投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-02-20) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 龙年首个交易日，国内商品走势分化 周一（2月19日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品多数上涨，原油涨逾5%，低硫燃料油涨逾3%，纸浆涨逾2%，纯碱则跌逾6%，玻璃跌逾4%；黑色系涨跌不一，不锈钢涨近1%，焦煤跌逾4%，焦炭跌逾3%；基本金属涨跌互现，沪锡涨逾1%，碳酸锂、沪铅跌逾2%；农产品涨跌不一，花生、苹果涨逾3%，豆二涨逾2%，鸡蛋跌近2%；贵金属涨跌互现，沪银涨逾2%，沪金下跌；集运指数（欧线）涨逾4%。热评：龙年首个交易日，国内商品走势明显分化，一方面，受巴以局势恶化，红海危机发酵的影响， 能源价格大幅上涨，带动能化板块集体走高；另一方面，国内房地产销售不佳，同时煤炭基本面恶化，拖累市场情绪，黑色系商品集体高开低走。此外，有色、农产品等板块品种走势分化。 展望后市：从总量层面来看，一方面，全球经济存在较强的韧性，尤其是美国经济表现持续好于预期叠加中国内需逐步改善，这在需求端给以工业品较大的支撑，与此同时，加沙停火谈判并未取得进展 （直接影响红海局势的发展），能源和航运受到较大的干扰，这从成本端给大宗商品带来支撑。另一方面，美国通胀具有较强的韧性，这也意味着降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。因此，在多空因素的作用下，大宗商品尤其是工业品短期内不具备单边趋势的行情，将维持区间震荡走势，不同品种延续分化。 二、宏观消息面——国内 1、新华社报道，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平 2月19日下午主持召开中央全面深化改革委员会第四次会议，审议通过了《关于改革土地管理制度增强对优势地区高质量发展保障能力的意见》、《关于促进经济社会发展全面绿色转型的意见》、《关于进一步提升基层应急管理能力的意见》、《关于加快形成支持全面创新的基础制度的意见》、《中央全面深化改革委员会2023年工作总结报告》、《中央全面深化改革委员会2024年工作要点》。 2、国家发改委就《民间投资引导专项中央预算内投资管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。 《办法》共七章27条，其中包括明确支持范围，包括基础设施、社会事业等领域有民营资本参与的具有 公益属性的经营性项目；明确支持标准，中央预算内投资支持的单个项目总投资不低于1亿元、安排到单个项目的资金不低于2000万元，对单个项目的支持比例原则上不超过项目总投资60%，避免项目小而散。 3、国家金融监督管理总局党委召开扩大会议指出，要确保全年工作良好开局、高标起步。要把握形 势、鼓足干劲，积极出台有利于提振信心和预期的政策措施。要聚焦监管主责主业，把握实质风险，解决实际问题，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。要做细做实风险监测和防范处置，加快化解存量、有效遏制增量。要稳步推进派出机构改革，确保有组织、有步骤、有纪律地平稳落地。要加快弥补监管制度机制短板，按计划出台有关规章制度。要坚持强监管严监管工作导向，严肃查处重大违法违规案件，严厉打击非法金融活动。 4、据中汽协统计分析，1月，汽车出口44.3万辆，环比下降11.2%，同比增长47.4%，延续快速增长态势。1月，乘用车出口36.9万辆，环比下降12.4%，同比增长47.5%。1月，新能源汽车出口10.1万辆，环比下降9.8%，同比增长21.7%。 5、据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，1月各类挖掘机销量12376台，同比增长 18.5%，环比下降25.88%。其中国内销量5421台，同比增长57.7%，环比下降28.9%；出口6955台，创 2021年11月以来新低，同比下降0.73%，环比下降23.34%。 6、2月19日，央行数据显示，中国1月央行口径外汇占款余额增加878.31亿元人民币。 7、农业农村部表示，全力夺取粮食丰收，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上；统筹抓好棉糖胶生产，调优棉花，实施棉花目标价格补贴与质量挂钩政策，稳定黄河流域和长江流域棉区；提升糖料，加大糖料蔗种苗和机收补贴力度，加快补上脱毒健康种苗应用、机械化收获短板，建设糖料蔗高产高糖基地；促进畜牧业稳定发展，优化调整生猪产能，完善生猪产能调控实施方案，适度放宽调控绿色区间下限。 三、宏观消息面——国际 1、知情人士称，美国政府正在考虑放宽去年提出的严格的汽车排放限制，正在考虑将这些要求推迟到2030年之后，以给予汽车制造商更多时间，而不是要求他们在未来几年内迅速提高电动汽车销量。美国政府或于早春前发布新规。美国环保署发言人表示，名为《2027年及以后轻型和中型车辆多种污染物排放标准》的最终规则草案正接受跨部门审查。 2、韩国贸易协会国际贸易通商研究院发布的报告显示，今年中国信息通信技术（IT）行业需求恢复率达到9.3%，超过全球平均水平6.8%，预计这将推动韩国对华IT出口的增加。 3、新加坡交通部长发布新加坡可持续航空枢纽蓝图。从2026年起，要求所有离境航班使用可持续航空燃料（SAF）。 4、泰国2023年第四季度国内生产总值同比增长1.7%，市场预期增长2.6%；环比下降0.6%，市场预期下降0.1%。泰国2023年国内生产总值同比增长1.9%，市场预期增长2.2%。泰国经济与社会发展委员会预测泰国2024年国内生产总值增长率为2.2%至3.2%。 5、2月19日，波罗的海干散货指数上涨1.18%至1629点，连续两日上涨。 6、国际海运方面，英国海上贸易行动办公室表示，位于也门摩卡南部的船只上的船员安全，船长报告船只在附近的爆炸后受损。稍早英国海事安全公司Ambrey称，一艘悬挂伯利兹旗、在英国注册、黎巴嫩经营的普通货船据报在曼德海峡遭到袭击。 四、贵金属 多空因素交织，贵金属短期料震荡为主 （1）重要消息：美国1月通胀降幅不及预期，凸显通胀粘性：美国1月CPI环比涨0.3%，高于预期的0.2%，同比降至3.1%，高于预期2.9%；美国1月核心CPI环比涨0.4%，为2023年5月以来最大增幅，高于预期和前值；美国1月核心CPI同比涨3.9%，持平前值，但高于预期。美国1月PPI环比涨0.3%，高于预期，为去年8月以来新高；同比涨0.9%，高于预期；美国1月核心PPI环比涨0.5%，同比涨2%，均高于预期。 美国旧金山联储主席戴利：今年降息三次这一中位预期是合理的。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克：本人的预期是美联储在2024年夏季开始货币政策正常化；大家需要保持耐心，仍有许多工作要做；对1月通胀数据略感吃惊，但这无碍大局。仍预计美联储年内将降息两次，如果通胀数据表现积极，可能支持降息三次。假如经济数据继续走强，可能需要等待更久才会降息。 也门当地时间19日上午，也门胡塞武装武装军事发言人叶海亚·萨里阿发表声明称，胡塞武装通过导弹袭击了英国“红宝石”号货轮（Rubymar），并称该船损毁严重，面临在亚丁湾沉没的风险。此外，胡塞武装还在其控制的荷台达省通过导弹击中了一架美军MQ-9死神无人侦察机。 （2）行情回顾：2月19日（周一），沪金期货主力合约价格报收480.7元/克，跌0.56%；沪银期货主力合约价格报收5951元/千克，涨2.55%。 （3）逻辑观点：由于美国1月CPI和PPI等数据表现均超预期，尤其是核心服务通胀粘性较强，加上此前美国经济、就业等经济数据也表现普遍较为坚韧，美联储降息预期后移至下半年，贵金属价格因此承压；但红海局势仍旧紧张，巴以停火暂未取得进展，美元指数涨势放缓了，则亦对金价构成支撑。白银方面，美国1月制造业PMI和PPI均表现好于预期，工业属性获提振，因此表现强于黄金。 展望后市，在美联储降息预期后移和地缘冲突不断的交织影响下，黄金价格短期料震荡为主，但沪金或仍会强于外盘。沪银方面，工业属性需求或继续支撑银价，但白银与黄金的走势背离或难持续，短期建议观望。 长期来看，美国经济存在下行风险，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，避险需求始终存在，各国央行料维持净购金需求等因素影响，贵金属价格下方支撑显著，建议以回调做多为主。未来，一旦美国经济出现下行风险或美联储降息时点确定，贵金属价格将打开上涨空间。 （4）操作建议：长期维持看涨观点不变，回调做多。 表1：贵金属重点数据监测 内外盘金银15点价格 日期 沪金主力 沪银主力 AU（T+D） AG（T+D） 伦敦金现 伦敦银现 CMX黄金主力 CMX白银主力 2024/2/8 483.54 5825 481.6 5837 2033.13 22.35 2048.2 22.415 2024/2/19 480.7 5951 480.09 5957 2021.56 23.13 2033 23.18 贵金属15点价差跟踪 日期 TD-SHFE主力15点价差 内外盘(TD-伦敦）15点价差 金银比价(15点） ETF持仓(吨） 黄金 白银 黄金（元/克） 白银（元/千克） SHFE COMEX ETF-SPDR ETF-SLV 2024/2/8 -1.94 12 10.5 -13 83.01 91.38 844 13687 2024/2/19 -0.61 6 11.43 -91 80.78 87.70 -- -- （数据来源:wind） 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700