股指周报：外围降息预期先降后升，A股短期回调趋势

外围降息预期先降后升，A股短期回调趋势 2024年6月2日 股指周报（2024.5.26-2024.6.2） 创元投资咨询总部 报告要点： 海外方面，上周市场降息预期延续回落，但之后有所回升。本周美联储多位官员表态继续释放鹰派信号，例如美联储官员卡什卡利表态不完全排除加息可能，周五因美经济数据符合预期和通胀数据低于预期，另外个人支出低于预期，经济的边际回落使得市场对美联储降息预期边际有所升温。在整体美联储预期管理打压风险资产的背景下，上周美股三大指数呈现回调的走势。后续需要跟踪在高利率下，美经济是否保持韧性以及美国经济中私人投资和消费增速是否劈叉来确定后续对我国出口以及上游原材料价格的支撑。 国内方面，国内PMI回落至荣枯线下，经济波动修复导致市场对经济修复强度的预期减弱，预期的不确定使得市场整体呈现震荡走势。另外股债之间表现也有所分化。债市因经济数据修复的波动表现强于股市。A股市场则继续缺乏主线，行业板块快速轮动，市场风险偏好回落，虽然房地产利好政策持续，但上周房地产板块却依旧回落。市场表现较好的主要集中在电力和半导体板块，风格切换至成长板块。目前来看，需求不足至对经济修复形成制约的主因，也是A股行情在经历反弹后进入盘整期后的主因。本周国务院印发了《节能降碳行动方案》，方案对单位GDP能耗、单位GDP二氧化碳排放等指标都有了明确要求。能耗的限制会对后续工业生产层面会造成冲击，尤其是能耗较高的上游原材料，会带动上游原材料价格的上涨，推高国内通胀。同时在海外通胀依旧保持韧性，对上游原材料价格起到支撑，且A股制度改革利好高股息下。高股息的顺周期板块后续依旧有机会。从A股走势来看，中期看多股指不变，短期需要防范股指回落，但下方有支撑，一是年线支撑，二是3000点的强支撑。 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国3月S&P/CS20座大城市房价指数超预期。本周二美国3月S&P/CS20 座大城市房价指数年录得7.4%，高于预期7.3%和前值7.29%。美房价增幅的超预期会对通胀后续回落造成阻碍。 经济褐皮书显示美经济继续扩张，但企业对经济前景悲观。周三美经济褐皮书显示4月初至5月中旬美国经济活动继续扩张，但通胀、高利率和政治不确定性导致企业对经济前景变得更加悲观。隔夜美联储降息预期进一步回落，隔夜美元指数进一步上涨，美债收益率上行。 美一季度GDP符合预期，PCE物价指数低于预期。周四美国第一季度GDP年化季率修正值录得1.3%，符合预期，低于前值1.6%；美一季度PCE物价指数年化季率修正值录得3.3%，低于预期3.4%。经济数据和通胀数据的下修均支撑降息预期。数据也使得近期上涨的美元指数出现下跌，美债 收益率短端长端均回落。 美通胀保持韧性。美国5月谘商会消费者信心指数录得102，高于预期和前值。美国5月密歇根大学消费者信心指数录得69.1，高于预期和前值。美国4月核心PCE物价指数年率录得2.8%，与预期和前值一致。数据指向目前美通胀依旧具备韧性。 本周美联储官员向市场释放鹰派信号。周一美联储理事沃勒表示推动 中性利率下降的因素可能出现逆转，如果美国财政供应开始超过需求，这将对中性利率施加上行压力。周三鹰派官员明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话表示不完全排除加息的可能性。周五亚特兰大联储主席博斯蒂克表示不认为7月会降息，但如果数据证明有必要，我们会保持开放态度。如果九月适合降息，我们将会这么做，但不是出于政治考虑。美联储“三把手”威廉姆斯表示不认为会加息，会在某个时刻降息，目前货币政策具有限制性，明年通胀将接近2%。达拉斯联储主席洛根表示现在考虑降息为时尚早。 1.2国内 4月工业企业利润修复。4月工业企业利润同比增长4%，高于前值-3.5%。在外围需求修复的大背景下，国内制造业企业利润也随之修复。且从价格指 数来看，近期工业品价格持续回升，指向国内工业补库存持续。后续随着国内政策的支撑，出口的稳定，支撑后续工业企业利润的修复。 5月制造业PMI回落至荣枯线下。中国5月官方制造业PMI录得49.5，低于预期和前值50.4。从需求端来看，新订单指数在连续两个月扩张后重新收缩，回落至49.6%。从供给端来看，生产指数回落2.1%至50.9%，但保持 扩张之势。后续在政策支持下，例如超长期特别国债支持重点领域建设，房地产政策下，国内制造业还是会延续修复趋势。 中共中央政治局召开会议。中共中央政治局5月27日召开会议，审议 《新时代推动中部地区加快崛起的若干政策措施》《防范化解金融风险问责规定（试行）》。中共中央总书记主持会议。中共中央政治局会议对推动中部崛起，部署了八项重点工作。一、要充分发挥科教资源集聚的优势，坚持创新驱动发展，加强原创性科技攻关。二、要因地制宜发展新质生产力，加快构建现代化产业体系，做大做强实体经济，统筹推进传统产业转型升级、培育壮大新兴产业、谋划布局未来产业。三、要发挥区位优势，加强现代化交通基础设施体系建设，促进要素高效自由便捷流动，更好融入服务新发展格局。四、要协同推进生态环境保护和绿色低碳发展，加快建设美丽中部。五、要坚持城乡融合发展，扎实推进乡村全面振兴。六、要大力提升粮食能源资源保障能力，实现高质量发展和高水平安全相互促进。七、中央有关部门要按照职责分工，密切与中部六省沟通衔接，在规划编制和重大政策制定、项目安排、改革创新等方面予以积极支持。八、山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南等中部六省要落实主体责任，完善推进机制，加强工作协同，深化相互合作，确保党中央、国务院决策部署落地见效。 各地房地产利好政策延续。5月27日上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市规划资源局、市税务局等四部门联合印发《关于优化本市房 地产市场平稳健康发展政策措施的通知》。5月28日广州市出台调整优化差 别化住房信贷政策。此次广州首套房和二套房首付比例分别下调至15%和25%，同时取消利率下限。5月29日深圳下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》。29日国务院关于印发 《2024—2025年节能降碳行动方案》。在重点任务方面，《行动方案》部署了化石能源消费减量替代行动，非化石能源消费提升行动，钢铁行业、石化化工行业、有色金属行业、建材行业、建筑、交通运输、公共机构、用能产品设备节能降碳行动等10方面行动27项任务。方案对单位GDP能耗、单位GDP二氧化碳排放等指标都有了明确要求。能耗的限制对后续工业生产层面会造成冲击，尤其是能耗较高的上游原材料，会带动上游原材料价格的上涨，推高国内通胀。但在目前需求较为疲弱下，对上游工业品价格推高价格幅度也以后限制。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国5月财新制造业PMI；法国5月制造业PMI终值；德国5月制 造业PMI终值；欧元区5月制造业PMI终值；英国5月制造业PMI；美国5月标普全球制造业PMI终值；美国5月ISM制造业PMI；美国4月营建支出月率； 周二：德国5月季调后失业率；美国4月JOLTs职位空缺(万人)；美国4月工厂订单月率； 周三：澳大利亚第一季度GDP年率；中国5月财新服务业PMI；法国5月 服务业PMI终值；德国5月服务业PMI终值；欧元区5月服务业PMI终值；英国5月服务业PMI；欧元区4月PPI月率；美国5月ADP就业人数(万人)；美国5月ISM非制造业PMI；加拿大央行公布利率决议； 周四：欧元区4月零售销售月率；美国5月挑战者企业裁员人数(万人)；欧洲央行公布利率决议。 周五：中国5月贸易帐(亿元)；德国4月季调后工业产出月率；英国5约 Halifax季调后房价指数月率；中国5月外汇储备(亿美元);欧元区第一季度 GDP年率终值；美国5月失业率；美国5月季调后非农就业人口(万人)；美 国4月批发销售月率。 三、股指观点 海外方面，上周市场降息预期延续回落，但之后有所回升。本周美联储多位官员表态继续释放鹰派信号，例如美联储官员卡什卡利表态不完全排除加息可能，周五因美经济数据符合预期和通胀数据低于预期，另外个人支出低于预期，经济的边际回落使得市场对美联储降息预期边际有所升温。在整体美联储预期管理打压风险资产的背景下，上周美股三大指数呈现回调的走势。后续需要跟踪在高利率下，美经济是否保持韧性以及美国经济中私人投资和消费增速是否劈叉来确定后续对我国出口以及上游原材料价格的支撑。 国内方面，国内PMI回落至荣枯线下，经济波动修复导致市场对经济修复强度的预期减弱，预期的不确定使得市场整体呈现震荡走势。另外股债之间表现也有所分化。债市因经济数据修复的波动表现强于股市。A股市场则继续缺乏主线，行业板块快速轮动，市场风险偏好回落，虽然房地产利好政策持续，但上周房地产板块却依旧回落。市场表现较好的主要集中在电力和半导体板块，风格切换至成长板块。目前来看，需求不足至对经济修复形成制约的主因，也是A股行情在经历反弹后进入盘整期后的主因。本周国务院印发了《节能降碳行动方案》，方案对单位GDP能耗、单位GDP二氧化碳排放等指标都有了明确要求。能耗的限制会对后续工业生产层面会造成冲击，尤其是能耗较高的上游原材料，会带动上游原材料价格的上涨，推高国内通胀。同时在海外通胀依旧保持韧性，对上游原材料价格起到支撑，且A股制度改革利好高股息下。高股息的顺周期板块后续依旧有机会。从A股走势来看，中期看多股指不变，短期需要防范股指回落，但下方有支撑，一是年线支撑，二是3000点的强支撑。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-05 10 20 30 1999-02 2004-112010-082016-05 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2018-082019-102020-122022-022023-04 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102018-072019-092020-112022-012023-03 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI:大型企业 58PMI:中型企业PMI:小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI:服务业 2007-122011-122015-122019-122023-12 30 25 2016-082017-122019-042020-082021-122023-04 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 0 5 0 2021-072022-012022-072023-012023-072024-01 5 0 15 0 0 0 0 0 0 2021-07 0 0 2022-02 2022-092023-042023-11 3.00 2.51 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0- -0.5 -1.0-1 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M