大类资产跟踪周报：美国降息预期延后，非美市场多数回调

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美国降息预期延后，非美市场多数回调 ——大类资产跟踪周报（01.15-01.19） 2024年01月23日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股市场：2023年GDP增速完成全年目标，市场延续弱势调整。上周2023年GDP增速公布，全年中国实际经济增速为 5.2%，完成年初制定的“5%左右”的目标，名义GDP增速为 4.6%。同时，12月固定资产投资、社零及工业增加值公布，整体反 7% -3% -13% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 -23% %1M3M12M 映出当前经济仍处于曲折式修复中，市场信心有待凝聚，上证综指延续弱势调整。港股市场：市场风险偏好收敛，上周港股交投情绪低迷。海外方面：上周美国经济数据表现持续强劲，市场3月降息 预期下调至50%以下。随着美联储步入静默期，本周即将公布的美国PMI、GDP及PCE数据或将对市场走势起到决定性影响。 债券市场：股债跷跷板效应明显，利率整体呈现下行趋势。上周 上证指数-5.56-7.60-15.57 沪深300-3.36-8.31-23.02 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（01.08-01.12）：美国CPI反弹略超预期，全球市场表现分化2024-01-16 22024年一季度大类资产配置：静待花开，聚焦 科技成长2024-01-11 3美联储12月CPI点评：美国CPI超预期反弹，降息预期或反复2024-01-12 MLF降息落空后债券小幅回调，后半周随着权益市场走低，股债跷跷板效应下，债市大幅上涨。当前经济基本面大趋势尚未逆转，降低名义利率的诉求仍存，市场对一季度货币政策宽松抱有期待，叠加优质资产稀缺，债市风险可控。后续权益市场和财政政策若出现调整或对债市形成扰动，密切关注投资者风险偏好变化。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，焦煤领涨。供应整体偏紧，需求小幅回升，带动焦煤价格震荡提升。原油方面，上周IEA周度数据显 示原油库存有所下降，同时上调2024年原油需求预期，受此影响油价反弹，短期内预计原油将继续震荡筑底。贵金属方面，美国经济数据较强，市场对于美联储降息预期延后，短期金价或以震荡运行为主，但中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值仍然凸显。 本周资产配置建议：美股＞债券＞A股＞大宗商品＞港股；经济数据显示当前经济仍处于曲折式修复，雪球产品主要挂钩的中证500、中证1000已逐步进入集中敲入区间，市场情绪低迷，A股延 续弱势整理。港股方面，市场风险偏好收敛，上周港股交投情绪低迷。A股方面，短期在经济弱复苏、市场流动性有限背景下，权益市场或仍以结构性行情为主。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御 市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势带来相关机会的TMT、传媒等板块。大宗方面，美国中长期降息渐近、叠加宏观政治大年，继续看多黄金。国内债券，降低名义利率诉求仍存叠加优质资产稀缺，债市大 幅回调风险有限，债市风险可控。后续权益市场和财政政策若出现调整或对债市形成扰动，密切关注投资者风险偏好变化。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（美国降息预期延后，非美市场多数回调）3 2大类资产周度跟踪（美股表现亮眼）4 3股票（A股各大股指多数收跌，价值风格占优）4 4债券（股债跷跷板效应下，利率整体下行）5 5大宗商品（大宗商品跌多涨少，焦煤领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价有所回落）7 7重点数据大事展望8 7.1欧央行及日央行利率决议8 7.2美国四季度GDP及12月PCE数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（美国降息预期延后，非美市场多数回调） 权益市场：1）A股方面：2023年GDP增速完成全年目标，市场延续弱势调整。上周2023年度GDP数据及12月部分经济数据陆续公布，整体反映出当前经济仍处于曲折式修复中。GDP数据方面，2023年全年中国实际经济增速为5.2%，完成年初制定的“5% 左右”的目标，名义GDP增速为4.6%，部分领域存在“以价换量”的现象。12月月度经济数据方面，12月工业增加值同比增长6.8%，预期6.6%，前值6.6%；12月社零同比增长7.4%，预期8.2%，前值10.1%；12月固定资产投资累计同比3%，预期3%，前值2.9%。其中：12月地产投资累计同比录得-9.6%，前值-9.4%。基建投资（不含电力）累计同比录得5.9%，前值5.8%。制造业投资累计同比录得6.5%，前值6.3%。整体来看，12月经济数据较11月未见明显改善，经济内生动能不足，内部偏弱等问题有待进一步修复。在宏观政策层面，上周习近平总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话，强调“中国特色金融发展之路既遵循现代金融发展的客观规律，更具有适合我国国情的鲜明特色，与西方金融模式有本质区别”，并表示建设金融强国应当同时具备“6个强大”关键核心金融要素，着力防范化解金融风险特别是系统性风险。金融监管要“长牙带刺”、有棱有角。市场情绪方面，上周市场对雪球产品敲入风险的关注升温，目前雪球产品主要挂钩的中证500、中证1000已逐步进入集中敲入区间，市场情绪低迷，上周上证指数收跌-1.72%。整体来看，当前经济短期在经济弱复苏、市场流动性有限背景下，权益市场或仍以结构性行情为主。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势带来相关机会的TMT、传媒等板块。2）港股方面：市场风 险偏好收敛，上周港股交投情绪低迷。3）海外市场：美国经济数据表现持续强劲，市 场降息预期下调。上周美国公布的当周初请失业金人数录得18.7万人，创2022年9月 24日当周以来新低，预期20.7万人；消费方面，美国2023年12月零售销售7099亿美元，环比增加0.6%，预期增0.4%，前值增0.3%；1月密歇根大学消费者信心指数初值超预期升至78.8。与此同时，美联储理事沃勒发表鹰派言论，表示降息开始时应该有条不紊、谨慎行事，无需像过去那样迅速降息。在此背景下，当前市场对于3月降息预期已回落至50%以下。 债券市场：股债跷跷板效应明显，利率整体呈现下行趋势。上周MLF降息落空后债券小幅回调，后半周随着权益市场走低，股债跷跷板效应下，债市大幅上涨。当前经 济基本面大趋势尚未逆转，降低名义利率的诉求仍存，市场对一季度货币政策宽松抱有期待，叠加优质资产稀缺，债市风险可控。后续权益市场和财政政策若出现调整或对债市形成扰动，密切关注投资者风险偏好变化。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，焦煤领涨。供应整体偏紧，需求小幅回升，带动焦煤价格震荡提升。原油方面，上周IEA周度数据显示原油库存有所下降，同时上调2024年原油需求预期，受此影响油价反弹，短期内预计原油将继续震荡筑底。贵金属方面，美国经济数据较强，市场对于美联储降息预期延后，短期金价或以震荡运行为主，但中 长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值仍然凸显。 2大类资产周度跟踪（美股表现亮眼） 上周（01.15-01.19）资产表现为：美股>大宗商品>债券>A股＞港股。国内方面，上周公布的经济数据显示当前经济仍处于曲折式修复中，市场对于雪球产品集中敲入风险担忧上升，权益市场延续弱势调整。海外方面，美国经济数据表现持续强劲，1月密歇根大学消费者信心指数初值超预期上升，市场降息预期延后。整体来看，上周美股表现亮眼。纳斯达克指数领涨其他类型资产，涨幅为2.26%。紧随其后的为标普500、日经225和ICEWTI原油等，涨幅分别为1.17%、1.09%和0.87%。表现相对靠后的为恒生指数、圣保罗IBOVESPA指数和富时100，涨跌幅分别-5.76%、-2.56%和-2.14%。另外，上周富时发达市场表现0.1%优于新兴市场-2.4%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 0.72 0.81 0.46 纳斯达克指数 2.26 2.05 2.00 标普500 1.17 1.50 1.47 富时100 -2.14 -2.31 -3.51 法国CAC40 -1.25 -2.68 -2.27 德国DAX -0.89 -1.13 -1.17 日经225 1.09 8.26 7.47 恒生指数 -5.76 -7.25 -10.20 沪深300 -0.44 -1.93 -4.70 上证综指 -1.72 -3.41 -4.80 印度SENSEX30 -1.22 0.34 -0.81 富时新加坡STI -1.24 1.14 -2.72 圣保罗IBOVESPA指数 -2.56 -3.20 -4.88 美国10年期国债 -1.45 -1.06 -1.45 中国10年期国债 0.17 0.46 0.14 路透CRB商品指数 0.38 -0.87 0.59 伦敦金现 -0.94 -0.53 -1.61 ICEWTI原油 0.87 -1.06 2.20 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、ICEWTI原油、纳斯达克指数、标普500和路透CRB商品指数，涨跌幅分别为7.47%、2.20%、2.00%、1.47%和0.59%。表现相对不佳的为恒生指数、圣保罗IBOVESPA指数和上证综指，涨跌幅分别为-10.20%、-4.88%和-4.80%。 3股票（A股各大股指多数收跌，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指多数收跌。其中，上证50、沪深300和科创50表现相对靠前，周度涨跌幅分别0.28%、-0.44%和-1.66%；表现相对靠后的为中证1000、中证500和中小综指，周度涨跌幅分别为-4.80%、-3.61%和-3.48%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -1.72 -4.80 2832.28 深证成指 -2.33 -7.74 8787.02 创业板指 -2.60 -9.30 1715.44 中小综指 -3.48 -8.18 9761.08 沪深300 -0.44 -4.70 3269.78 上证50 0.28 -3.55 2243.54 中证500 -3.61 -7.57 5018.43 中证1000 -4.80 -9.86 5306.99 科创50 -1.66 -10.16 765.47 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别0.74%、 -0.84%和-2.94%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别0.48%和-1.27%。 从行业来看，上周申万一级行业跌多涨少，纺织服饰及大金融领涨。上周表现较好的为SW纺织服饰0.46%、SW银行0.28%和SW非银金融-0.36%；