量化配置研究系列五：当前美股回调还是衰退？探索规避美股下跌的预警信号

当前美股回调还是衰退？探索规避美股下跌的预警信号 ——量化配置研究系列五 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心金融工程团队2024年8月 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：缪金瑾 电话：13761362288 邮箱：mjj@swsc.com.cn 美国作为世界最大的经济体，其股市的涨跌能在一定程度上反映海外宏观基本面的情况，美联储的决策和行动对全球经济和金融市场有着深远的影响，因此研究全球大类资产，美股的重要性不言而喻。1990年以来，美股整体呈现“牛长熊短”的特征，因此对于美股，择时更应关注如何规避下跌风险。本文结合月度的宏观数据和 技术指标，以及日度的风险指标，将不同频率的信号加总生成日度高频跟踪信号，从而及时判断美股是否显示 下跌风险。 本文的亮点： •注重宏观数据及时性和可得性。1、充分考虑宏观数据发布日期，例如美国经济、就业数据一般于每月第一周发布，通胀数据一般于每月中旬发布，本文月频择时信号根据宏观数据的发布时间进行更新，使得整体的择时信号更加及时；2、宏观数据经常出现修正的情况，利用万得EDB可查看宏观数据的初始和历史修正值，为避免宏观修正数据在回测时点不可得，本文均使用宏观数据的初值进行回测，使得回测结果更真实可得。 •混频信号日频择时：本文结合月频宏观数据和日频风险指标，最终生成日频跟踪信号。月度基本面指标包括经济增长、通胀、就业、金融压力、基准利率和动量六大维度，日频风险指标包括隐含通胀预期、信用利差、地缘政治风险指数三个风险指标。 •量化模型结合宏观逻辑：股市作为经济的晴雨表其是经济增长的表征，对于美联储指定货币政策的重要参考因素是菲利普斯曲线中的通胀和就业，因此月频宏观指标中考虑三个维度，分别为经济增长、通胀和就业。 •月频特色指标：除了宏观数据体现美国经济意外，本文经回测检验，发现动量、基准利率以及金融压力指数中 的安全资产分项对美股有一定预警作用。 择时结果：对于美股三大股指均有5.5%以上的年化超额，日度胜率高于55%。在2010年1月至2024年7月31日的回测区间内，高频择时策略相对标普500总胜率55.29%，看多胜率55.33%，看空胜率54.90%，赔率1.01，超额年化6.28%。月度择时策略总胜率54.14%，看多胜率56.25%，看空胜率49.70%，赔率1.04，超额年化4.99%；日频择时策略总胜率54.58%,看多胜率54.69%，看空胜率52.51%,赔率0.97超额收益1.34%。 1 5年通胀指数国债(TIPS)利率 TIPS利率 过去120日-20日收益率 动量 美国:有效联邦基金利率(EFFR) 基准利率 金融压力指数：资产安全 金融条件 失业率、初次申请失业金人数、 非农平均时薪、平均每周工时、新增ADP就业人数 就业 核心CPI、CPI:服务、密歇根大学:通胀预期变化、CRB现货指数:综合、PPI:最终需求 通胀 美股高频择时框架 月频择时指标 经济增长 美国OECD领先指标、个人消费支出:服务、 服务业PMI、制造业PMI 地缘政治风险指数 地缘政治风险 美银美国高收益企业债期权调整利差 企业债利差 日频风险指标 数据来源:西南证券整理2 内容目录 1美股历史复盘 2月频基本面择时信号 3日频风险择时信号 4美股择时综合信号 美股历史复盘——四次大跌的缘由 2000年3月至2002年10月，标普500指数经历了显著的下跌。互联网泡沫破灭，科技股崩盘引发市场恐慌，加上2001年的9.11恐怖袭击事件，进一步加剧市场不安情绪，直到2002年10月才见底。 美联储在2004-2006年内连续加息17次，从1%提高到5.25%，以应对经济复苏带来的通胀压力。2007年次贷危机爆发，标普500指数在2007年10月至2009年3月期间大幅下跌。全球金融危机导致市场流动性紧缩，股市剧烈震荡。 2019年9月至2020年12月，新冠疫情全球大流行导致经济停摆和市场恐慌，PMI于2020年4月跌至41.5，使得股市急剧下挫。 2022年1月至2023年11月，随着全球经济复苏，需求迅速回升，供应链瓶颈、劳动力短缺和能源价格上涨等因素导致通胀迅速上升，达到了数十年来的最高水平。美联储迅速持续加息，从0.08%提高到5.33%，标普500指数剧烈大幅下跌。 图：1990年以来美股走势复盘图 4 数据来源:万得，西南证券整理，数据截至2024/7/31 内容目录 1美股历史复盘 2月频基本面择时信号 3日频风险择时信号 4美股择时综合信号 换仓频率：日频监测 换仓时点：根据不同指标发布日期进行信号更新。 指标修正情况：考虑到指标的历史可得性，对于修正的指标本文均使用初值作为择时信号。 择时观察指标：我们测算每个指标的胜率、看多胜率、看空胜率、赔率以及相对基准的超额收益。 标的资产：标普500、纳斯达克、道琼斯。 择时信号设置：看多时全仓，看空时空仓。 表：择时指标 图：指标计算公式 真实/ 预测 Positive Negative Postive TP（信号指示看多，实际上涨） FP（信号指示看多，实际下跌） Negative FN（信号指示看空，实际上涨） TN（信号指示看空，实际下跌） 总胜率=𝑇𝑃+𝑇� 𝑇𝑃+𝐹𝑃+𝐹𝑁+𝑇� 看多胜率=𝑇� 𝑇𝑃+𝐹� 看空胜率=𝑇� 𝑇𝑁+𝐹� 看多正收益均值 赔率=abs(看多负收益均值) 经济增长对美股的整体影响显著，主要体现在消费和制造业等方面。消费占美国GDP约70%，其变化直接影响企业收入和 股市表现。制造业波动性大，对经济周期敏感，制造业景气度的变化对股市影响显著，尤其在经济复苏期。 在经济增长强劲时期，企业盈利能力提高，消费者支出增加，投资者信心增强，股市表现随之走高。健康的经济增长通常伴随着更高的就业率、工资增长和整体消费水平的提升，这些因素共同推动企业的收入和利润增长，从而带动股市的上扬。而在经济衰退期，企业盈利下滑，市场恐慌情绪上升，投资者信心受挫，导致股市回调。 历史上，经济衰退多次导致美股大幅下跌。例如，2000年的互联网泡沫破裂引发经济衰退，科技股首当其冲，导致股市大幅下挫。2008年的全球金融危机，由于次贷危机引发的信贷紧缩和经济衰退，使美股经历了历史上最大幅度的下跌之一，道琼斯工业平均指数从高点跌至低点，幅度超过50%。2020年初新冠疫情爆发，全球经济活动骤减，美股在短时间内经历了历史性的暴跌，标普500指数在几周内跌幅超过30%。 图：标普500与OECD、个人消费支出指标走势图 图：标普500与服务业PMI、制造业PMI指标走势图 多数经济增长数据在月初公布，若指标发布日期晚于下月第五个交易日则滞后一个月，下表为测试各个信号在每月第5个交易日换仓的单指标择时结果。 表：经济增长数据择时结果 信号设置：各个指标相对上个月差分，若上升则信号为1，若下降则信号为-1。 指标名称 指标发布日期 总胜率 看多胜率 看空胜率 赔率 指标名称 指标发布日期 总胜率 看多胜率 看空胜率 赔率 OECD综合领先指标:美国 下月第一周 53.34% 57.00% 48.90% 0.98 美国:纽约联储制造业指数:综合:季调 下月第一周 53.29% 66.67% 39.76% 1.03 OECD综合领先指标:美国(初值) 下月第一周 52.54% 56.74% 48.17% 0.98 美国:ISM:服务业PMI:订单库存 下月第一周 52.41% 66.27% 38.55% 1.27 美国:住房市场指数 本月第三周 51.73% 55.09% 46.68% 1.00 美国:平均每周制造业工作时间:季调 下月第一周 55.49% 65.74% 38.46% 1.04 美国:工业总体产出指数:环比:季调 本月第三周 50.33% 55.25% 46.28% 0.96 美国:ISM:服务业PMI:供应商交付 下月第一周 52.41% 64.44% 38.16% 1.04 美国:成屋销量:季调:折年数:环比 下月末 50.71% 54.93% 46.20% 0.95 美国:ISM:制造业PMI:产出 下月第一周 52.10% 64.77% 37.97% 1.04 美国:ISM:非制造业PMI:就业 下月第一周 50.61% 54.85% 46.16% 0.91 美国:ISM:服务业PMI:进口 下月第一周 52.41% 64.84% 37.33% 1.11 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 下月第一周 50.38% 54.96% 46.15% 0.92 美国:Markit:制造业PMI(终值) 本月末 51.80% 67.65% 36.62% 1.24 美国:芝加哥联储全国活动指数:生产和收入 下月末 50.05% 55.08% 46.11% 0.95 美国:个人消费支出物价指数:季调 下月末 60.34% 63.82% 36.36% 1.02 美国:MBA市场综合指数:月:最后一条 本月末 50.19% 54.83% 45.96% 0.96 美国:ISM:服务业PMI:就业 下月第一周 49.40% 62.65% 36.14% 0.93 美国:芝加哥联储全国活动指数:个人消费和房市 下月末 50.49% 54.69% 45.89% 0.98 美国:工业生产指数:季调:当月值 下月第三周 53.01% 62.86% 36.07% 0.98 美国:房地美房价指数:季调 下下月第一周 52.80% 54.44% 45.86% 0.98 美国:ISM:服务业PMI:库存 下月第一周 51.20% 63.74% 36.00% 0.78 美国:芝加哥联储全国活动指数 下月末 49.89% 54.58% 45.73% 0.92 美国:ISM:制造业PMI:自有库存 下月第一周 50.30% 62.92% 35.90% 1.23 美国:工业总体产出指数:同比:季调 下月第三周 49.89% 54.40% 45.63% 0.96 美国:ISM:服务业PMI:新订单 下月第一周 50.00% 62.50% 35.90% 0.99 美国:标准普尔/CS房价指数:季调 下下月末 52.80% 54.38% 45.58% 0.97 美国:ISM:服务业PMI:新出口订单 下月第一周 50.00% 62.50% 35.90% 0.85 美国:成屋销量:季调:折年数 下月末 49.86% 54.30% 45.53% 1.01 美国:中小企业乐观指数:季调:当月值 下月第二周 50.00% 62.22% 35.53% 1.04 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调(初值) 下月第三周 50.03% 54.30% 45.47% 0.95 美国:ISM:服务业PMI 下月第一周 50.00% 62.22% 35.53% 0.99 美国:ISM:制造业PMI:新订单 下月第一周 49.84% 54.19% 45.42% 0.93 美国:ISM:制造业PMI:进口 下月第一周 49.70% 62.22% 35.06% 1.13 美国:新建住房销量:季调:折年数 下月末 50.11% 54.24% 45.39% 1.02 美国:ISM:服务业PMI:物价 下月第一周 48.80% 61.63% 35.00% 1.23 美国:标准普尔/CS房价指数:季调:环比 下下月末 49.97% 54.20% 45.35% 0.92 美国:ISM:服务业PMI:库存景气 下月第一周 47.59% 60.98% 34.52% 1.08 美国:ISM:制造业PMI:就业 下月第一周 49.51% 53.99% 45.24% 0.90 美国:ISM