基本金属周报：需求有待提振，金属价格整理

（2024年05月27日-2023年05月31日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年06月02日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0527-0630）有色版块偏弱运行，其中沪市来看，铝＞铅＞锌＞锡＞镍＞铜。 ➢主要逻辑：伴随价格高涨，下游停产检修数量增加，价格的小幅调整并不能提振下游采购意愿。叠加周五PMI数据走弱，夜间美国PCE数据符合预期的利好落地，金属价格调整加速。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面，国务院提出《节能降碳行动方案》，市场认为利多高能耗金属，但是具体的落实情况需要进一步根据各个地区的细则。国内PMI数据不及预期，体现为新出口订单走弱，原料价格强于出厂价格，大企业情况好于小企业情况，和微观体感相对一致。美国PCE数据如期下行但是符合预期，市场解读偏向利好落地。宏观偏暖的情绪似乎暂时告一段落，市场更加关注高价格对于下游的抑制。伴随美国大选第一次辩论临近，市场开始关注Trump Deal交易的可能性。微观来看，铜矿，锌矿，铅矿，锡矿紧张依旧，新喀暴乱缓和，铝土矿山西复产延续，氧化铝周度在产产能环比上行。需求来看，下游中间环节的需求偏弱延续，进口窗口关闭，现货持续贴水，库存去化拐点迟迟不见明确到来，需求端的问题不再被宏观叙事所掩盖。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，金属价格处于供需双弱但高估值的状态，依旧建议暂时观望等待买入机会。 ➢下周关注：中国财新PMI，中国进出口数据，中国货币信贷数据，美国ISM的PMI数据，美国非农就业数据。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜需求有待提振，铜价整理延续 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月降息，全年一次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：中国PMI指数环比下行，美国PCE数据如期下行 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：3月全球铜矿产量同比增3.4%，电铜增0.3% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：3月废铜进口同比23%，4月国内产量同比8% 铜：需求：精铜制杆开工58.5%，废铜制杆开工率34.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：4月铜材整体开工率低于去年7%，高价格压制需求 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：集成电路产量累计同比增37.2%，电网投资累计同比增25% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存45.5万吨增2.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存53.7万吨周累库2.2万吨，国内出库偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-0.71美金，硫酸价格低位，冶炼有减产预期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损440元，精废差2650元，贴水维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con126美金，国内con维持贴水缩小，进口升水-11美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多减仓，国内持仓和投机度继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝节能降碳面对宏观暂缓，铝价震荡偏弱 铝：供应：氧化铝4月国内产量同比-1%，周度在产8650万吨增加130万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：4月国内产量同比增加5.3%，国内在产产能4292万吨周度增10万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.2%，环比下行0.4% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.2%，环比下行0.4% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存190.2万吨，周度累库0.6万吨，国内出库偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润3500元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1800元，周内铝棒加工费负数，国内贴水扩大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con55美金，国内结构走弱，华东贴水140元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微增，国内持仓高位回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌多头情绪暂缓，锌价短期震荡偏弱 锌：供应：中国精矿5月产量预计同比-5%，4月进口-10% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：中国精炼锌4月产量-6.5%，进口量+206% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：高原料成本压制，下游整体开工偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率65.3%，环比+2.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率83.7%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：4月镀锌板出口量同比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率60%，环比-1.1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率45.7%，环比-2.1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存20.9万吨，LME库存25.7万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国产TC回落至2600元，进口TC回落至20美元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货65-130元/吨贴水，0-3月差75元/吨Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度中高位，LME投资基金净多扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅原料端矛盾暂缓，铅价高位整理 铅：供应：中国铅矿4月产量+12.6%，进口量-2.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数小降，部分废蓄电价格上涨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周度开工率57.8%，产量环比-1000吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅周度开工率45%，产量环比+900吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电池企业周度开工率69.3%，环比+0.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量，销售情况尚可 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：成本走强刺激，下游铅蓄电池价格跟涨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存6.57万万吨，LME库存18.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：TC环比走平，精废价差125元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口打开，原生铅原料矛盾有所缓解 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差15元Back，现货升贴水波动剧烈 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度高位下移，海外投资基金净多扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：镍宏观交易退潮，镍价连续走低 镍：价格：纯镍及中间品价格回落，硫酸镍维持强势 数据来源：SMM，Mysteel，招商期货 镍：供给：4月镍矿、湿法中间品进口明显放量 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：菲律宾镍矿发运超预期回升，离港数据快速增加 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月中国镍铁进口量环比上升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：5月国内废旧锂电、三元回收量环比略下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：预计5月新能源车销量环比中性，PHEV渗透率上升 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：镍矿库存继续超季节性增加 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：LME0-3价差维持低位，现货相对沪镍升水低位 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：硫酸镍补涨，相对镍豆价差回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢补涨，比价有所回升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢弱震荡为主，但或强于镍 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：4月中国不锈钢净进口量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口环比略降，铬铁进口大幅上升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格持平 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：4月国内空调、洗衣机等家电产销偏强 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：4月国内集装箱产量明显上升 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：不锈钢小幅累库，佛山地区回升明显 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货价格仍偏强，现货持续贴水 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：不锈钢冷轧利润率有所回升 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：周度日均成交、持仓量均有回升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡宏观偏弱现实偏强，短期震荡整理 锡：供应：4月锡矿国内产量增3.9%，4月进口矿同比-45% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：4月国内精锡产量同比增加10%，再生25%，周开工环比增加0.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：4月焊料开工率79.4%，韩国半导体出口向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存23756吨，周度去化600吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费继续微增，现货进口亏7960元，贴水350元，伦敦con267美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多持平，国内持仓和投机度下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点