投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-06-03) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 预期出现反复，商品高位波动加剧 周五（5月31日），国内商品期市收盘多数下跌，胶合板跌逾9%；黑色系多数下跌，焦炭跌近4%，锰硅、焦煤跌逾2%，硅铁则涨逾5%；能化品多数下跌，纯碱跌逾3%，低硫燃料油跌近3%，20号胶跌逾2%；基本金属全线下跌，氧化铝跌逾2%，国际铜跌近2%；农产品涨跌不一，棕榈油涨逾1%，郑棉、红枣跌逾2%；贵金属涨跌不一，沪银跌近2%；集运指数（欧线）涨近3%。 热评：上周国内商品冲高回落，前半周在乐观预期的催化下，大宗商品保持涨势。后半周随着国内外经济数据转弱（国内4月份PMI低于预期，美国一季度经济和通胀双双下修），市场对需求的担忧再起，大宗商品价格纷纷回落。 展望后市：弱现实和强预期之间的反复，商品高位波动加剧。国内方面，有效需求不足的核心矛盾迟迟未能得到解决，弱现实对商品走势存在较强的压制，但财政、房地产等一系列稳增长政策持续加码，政策强预期又对商品走势带来支撑，未来的关注点在于强预期能否转化为强现实。海外方面，这轮制造业主动补库对商品的走势产生较强的拉动，这可以从海外库存回升得到明确的验证，但不能忽视的是，“滞胀担忧”对降息预期的变化和需求改善的幅度有较大的影响，即商品价格反弹的高度可能比较有限。其他方面，地缘政治对全球供应链的扰动、东南亚恶劣天气加剧港口拥堵、国内落实节能降碳行动方案对部分商品供给的影响等需要关注。 二、宏观消息面——国内 1、国家统计局公布数据显示，5月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.5%、51.1%和51%，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点，我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。 2、证监会依法对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出行政处罚决定，对恒大地产责令改正、给予警告并罚款41.75亿元，对恒大地产时任董事长、实际控制人许家印处以顶格罚款4700万元并采取终身证券市场禁入措施。同时，证监会正在推进对相关中介机构的调查。 3、新“国九条”后首单IPO过会。上交所上市委发布公告称，联芸科技科创板IPO首发过会。联芸科技此次拟募资15.2亿元，用于新一代数据存储主控芯片系列产品研发与产业化等3个项目。这不仅是新“国九条”后，首家过会的科创板拟IPO企业，也是新“国九条”后首家成功过会的IPO项目。 4、国务院关税税则委员会发布公告，自6月15日起，对原产于台湾地区的润滑油基础油等134个 税目进口产品，中止适用《海峡两岸经济合作框架协议》（ECFA）协定税率，按现行有关规定执行。商务部表示，目前有关部门正研究进一步采取中止ECFA早期收获农渔、机械、汽车零配件、纺织等产品关税减让等措施。 5、近一个月以来，多个“强二线”城市接连“放大招”救市。机构表示，5月新房成交环比会有一定程度提升，各城市还将延续分化行情，二线城市中，成都、西安等短期内有望止跌企稳。 6、上海市出台长三角异地住房公积金贷款还贷提取政策，自6月1日起，职工在江苏、浙江或安徽使用住房公积金贷款购房，符合规定的购房情形，并且在上海无公积金贷款、无委托提取公积金归还住房贷款的，主贷人及配偶可以提取上海公积金账户余额偿还公积金贷款。 7、据中指研究院报告，1-5月，TOP100房企销售总额为16184.5亿元，同比下降但降幅较上月继续收窄。销售额百亿以上阵营33家，销售额均值369.5亿元。报告预计，6月房企将加快营销。 克尔瑞报告显示，5月TOP100房企实现销售操盘金额3224.1亿元，环比增长3.4%，同比降低33.6%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。预期6月成交总量或将稳中有增，绝对量有望创年内新高，不过基于去年基数较高，同比还将延续降势。 三、宏观消息面——国际 1、美国4月核心PCE环比上涨0.2%，略低于预期和前值0.3%，创年内新低。4月核心PCE同比上涨2.8%，较前值持平，符合市场预期。4月消费支出意外下滑0.1%，预期为增长0.1%。芝商所美联储观察工具显示，美联储6月按兵不动的概率接近100%，9月开启降息的可能性也不到50%。 2、欧元区5月CPI初值同比由4月的2.4%加速至2.6%，超出市场预期的2.5%，为今年以来首次反弹，或促使欧洲央行谨慎考虑未来降息节奏，在7月份暂停降息，并在未来几个月放慢降息步伐的理由更加充分。5月核心CPI从2.7%反弹至2.9%，亦超出市场预期。 3、印度一季度GDP同比增长7.8%，远超预期的6.7%，但较前值8.4%有所回落。印度政府同时将全年经济增长预期从7.6%进一步上调至8.2%。 4、法国5月CPI初值同比上升2.2%，较前值持平，低于市场预期的2.4%；环比则持平，预期升0.2%，前值0.5%。法国第一季度GDP终值同比增长1.3%，高于预期的1.1%。 5、德国4月实际零售销售环比降1.2%，预期降0.1%，前值从升1.8%修正为升2.3%；同比降0.6%，预期升2.5%，前值从降2.70%修正为降2.20%。 6、德国4月进口物价指数同比降1.7%，预期降1.8%，前值降3.6%；环比升0.7%，预期升0.5%，前值升0.4%。 7、英国5月Nationwide房价指数同比升1.3%，预期升0.8%，前值升0.6%；环比升0.4%，预期升 0.1%，前值降0.4%。 8、韩国4月工业生产指数环比上升1.1%，自去年11月以来首度转正，消费和投资指标增速在不同领域表现参差不齐。 9、日本4月新屋开工同比升13.9%，预期降0.2%，预期降12.80%；营建订单同比升26.4%，前值升 31.4%。 10、韩国5月出口同比增长11.7%，进口下降2.0%。韩国4月芯片出口同比增长53.9%，其中存储 芯片出口额大幅增长98.7%；芯片库存下降33.7%，创2014年底以来最大降幅。 11、欧佩克+代表透露，欧佩克+将于6月2日在利雅得召开线下会议，当面讨论产油政策。市场普遍预计，此次会议将批准延长目前的自愿减产协议。 四、贵金属 通胀有所降温，但贵金属仍冲高回落 （1）重要消息：据央视新闻，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）5月30日晚发表声明说，哈马斯愿在以色列停止进攻加沙地带的情况下与以方达成“全面协议”。美国总统拜登5月31日说，以色列提 出有关加沙停火的新提议。另据巴勒斯坦电视台5月31日报道，以军从加沙地带北部杰巴利耶难民营撤出，以色列和埃及同意重开拉法口岸运送人道物资。此外，胡塞武装发表声明表示将继续其军事行动，并将在“质量与数量上”进行升级，且胡塞武装称为回应美英空袭，胡塞武装已对艾森豪威尔号航母进行袭击，但美国方面称航母没有遭到袭击。另外，据外媒报道，美国总统拜登同意乌克兰有限使用美制武器打击俄领土。 特朗普成美国史上首位被判有罪前总统：当地时间5月30日，纽约一负责美国前总统特朗普“封口 费”案的法院陪审团成员作出裁决，宣判特朗普在此案中的34项伪造商业记录的重罪指控全部成立。 欧元区5月调和CPI同比增长2.6%，5月核心调和CPI同比初值2.9%，均高于预期。受5月通胀反弹，市场对欧央行6月降息的预期回落。 美国4月PCE环比增长0.3%，符合预期；4月PCE同比增长2.7%，符合预期持平前值；美国4月核心PCE环比增长0.2%，低于预期，为今年以来最低月度涨幅，美国4月核心PCE同比增长2.8%，符合预期持平前值。为2021年4月以来最低水平。美国4月个人收入环比增长0.3%，符合预期但低于前值；美国4月个人消费支出环比增长0.2%，低于预期和前值。 （2）行情回顾：5月31日（周五），沪金期货主力合约价格报收556.86元/克，涨0.23%；沪银期货主力报收8232元/千克，跌1.84%。 （3）逻辑观点：美国4月核心PCE同比创三年新低，环比降幅超预期，消费支出意外下降，或表明美国通胀压力有所缓和，与此同时欧元区5月CPI超预期反弹令欧央行6月降息预期回落，因此打压美元指数走弱，一度提振贵金属价格强势反弹。其次，中东地缘局势持续紧张，也对金价构成一定支撑。但是，由于此前美国一季度GDP和核心PCE的大幅下修，市场对周五晚上公布的美国4月PCE放缓 有一定预期，因此其对贵金属价格的影响较为有限。在数据公布不久后，随着美元指数的反弹金价基本回吐涨幅，且受到商品普遍下挫的影响，白银整体跌幅较为显著。 展望后市，基于地缘局势仍相对紧张、美国4月PCE有所降温，预计金价短期料继续高位宽幅震荡；白银可能会继续受到资金情绪和工业品属性的扰动，或有进一步的调整需求，建议观望为主。 但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储四季度仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性等都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700