：持股成长风格占比（%） 图17：持股估值风格占比（%） 图18：持股市值风格占比（%） 图19：持股盈利风格占比（%） 最近三期基金重仓股票超额收益显著。最近三期中基金经理重仓股均获得了正向的超额收益，并且超额收益绝对值远大于基金经理不能获得超额收益时的负向超额收益的绝对值。 表明基金经理下行风险较低，基金具有较高的投资性价比。 图20：重仓股季度加权平均超额收益 基金抱团程度较低：从基金持股的抱团程度来看，基金重仓股中持有的抱团股较少，大部分股票都为次抱团股，最近三期中次抱团股的数量都为9只，因此从数据来看基金经理重仓股的抱团程度较低。这也与吴尚的投资框架有关，基金经理吴尚曾提到其股票池是不断更新的，并且其经常在一些新股中寻找机会。 图21：基金重仓股抱团数量 图22：基金重仓股抱团占比 具体到个股，基金经理任期内上海港湾、易点天下、传音控股、石头科技和银都股份等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大，其中传音控股和石头科技多期都为基金贡献了较多超额收益，基金经理选股能力较强。 表5：基金经理任职期间单期重仓股表现 2.7操作风格：持股分散且稳定 基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为34.33只，截至最新报告期2023年H1持股数量为36只。 持股集中度相对较低。前十大重仓股平均占比为47.98%，与其他同类基金相比持股集中度偏低，最新报告期2023年Q3，前十大重仓股占比达到50.13%。 图23：非打新股持股数量（只数） 图24：持股集中度（季报数据） 换手率较低，重仓股留存较为稳定。基金经理任职期间，换手率均值为2.59，在同类基金中相对较低。截至2023年H1，换手率为2.31。基金经理每期重仓股平均保留7.5只，数量较多，在最新一期2023Q3中，基金经理保留了7只重仓股。综合来看基金经理的换手较低，且重仓股保留数量较多，基金经理的投资周期较长，说明其选股过程中看好的是企业未来长期的成长空间，对于优秀的公司，基金