投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-03-15) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品延续分化走势 周四（3月14日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属涨跌互现，国际铜、沪铜、沪锡涨逾2%，碳酸锂跌逾7%；能化品多数上涨，燃油涨逾3%，低硫燃料油涨逾2%，苯乙烯涨近2%，纯碱则跌逾3%；农产品涨跌不一，棕榈油涨逾3%，苹果跌逾4%，红枣跌逾3%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾3%，螺纹钢跌近3%，铁矿石跌逾2%；贵金属均上涨，沪银涨逾2%。 热评：周三国内商品延续分化走势，其中，一是，黑色系继续大幅下跌，钢材节后需求恢复偏慢，库存继续累积，弱现实持续打击盘面走势；二是，铜价大幅上涨，尽管美国通胀连续两个月好于预期，但是市场对于降息预期依旧乐观，叠加铜面临减产的风险，推动价格大幅走强；三是，原油价格反弹，主因是欧佩克+正在减产，且中东地区的紧张局势依然存在；四是，3月USDA报告偏利多，油脂油粕类商品维持偏强走势。 展望后市：商品或仍难有趋势性走势，内强外弱走势依旧。内需定价类商品：弱现实与政策预期的摇摆。一方面，春节后，国内需求恢复明显弱于预期，尤其是房地产的销售和开工明显弱于预期，拖累黑色系为代表的内需定价类商品的表现；另一方面，国内稳增长政策持续加码，两会确认发行超长期国债、提升专项债额度，货币政策保持宽松，将有望提振未来的需求预期。外需定价类商品：今年以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的持续性或将受到制约。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，国务院副总理张国清在河南调研专精特新企业发展和基层应急管理工作。他强调，加快培育壮大专精特新企业，为发展新质生产力注入新动能，着力提升基层应急管理能力，夯实安全生产和防灾减灾基层基础，为高质量发展提供高水平安全保障。 2、国家发改委就《国家发展改革委关于支持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展的通知（征求意见稿）》公开征求意见。《征求意见稿》提出，积极支持行业地位显著、信用优良、对促进实体经济高质量发展具有带动引领作用的优质企业借用外债。现阶段重点支持同时满足以下条件的企业：生产经营符合国家宏观调控和产业政策；主要经营财务指标处于行业或区域领先地位；企业国际信用评级为投资级（BBB-及以上）或国内信用评级为AAA；最近三年，未发生境内外债务违约且不存在处于持 续状态的延迟支付本息事实等。 3、市场监管总局召开党组扩大会议，要求围绕激发各类经营主体活力，持续深化注册资本认缴登记制改革，确保新修订《公司法》有效落地实施；围绕加快全国统一大市场建设，推动《公平竞争审查条例》加快出台，持续加大行政垄断监管执法力度，坚决纠正利用隐性壁垒实施地方保护、市场分割等行为，着力营造公平竞争市场环境。 4、最高人民检察院召开电视电话会议，强调扎实开展“检察护企”专项行动，重点加强对涉企经济犯罪案件立案和侦查活动监督，用法治方式稳定社会预期、提振市场信心。加强金融检察、环境资源检察、“三农”检察工作，以高质量履职服务金融强国、文化强国、美丽中国建设。 5、央行党委召开扩大会议，强调要聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，加强总量和结构双重调节，促进社会综合融资成本稳中有降；聚焦稳妥有效防范化解重点领域风险，做好金融支持地方政府债务风险化解工作，因城施策精准实施好差别化住房信贷政策，满足各类房地产企业合理融资需求；聚焦推动金融高水平开放，完善金融市场开放制度，稳慎扎实推进人民币国际化。 6、据证券日报，深交所组织召开2024年深市基金行业高质量发展会议。据会上消息，发展主动管理ETF或成为大势所趋。近年来，境外主动管理ETF市场快速发展，境内亦就开发主动管理ETF进行了有益探索，推出指数增强ETF等具有主动管理属性的ETF产品，但暂无完全契合主动管理ETF特征的产品，市场对于主动管理ETF的投资需求有待进一步满足。 7、商务部新闻发言人何亚东在商务部例行新闻发布会上表示，下一步，商务部将会同相关部门抓紧修订全国版外资准入负面清单，实现制造业领域外资准入限制清零。 8、农业农村部党组召开会议，强调抓紧抓实春季农业生产，采取综合措施稳定大豆种植面积，合理引导生猪产能调整，多措并举调控农产品市场和价格。围绕发展新质生产力加快推动农业科技创新，健全机制办法推进农业科技和产业深度融合，集成技术、业态、模式、管理和制度等要素，推动大面积单产提升，加快发展设施农业、智慧农业、农产品加工等。 三、宏观消息面——国际 1、美国2月PPI同比升1.6%，预期升1.1%，前值升0.9%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.3%。核心PPI同比升2.0%，预期升1.9%，前值升2.0%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.5%。 2、美国2月零售销售环比升0.6%，预期升0.8%，前值降0.8%；核心零售销售环比升0.3%，预期升 0.5%，前值降0.6%。零售销售额为7007.27亿美元，前值7002.91亿美元；核心零售销售额为5667.9 亿美元，前值5678.6亿美元。 3、美国上周初请失业金人数为20.9万，预期21.8万，前值从21.7万修正为21万人；四周均值为 20.8万，前值21.225万。美国截至3月2日当周续请失业金人数为181.1万，预期190万，前值从190.6万修正为179.4万人。 4、欧洲央行管委斯图纳拉斯：不要夸大工资-物价螺旋上升的风险，将不得不在夏季休假前进行两次降息；2024年降息四次似乎合理；需要尽快开始降低利率；结构性投资组合将包括政府债券；过去的 紧缩政策仍有30%仍在传导；不要相信欧洲央行不会先于美联储降息的说法。 欧洲央行管委穆勒表示，欧洲央行降息前需要更多信息，可能在未来几个月内会获得那些信息。欧洲央行管委诺特表示，他目前预计2024年将降息三次，首次降息在6月，其次是9月和12月。 欧洲央行管委斯图纳拉斯称，支持最早在7月采取第二次行动，年底前再采取两次行动。欧洲央行 首席经济学家连恩似乎也支持在6月前采取行动，但告诫不要对之后的情况做出预测。市场目前预计欧 洲央行今年将降息93个基点，也就是近四次降息，这表明市场在某种程度上更接近斯图纳拉斯建议的时间线。 5、国际能源署月报表示，由于欧佩克+减产，石油市场全年都面临供应短缺；2024年的需求增速为 130万桶/日，比2023年减少了整整100万桶，但较上个月的预期增加了11万桶；预计2024年石油供 需将转为“轻微赤字”；全球石油供应将在2024年增加80万桶/日，达到1.029亿桶/日；预计2024年 第一季度石油需求将比预期增加170万桶/日。 四、贵金属 金银走势料延续分化，短期观望为主 （1）重要消息：欧洲央行管委Knot：暂且预计6月将首次降息，6月份以后的利率走势取决于数据，降息并非只有在（公布经济）预测的会议上才有可能，讨论欧洲央行结构性投资组合的细节还为时过早。 美国2月PPI增长超预期、周度申请失业金人数回落、但零售销售增长不及预期：美国2月PPI环比增长0.6%，预期0.30%，前值0.30%；2月PPI同比1.6%，预期1.1%，前值0.90%；美国2月核心PPI月率0.3%，预期0.20%，前值0.50%。美国2月核心PPI年率2%，预期1.90%，前值2.00%。美国至3月9日当周初请失业金人数20.9万人，预期21.8万人，前值21.7万人。美国至3月2日当周续请失 业金人数181.1万人，预期190万人，前值190.6万人。美国2月零售销售月率0.6%，预期0.80%，前值-0.80%。美国2月核心零售销售月率0.3%，预期0.50%，前值-0.60%。 （2）行情回顾：3月14日（周四），沪金期货主力合约价格报收506.34元/克，涨0.27；沪银期货主力合约价格报收6287元/千克，涨2.63%，创2023年12月4日以来新高。 （3）逻辑观点：继美国2月CPI高于预期后，美国2月PPI亦呈现显著的上涨，凸显通胀粘性，加上美国周度初请/续请失业金人数再度回落，表明美国劳动力市场仍具韧性，令市场对美联储降息的押注有所降温，从而支撑美元指数和美债收益率，金价承压小幅调整。但美国2月零售销售增长不及预期， 令市场担忧消费支出强劲的可持续性，以及日央行或于3月会议结束负利率政策的消息继续扰动市场。白银方面，受铜价大幅上涨带动，商品属性提振银价跟随强劲反弹。 展望后市，我们认为黄金价格在经历前期的大涨后，短期在美国通胀有再度反弹风险下，或进入盘整，甚至有调整风险，故短期建议多单止盈，观望为主。白银或继续受益于商品属性，偏强运行。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：短期观望。长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700