国君宏观|关注产能出清的量价影响——2024年5月PMI数据点评

PMI数据分析及市场展望

制造业PMI概述：

• 总体表现：5月份中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.5%，较上月下降0.9个百分点，低于季节性预期约0.6个百分点。
• 供需分析：供给出现收缩，外需主导的需求减少，导致供需缺口收敛。
• 价格动态：两大价格指数均有所回升，原材料价格相较于出厂价格更为强势。
• 库存情况：库存周期显示明显的底部特征，实际库存周期表现为积极的主动去库存阶段。
• 企业规模差异：大企业PMI有所回升，而中小企业则出现下滑。

非制造业PMI解析：

• 整体水平：5月份非制造业商务活动PMI为51.1%，较上月微降0.1个百分点。
• 行业分布：五一假期对出行娱乐业有所提振，但该领域仍弱于生产性服务业，表明出行娱乐类服务业已基本修复，未来增长空间有限。
• 房建与土建：房建保持低位稳定，土建经营活动展现出韧性，但新订单数量出现回落。

关键变化与分析：

• 生产指数回落：5月与4月PMI趋势的主要区别在于生产指数的下降，背后可能的原因包括：
  • 受需求指数回落影响，但生产指数的季节性回落幅度大于需求，排除了成本推动型通胀的单一解释。
  • 部分行业正在经历产能出清过程，生产下降幅度大于需求，有助于涨价同时去库存。
• 成本与价格：在成本推动型涨价的同时，行业过剩产能的出清提振了出厂价格，同时也反映了市场对于产能优化的积极信号。

市场展望与风险提示：

• 供需平衡：在产能出清背景下，预计供需失衡状态将得到缓解，上游原材料价格上涨可能提振PPI。
• 利润传导：然而，终端需求相对疲软可能导致利润向中下游的传导较慢，尤其是外需占比较小的行业，盈利压力可能加剧。
• 风险因素：过剩产能的出清进程面临挑战，价格动能受到压制。

此分析基于所提供的文字内容，聚焦于PMI数据的关键指标及其对市场的影响和潜在风险。