能源转型与碳中和周报：边际变化驱动能源品走势，短期震荡为主

边际变化驱动能源品走势，短期震荡为主 ——能源转型与碳中和周报20240602 中信期货研究所能源转型与碳中和研究团队 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871z5963h3673/73105u/202406031z6:47iyue@citicsf.com 王鹤蓉 投资咨询号Z0019893 从业资格号F03091767wangherong@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析16 三、动力煤周度分析66 四、天然气周度分析86 五、碳中和与新能源周度追踪108 第一部分核心观点总结 核心观点：边际变化驱动能源品走势，短期震荡为主 过去一周：能源价格走势震荡 油：需求表现仍然偏弱，但市场对OPEC+减产决策进行动态博弈，油价窄幅震荡。 煤：国内雨水增多日耗疲弱，煤价稳重调整，海外印度日耗有所下降，本周海外煤炭市场弱势震荡。气：累库速度加快美气震荡偏弱。 中短期展望：边际变化驱动能源品走势，短期震荡为主 1）单位热值价格：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）需求偏弱但减产预期犹存，油价窄幅震荡：中东冲突升级概率下降，但俄军再次对哈尔科夫地区发动大规模攻势，地缘问题仍需密切关注。美国产量暂无增长迹象，4月俄罗斯石油产量与出口均下滑；前期超产的伊拉克与哈萨克斯坦亦给出补偿计划，供应端对油价仍有支撑，目前市场普遍预期OPEC+减产将延续至下半年，但近期伊拉克与阿联酋官员均发言反对延续减产，下半年OPEC+的生产政策仍是博弈焦点。全球炼厂检修季在5月基本结束，夏季出行旺季来临，工业需求接近触底，后期海外需求是主要的关注点。基本面无明显起色，短期油价维持弱势震荡，但旺季仍有支撑，关注OPEC+会议对下半年生产政策的指引。 3）煤价短期震荡调整，等待需求拉动：以当前库存状态、长协供应、夏季用电预判和来水情况判断，夏季煤炭不存在硬性缺口、供需基本平衡，但结构性问题依然存在，现货煤价交易更多是边际供需变化，如坑口环保安监、非电需求、大集团的调价节奏、大贸易商的出货节奏等，在旺季需求完全兑现前，更易涨难跌。基于近期产地复产力度加大、非电需求或仍有小幅增长，南方梅雨季将至，火电日耗仍处于底部爬升状态，我们认为6月份煤炭市场供需均有恢复，但以目前库存和煤价，现货市场缺乏持续拉涨动力，6月份或以震荡调整为主，上涨行情仍需等待旺季需求进一步释放。海外印尼煤价震荡为主。 4）供应端边际放松形成上方压力：供应端边际放松，欧气或跟随下调：澳大利亚检修装置复产或对亚洲气价形成利空，欧洲基本面无趋势驱动，气价或跟随下调；关注俄罗斯方向贸易流量。供需双强，美气震荡：高气价支撑下，增产预期增强，周内天然气活跃钻机数及产量止跌反弹，气温东西分化震荡 上行，需求存支撑，供需双增美气下行空间有限。3 全球6月降雨全球6月地表气温 美国6-8月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜概率 资料来源：NOAAECMWF中信期货研究所4 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周东亚气温异常概率 未来两周东南亚气温异常概率 资料来源：NOAAECMWF中信期货研究所5 原油：需求偏弱但减产预期犹存，油价窄幅震荡 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：需求表现仍然偏弱，但市场对OPEC+减产决策进行动态博弈，油价窄幅震荡。2、未来展望：1）中东冲突升级概率下降，但俄军再次对哈尔科夫地区发动大规模攻势，地缘问题仍需密切关注2）供应存在一定收缩预期，关注下半年OPEC+生产政策：美国产量暂无增长迹象，4月俄罗斯石油产量与出口均下滑；前期超产的伊拉克与哈萨克斯坦亦给出补偿计划，供应端对油价仍有支撑，目前市场普遍预期OPEC+减产将延续至下半年，但近期伊拉克与阿联酋官员均发言反对延续减产，下半年OPEC+的生产政策仍是博弈焦点。3）炼厂检修逐步结束，终端需求开始进入旺季：全球炼厂检修季在5月基本结束，夏季出行旺季来临，工业需求接近触底，后期海外需求是主要的关注点。4）基本面无明显起色，短期油价维持弱势震荡，但旺季仍有支撑，关注OPEC+会议对下半年生产政策的指引。3、关注焦点：供应端，OPEC+减产执行情况、美洲供应增长速率；需求端，关注炼厂检修状况及新兴国家需求宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：OPEC+超预期减产（上行风险）；地缘冲突超预期激化（上行风险）；海外经济体衰退（下行风险 震荡 成品油：海外汽柴裂差下滑，国内汽柴价格回升 品种 周观点 裂差展望 行情回顾 本周brent原油价格0.61%，WTI原油价格1.35%，关注中东问题变化；美国汽油价格-2.6%，裂差走弱；欧洲柴油价格-0.81%，裂差走弱。 —— 中国汽油 （1）出口量或环比减少；（2）汽油供应回升；（3）假日结束，需求平淡。预计短期国内汽油价格震荡偏弱。 震荡偏弱 海外汽油 （1）汽柴比位置偏低；（2）美国炼厂开工率回升；（3）美国汽油库存累库；价格震荡，裂差小幅收缩，基本面矛盾弱化，阶段性回调，等待驱动再次向上。 震荡偏弱 中国柴油 （1）即将进入需求淡季；（2）出口量或环比减少；（3）下游主动去库；（4）国内库存前期累库偏高；若需求落地不及预期价格或有回落。 震荡偏弱 海外柴油 （1）美国柴油产量回升；（2）需求端仍然偏弱；柴油供需矛盾未显化，柴油价格震荡偏弱。 震荡偏弱 关注焦点 重点关注俄乌、巴以冲突局势、美国炼厂开工情况、海外炼厂投产进度、红海问题对亚欧贸易影响、国内炼厂开工情况、国内出口情况等 —— 风险因素 美国供应持续大幅回升，美国消费和就业指标下滑，海外经济迅速衰退甚至陷入深度衰退，国内出口配额。 —— 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——雨水增多日耗疲弱，煤价稳重调整：前两周煤价上涨后，港口电厂的继续累库，终端采购放缓，锚地船数量减少，同时随着南方地区降水显著增多、水电的好转，25省日耗同环比向下调整，使后市预期稍有降温，本周煤价稳中调整，大集团外购价下调。（2）海外——印度日耗有所下降，本周海外煤炭市场弱势震荡。2、未来展望：1）国内——煤价短期震荡调整，等待需求拉动：以当前库存状态、长协供应、夏季用电预判和来水情况判断，夏季煤炭不存在硬性缺口、供需基本平衡，但结构性问题依然存在，现货煤价交易更多是边际供需变化，如坑口环保安监、非电需求、大集团的调价节奏、大贸易商的出货节奏等，在旺季需求完全兑现前，更易涨难跌。基于近期产地复产力度加大、非电需求或仍有小幅增长，南方梅雨季将至，火电日耗仍处于底部爬升状态，我们认为6月份煤炭市场供需均有恢复，但以目前库存和煤价，现货市场缺乏持续拉涨动力，6月份或以震荡调整为主上涨行情仍需等待旺季需求进一步释放。2）海外——印尼煤价震荡为主。操作建议：观望为主风险因素：天气变化、安检形势、化工需求上行（上行风险）；水电超预期，需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 展望 1、行情回顾：累库速度加快美气震荡偏弱。截至6月2日，TTF最新价格34.223欧元/兆瓦时，环比+0.3%；HH最新价2.587美元/百万英热，环比-7%；JKM最新价格12.106美元/百万英热，环比+1%。2、未来展望：1）供应端边际放松，欧气或跟随下调：澳大利亚检修装置复产或对亚洲气价形成利空，欧洲基本面 天然气 无矛盾，气价或跟随下调；关注俄罗斯方向贸易流量。2）供需双强，美气震荡：高气价支撑下，增产预期增强，周欧气内天然气活跃钻机数及产量止跌反弹，气温东西分化震荡上行，需求存支撑，供需双增美气下行空间有限。美气 偏弱， 震荡 操作建议：欧气轻空，美气逢低布多风险因素：气温温和（下行风险），检修装置提前复产（下行风险） 电力及碳价：欧洲电价短期震荡，碳价跟随天然气波动 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：本周欧洲电价由于天然气价格震荡运行，但风电偏强，因此电价震荡偏弱运行。2、未来展望：1）短期：风电预期下周工作日偏弱，天气较为温和，预计电价工作日小幅偏强为主。2）长期：关注6月欧洲遭遇极端天气的可能性及天然气去库节奏，或推动电价上行；欧洲中期气象中心预测欧洲二三季度气温将高于常值，关注水电及核电发电恢复情况。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲制造业景气度及天气情况。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 碳价 1、欧盟本周碳价环比下行2.2%，最新价为72.6欧元/吨。本周碳价主要跟随风电波动，本周天然气震荡运行，但风电偏强，碳价小幅走弱。2、未来展望：1）短期碳价风险已释放，继续大幅下行空间较低，警惕海外宏观风险对碳价的利空。2）长期关注欧洲经济复苏节奏、年度碳排放权现货拍卖量、长期碳中和政策。风险因素：能源需求增加（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 能源价格走势震荡：本周欧洲天然气价格环比上涨0.15美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比上涨0.02美元/百万英热单位，布伦特下跌0.09美元/百万英热单位，WTI环比下跌0.13美元/百万英热单位，NYMEX天然气上涨0.08美元/百万英热单位，国内煤炭环比下跌0.02美元/百万英热单位 石油价格最高：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 油品价格震荡回落，成品显著弱于原油。布油下跌0.5美元/桶，NYMEX轻质原油下跌0.73美元/桶，RBOB汽油下跌2.45美元/桶， TTF天然气热值价格 NYMEX天然气热值价格 美元/百万英热单位 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 WTI热值价格 Brent热值价格 IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 ICE取暖油连一 NYMEX轻质原油连一 ICE柴油连一 NYMEXRBOB连一 170 150 130 110 90 70 50 2023/6/13 2023/9/13 2023/12/13 2024/3/13 全球核心原油及成品油价格 ICE取暖油下跌1.24美元/桶，ICE柴油价格下跌0.97美元/桶。 资料来源：同花顺iFindWindBloomberg中信期货研究所11 布伦特原油期限结构 美元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 WTI原油期限结构 美元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 8482 84 80 83 83 78 82 8276 81 74 81 80 72 80 79 M1M2M3M4M5M6 70 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M66 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M65 4.5 5 4 43.5 33 2.5 22 11.5 1 0 0.5 -1 2024/032024/032024/032024/042024/042024/052024/05 0 2024/032024/032024/032024/042024/04