能源转型与碳中和周报：旺季前煤气震荡为主，油价上冲动力不足

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 旺季前煤气震荡为主，油价上冲动力不足 ——能源转型与碳中和周报20230423 能源转型与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析16 三、动力煤周度分析58 四、天然气周度分析76 五、碳中和与新能源周度追踪99 5.1双碳及能源政策梳理与解读 5.2全球碳市场分析 5.3电力市场分析 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 过去一周：油价供需趋于平衡，煤气淡季承压震荡 油：基本面与金融面小幅共振，油价高位回调；美国汽油需求不及预期，国内汽柴价涨量跌。煤：供需波动不大，市场情绪降温，煤价表现趋弱。 气：需求回落，欧气价宽幅震荡，美维持低位。 中短期展望：油价冲高动力不足，煤气保持震荡，关注旺季需求回升 1）单位热值价格：欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）油价上冲动力不足，成品油需求内强于外：OPEC+减产托底后，供应过剩预期改善，油品基本面趋于平衡，但海外压力犹存，油价冲高动力不足，关注后续需求恢复力度。成品油方面，假期来临，国内汽柴消费好转，叠加囤货需求旺盛，短期需求有望修复；美国汽油需求下滑，关注后续消费旺季需求表现。 3）煤价淡季仍以震荡看待，旺季上下空间有限：预计五一前后煤炭市场维持弱平衡，窄幅震荡为主，中长期，迎峰度夏之前 煤价整体以震荡看待，但下游提前补库，水电出力不足，导致旺季煤价上下方空间均受压缩。 4）欧洲气价宽幅震荡，美国气价低位运行：TTF维持JKM溢价，欧洲小幅补库，预计短期欧洲气价下方支撑力度较强，宽幅震荡为主；美国东部气温偏高带动电力需求，但补库形势较好，预计短期气价围绕成本价低位波动，中期受持续热浪天气影响，电力需求或支撑Q3气价反弹。 3 全球5月降雨全球5月地表气温 美国4-6月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：英国通胀数据高于预期再次引发加息交易升温，而近期海内外汽油需求表现有所走弱，基本面与金融面共振引发油价出现回调。2、未来展望：1）俄乌春季战事加剧，地缘风险溢价有回归的可能性。2）OPEC+减产强势托底：OPEC+意外减产，实际减量预计超100万桶/日，而俄罗斯亦将维持50万桶/日减产，美国供应仍然以稳为主，供需过剩预期改善。3）需求内强于外，关注交通出行需求的支撑：国内经济维持弱复苏，而海外衰退压力犹存，国内需求整体优于海外，发展中国家需求优于发达国家；工业需求萎靡，需求端主要增量来自出行需求，关注后期出行需求能否再次企稳。4）OPEC+减产后供应过剩预期改善，基本面趋于平衡，而海外衰退压力犹存，油价冲高动力不足，但震荡区间上移约10美元/桶，关注来自俄乌春季战事的上行风险及需求不及预期引发的下行风险。3、关注焦点：供应端，关注OPEC+减产执行情况及美国增产速度；需求端，关注夏季出行需求兑现情况。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：逢高做空风险因素：俄乌冲突加剧（上风险）；国内需求恢复速度偏慢（下行风险）；海外衰退时点提早（下行风险） 震荡 品种 周观点 展望 成品油 1、行情回顾：本周欧美汽油、柴油和航煤裂解价差均有下滑，国内汽柴裂解价差回升。2、未来展望：1）五一假期临近，中国汽油需求短期有望增加，柴油需求季度内有望持续回暖。临近五一假期贸易商囤货需求旺盛，汽柴消费显著好转，但汽油仍需观察刚需的持续回归情况。柴油需求有望回升，工地开工小幅上升，物流运输用油量将增加，叠加PMI数据转好。短期来看，价涨量跌，国内成品油价格进入理性观望阶段。2）美国汽油裂解价差等待需求兑现，柴油裂解价差支撑较弱。美国炼厂开工率和产量仍在修复，近期由于节假日影响，汽油需求显著下滑，库存累积，裂解价差下行，后续消费旺季的到来，若供应维持当前情况，紧张的局面可能再度出现。柴油供应下滑，美国国内需求偏弱，出口也环比减弱，预计柴油裂解价差延续下滑。3、关注焦点：俄罗斯成品油实际减量，海外需求弱化节奏，国内成品油出口情况，国内需求恢复进展。4、风险因素：原油价格极端波动，海外经济迅速衰退，检修情况调整。 震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——市场情绪降温，煤价稳中偏弱：雨雪天气影响少数矿区生产，但影响相对有限。沿海日耗企稳回升，非电需求偏弱。大秦线检修期间，港口库存连续去库，沿海电厂累库。本周上半周询货和贸易商挺价意愿增强，煤价小幅探涨，但涨价之后下游需求冷清，下半周煤价稳中偏弱。（2）海外——国内招标继续，印度需求释放，印尼煤价略有上涨。2、未来展望：1）国内——五一前后煤价僵持震荡，下方空间有限，高库存压制旺季煤价高点，关注日耗回升：临近五一假期，预计节前节后煤炭市场维持弱平衡，僵持震荡为主，中长期，迎峰度夏之前煤价整体以震荡看待，但下游提前补库，水电出力不足，导致旺季煤价上下方空间均受压缩。2）海外——中印仍有采购需求，中期煤价受旺季支撑。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 震荡偏弱 天然气：供需面临短时波动欧气价宽幅震荡，美维持低位 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：气温修复需求回落，TTF重心回落至41欧元/兆瓦时；供应稳定需求偏弱，美首周累库，美气价在2美元/百万英热宽幅震荡。2、未来展望：1）短期欧洲气价宽幅震荡：未来一周欧洲或有短时降温，叠加英国罢工限制本土产量，供应收紧需求反弹或增强气价下方支撑力度；然TTF对JKM维持溢价有利于LNG进口，欧洲气价宽幅震荡。2）美国天然气低位运行：短期美国西部气温较历史同期更热，支撑电力需求，取暖需求维持季节性下行趋势，累库速度明显增长，补库起始水平明显高于近五年平均水平，22/23取暖季美整体库存表现良好，抽气数量居历史低位，气价围绕成本价低位波动；中期东南部沿海或有持续热浪天气，电力需求旺盛或支撑三季度气价反弹。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、欧亚LNG到港及欧洲库存变化、美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：欧美亚极端天气（上行风险），需求修复（上行风险） 欧气价宽幅震荡，美气价低位运行 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：过去一周气温温和，风力发电恢复，电价偏弱运行。2、未来展望：1）短期：未来一周欧洲天气继续保持温和，同时新能源出力环比维持，电价小幅波动概率较大。2长期：关注二季度欧洲遭遇极端天气的可能性，或推动电价上行；欧洲中期气象中心预测欧洲二三季度气温将持续变高，关注水电及核电恢复情况。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲电力干预措施落地情况，用电高峰期是否节约用电。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 碳价 1、行情回顾：本周欧盟碳价环比下降5.07%，最新价为87.3欧元/吨。近期碳价持续波动，暂无大幅上行或下行动力。2、未来展望：1）短期碳价风险与欧洲宏观共行，继续大幅上行空间较低，但2）长期关注：2023年1月25日，路透分析师提高了对2023-2025年欧洲碳排放权的价格预测。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。从减排角度来讲风险因素：能源需求增加（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 油价回调而煤气价格小幅反弹：本周欧洲天然气价格环比下跌0.12美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比上升0.14美元/百万英热，布伦特下跌0.83美元/百万英热单位，WTI环比下跌0.83美元/百万英热单位，NYMEX天然气上涨0.11美元/百万英热单位，国内煤炭上涨0.01美元/百万英热单位。 原油价格最高：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 油品价格全线回调。布油下跌4.65美元/桶，NYMEX轻质原油下跌4.65美元/桶，RBOB汽油下跌9.84美元/桶，ICE取暖油下降6.33美 TTF天然气热值价格 NYMEX天然气热值价格 美元/百万英热单位 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 WTI热值价格 Brent热值价格 IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 ICE取暖油连一 NYMEX轻质原油连一 ICE柴油连一 NYMEXRBOB连一 170 150 130 110 90 70 50 2022/5/4 2022/8/4 2022/11/4 2023/2/4 全球核心原油及成品油价格 元/桶，ICE柴油价格下降6.55美元/桶。 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所11 布伦特原油期限结构 美元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 WTI原油期限结构 美元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 9085 8883 8681 8479 8277 8075 7873 7671 7469 7267 70 M1M2M3M4M5M6 65 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M64 4 3 3 2 2 1 1 0 -1 -1 -2 2023/012023/022023/022023/032023/032023/032023/04 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M64 3 3 2 2 1 1 0 -1 -1 2023/012023/022023/022023/032023/032023/032023/04 Dubai原油期限结构 美元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 SC原油期限结构 元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 87620 85 600 83 580 81 79560 77540 75 520 73 500 71 69 M1M2M3M4M5M6 480 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2023/012023/022023/022023/032023/032023/032023/04 元/桶M1-M2M1-M3M1-M625 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2023/012023/012023/022023/022023/032023/032023/042023/04 ICE取暖油期限结构 美元/加仑 IPE柴油期限结构 美元/吨 RBOB汽油期限结构 美元/加仑 3.6 最近一天最近一周最近一月最近三月 1000 2.9 最近一天最近一周最近一月最近三月 3.4 950 2.8 2.7 3.2 900 2.6 3850 2.5 2.4 2.8 800 2.3 2.6 750 2.2 2.1 2.4 M1M2M3M4M5M6 700 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 M1M2M3M4M5M6 2 M1M2M3M4M5M6 ICE取暖油月差IPE柴油月差 RBOB汽油月差 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M60.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1