有色-基本金属行业周报：美联储官员鹰派表态略趋缓，供应扰动延续有待需求提振

证券研究报告|行业研究周报 2022年10月23日 美联储官员鹰派表态略趋缓，供应扰动延续有待需求提振 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美国9月CPI再超预期宏观仍承压，供应扰动延续关注需求成色》 2022.10.15 2.《行业点评|9月智利海关锂盐出口数据出炉，出口价格参考意义有限》 2022.10.14 3.《行业动态|8月碳酸锂进口均价超48万元/吨，智利出口量恢复至正常水平》 2022.9.21 4.《能源金属周报|Pilbara锂精矿买断价再创新高，再申拥锂为王》 2022.10.15 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储官员鹰派表态略趋缓，避险价值持续支撑金价 本周COMEX黄金上涨0.75%至1,662.50美元/盎司， COMEX银上涨6.59%至19.40美元/盎司。本周金银比回落至 85.70。本周COMEX白银非商业净多持仓减少6,122张，COMEX黄金非商业净多持仓减少17,464张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。 本周美联储多位官员发表鹰派言论称，目前为止在控制通胀方面仍几无进展，通胀依然在过高水平，需要持续加息。但此前鹰派官员的部分表述被解读为有所松口，此外，“新美联储通讯社”表示届时可能会讨论是否以及如何发出12月进行较小幅度加息的信号。虽然对12月加息75bp的预期有所降温，但市场关于11月及12月均加息75bp的预期依然很高，并预期明年上半年美联储政策利率将达到峰值。在通胀或将较为顽固的背景下，美国经济所呈现出的韧性仍给予加息操作空间，为达到降低通胀的目标预计仍将继续加息，同时周内美债收益率盘中触及15年高点，整体上美元强势仍令金价承压。 而关于衰退的担忧仍在升温，本周美联储褐皮书显示美国物价增长仍处于高位，在通胀持续和利率上升的情况下，一些行业或地区对需求疲软和经济衰退产生担忧，认为前景变得更加悲观；同时，据CNBC报道，由于通胀持续飙升影响，高达66%的美国民众表示，他们的财务状况比一年前恶化，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，美国滞胀担忧仍未停止；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温。 与此同时，俄乌局势依旧紧张，双方陷入对基础设施相关的袭击，继此前乌方袭击克里米亚大桥后，俄方袭击乌克兰多个城市，意在摧毁通信及能源的基础设施，近期俄罗斯摧毁了乌克兰近三分之一的发电站，冬季临近令当地电网面临严峻风险。俄方表示对乌方基础设施的空袭将会持续，而乌方也表示将会继续对俄军的后勤运输等目标进行精准打击。经济前景黯淡担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 整体而言，通胀韧性下美联储加息预期延续，美元指数走强仍令黄金承压，但对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 ►基本金属：美联储加息预期令宏观承压，能源电力问题扰动铝锌供应 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 本周LME市场铝、铅、锡价格较上周下跌3.14%、6.49%、6.88%，铜、锌价格较上周上涨1.58%、1.06%。SHFE市场，铜、铝、锌、锡价格较上周下跌1.38%、1.57%、1.32%、7.10%，铅价较上周上涨0.62%。 铜：美联储加息延续宏观仍承压，库存流入消费不佳施压铜价 宏观方面，本周多位美联储官员延续鹰派表态，而部分言 论对加息的激进态度有缓和，但11月加息75个基点仍是市场最大预期，加之本周美债收益率创新高，宏观方面仍维持压力。 基本面上，铜矿原料供应方面呈现宽松格局，年度铜精矿长单谈判渐近，在炼厂采购不足而矿端相对宽松的背景下本周进口铜精矿现货TC仍继续回升，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。现货方面，国内供应仍有扰动，河南疫情之下部分地区受疫情管控导致再生铜采购运输相对困难，但近期进口窗口持续打开致使海外库存流入国内，本周国内库存大增，缓解现货紧张压力，而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，中期预计趋于宽松。目前消费端受上游高升水制约，旺季表现或将有所延后，消费难言较大好转；海外对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。 整体上，美联储加息仍将延续使得铜价面临宏观压力，短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费，铜价面临下行压力。 铝：供需双弱，低库存高成本支撑铝价 欧洲能源形势下，海外铝供应仍难言乐观。本周欧盟领导人在布鲁塞尔展开峰会讨论应对欧洲能源问题，已对应对能源危机达成一致，但目前仍未就设置天然气价格上限这个核心问题达成一致；同时欧盟计划将在明年第一季度提出新的电力市场设计方案，切断天然气和电力价格之间的联系。但北溪停止供气这一供应缺乏的背景下，冬季能源供应压力依旧较大，现有库容能用多久仍是面临考验，在此背景下，工业用电面临风险。欧洲多国电力紧张局面依旧延续，海外铝厂减产消息时有发生，因而后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。国内方面，随着前期限电恢复等原因，四川、内蒙电解铝 的新增及复产产能小幅增长，云南暂未有进一步扩大减产的消息，但云南枯水期电力不足的扰动仍在继续，此前因电力不足减产的省内产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。加之近期LME可能禁止俄罗斯金属交易令短期供应扰动较大，铝价短期有一定弹性。同时低库存以及成本高位也给予铝价支撑。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。目前国内消费仍未有大幅改善，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，同时成本端高企，铝价具备向上弹性，但疫情等因素干扰下需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。 铅：供应面临增长预期，旺季预期消费仍有提振 本周国内原生铅开工率有所上行，高铅价带来再生铅利润的修复也将促进再生铅的产量增长，后续随着前期安徽及云南疫情的结束，以及检修后产量恢复，供应将呈现增长态势。而消费端，下游铅蓄电池旺季延续，订单表现较好，生产平稳。在旺季背景下，终端消费的边际好转给予价格支撑。 锌：内外电力问题扰动延续，中期供需格局有望改善 欧洲能源问题的影响仍在延续，欧盟仍在应对能源危机，在本周于布鲁塞尔召开的欧盟领导人会议上，欧盟就应对能源危机方案达成一致，同意推进一系列紧急措施，以应对欧盟的能源危机，但气价上限这一核心问题仍未达成一致。在即将到来的冬季，能源仍面临供应风险，工业用电及电价水平仍是对剩余未减停产的锌冶炼产能造成威胁，后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。 国内方面，此前锌产量连续多月不及预期，而市场对于10月精炼锌供应的增量也相对保守，过去的大半年锌供应压力不大，在此背景下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。展望未来，云南水电隐忧下锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。虽近期矿原料较为充足，但中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，疫情影响下国内下游消费未有明显起色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：疫情对供应扰动减退，中期锡价仍承压 随着云南疫情减弱，本周江西及云南的精锡开工率有所回升，在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，9月国内精锡产量继续环比增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，限电是否进一步影响云南精锡产量。同时，本周印尼当局称考虑禁止出口锡，但尚未宣布具体时间，未落实至进口量上。下游有所回暖但整体消费好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。 三季度业绩总结：经营平稳叠加产能释放助力稳健表现，新能源业务发力带来新的业绩增长点 面对今年以来的价格波动、疫情多点散发等不利因素影 响，部分公司产品产销下降，影响营收及利润，金徽股份铅锌精矿生产受负面影响。而受益于产品产销及售价同比上涨、生产组织管理能力佳、客户供货平稳的企业，能有效对抗生产经营风险，其业绩持续稳步上行。其中，紫金矿业旗下塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目顺利投产，矿产金、铜、锌产量均录得增长，矿山矿山企业毛利率为56.38%，综合毛利率为15.60%，同比上升0.82%，并实现营收及归母净利润的持续稳健增长。云南铜业在产品价格同比上涨、有效控制成本费用的双重作用下，前三季度营收及利润录得较大增长。 而新能源布局以及相关主力项目产能稳健兑现的企业，业绩增长表现更是十分亮眼。近年受新能源电池需求爆发带动，电池铜箔、铝箔需求旺盛，而供应端受制于建设达产周期长、设备依赖进口、资金及人才壁垒等因素，供应尚较为有限，电池铜箔铝箔赛道高景气。嘉元科技作为锂电铜箔龙头，其年产 1.5万吨高性能铜箔项目顺利达产，年初1.6万吨及年产1.5万吨项目分别顺利开机试产、投产，随着项目产能的持续释放，将带来业绩的稳步抬升。万顺新材大幅受益于孙公司安徽中基电池铝箔产能释放，从而带动铝加工业务盈利能力明显提升，公司预计前三季度归母净利润同比增长。 ►小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨1.22%、4.71%。近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周上涨2.53%至12.15万元/吨，钒铁价较上周上涨3.07%至13.45万元/吨，钒电池指数本周上涨0.16%报收1511.62点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储官员鹰派表态略趋缓，供应扰动延续有待需求提振6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属12 1.3.小金属19 1.4.行情回顾22 2.风险提示24 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）10 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)10 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）11 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)11 图5金银比11 图6COMEX非商业净多持仓（张）11 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）12 图8SLV白银ETF持仓（盎司）12 图9SHFE基本金属