股指周报：外围降息预期打满，A股维稳预期增强

外围降息预期打满，A股维稳预期增强 2024年7月14日 股指周报（2024.7.8-2024.7.14） 报告要点： 海外方面，上周美联储主席在货币政策听证会中表示美联储后续不会给降息时间信号，但也同样表示美联储不必等到通胀将至2%后才降息，劳动力市场进一步降温可能是不可取，这暗示后续美联储降息时间的临近。支撑市场降息预期升温，之后公布的美6月CPI全面降温更加推升市场降息预期。虽然周五公布了的美6月PPI反弹超预期，但市场短暂波动后，最终无视PPI。资产走势来看，上周美元指数回落，美债收益率回落，美三大股指上涨，但纳指明显表现落后，科技板块回落。美股科技板块近期和市场降息预期上升走势背离，主因美科技在资产中主要扮演避险资产的角色。目前海外对美联储9月开始降息的预期已经完全被市场消化，且无视PPI反弹，对今年美联储降息次数抬升，后续主要关注美国劳动力市场情况，另外在降息预期升无可升下，需关注后续可能出现的反转。 国内方面，上周国内公布通胀、进出口和金融数据。通胀疲弱，金融数据割裂，出口数据保持韧性，而这些均反映出外需好于内需，内需依旧处于疲弱状况。从高频数据来看，虽然近期虽然我国房地产销售边际有所好转，但并未反映到金融数据上来，居民提前还贷可能冲抵了金融数据显示的效果。上周A股盘面上看，A股小幅反弹，科技成长板块占优。随着三中全会的临近，维稳预期强化，上周能看到护盘资金由传统蓝筹扩散至中小盘，另外暂停转融通业务也缓解了近期中小盘的流动性的负反馈，此政策利好也作为A股催化剂提振了市场风险偏好。目前临近三中全会，A股维稳预期和市场对改革的政策预期升温，市场结构性机会增加。 整体来看，虽然美联储未对降息路径给出明确信号，但市场对9月开始降息预期已经打满，年内降息次数也抬升。临近美国大选，外围不确定性提升了美联储降息的预期。在美联储降息明确后，会对A股风格由红利切换为科技有转折点的影响。虽然目前盘面已经会有科技板块活跃的迹象，但还是属于结构性行情。配置上看，目前依旧以传统红利为主，可以稍降低传统红利板块的仓位，稍提升科技成长板 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 块的仓位。对于指数来看，短期需要关注各类资产的联动，关注恒指是否反弹至18000与A股反弹至3000点形成共振，关注人民币汇率的升值情况。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 鲍威尔听证会发言表态中性。周二美联储主席鲍威尔货币政策听证会表 示经济朝着美联储2%的通胀目标取得了相当大的进展，劳动力市场状况在保持强劲的同时也有所降温，考虑到这些发展，实现就业和通胀目标的风险正在得到更好的平衡。在鲍威尔中性表态中，他表示劳动力市场进一步降温可能是不可取，这暗示后续美联储降息时间的临近。目前市场预期美联储9月开始降息为大概率，鲍威尔的讲话意味着美联储降息的临近。 美国6月CPI全线回落。周四美国6月未季调CPI同比录得3%，低于预期3.1%，前值3.3%；环比录得-0.1%，低于预期0.1%，前值0；核心CPI同比录得3.3%，低于预期和前值3.4%，环比录得0.1%，低于前值和预期0.2%。从结构上看，CPI环比中除了天然气价格上涨外，汽油燃油等均下跌。核心CPI的降温主要受到二手车价格下跌的推动，另外房租价格也所有放缓。CPI 数据推升市场对美联储9月开始降息预期。 美国6月PPI数据超预期反弹。周五美国6月PPI同比录得2.6%，高 于预期2.3%和前值2.4%，环比录得0.2%，高于预期0.1%和前值0；6月核心PPI同比录得3%，高于预期2.5%和前值2.6%，环比录得0.4%，高于预期0.2%和前值0.3%。与周四公布的CPI降温完全相反。但从市场走势来看，美元指数短暂上涨后，随后破位下跌，黄金也是短暂下跌后，呈现上涨。市场无视超预期PPI。市场对美联储9月开始降息已经上升至85%。 美国7月密歇根大学消费者信心指数回落。周五美公布的7月密歇根 大学消费者信心指数初值录得66，低于预期68.5和前值68.2。且美7月一年期通胀率预期初值录得2.9%，与预期一致，低于前值3%。数据支持美联储降息预期。 1.2国内 6月通胀依旧偏弱。周三统计局公布通胀数据。6月CPI同比录得0.2%，低于预期0.4%和前值0.3%；环比录得-0.2%，低于预期和前值-0.1%。6月PPI 同比录得-0.8%，与预期一致，高于前值-1.4%，环比录得-0.2%，低于前值0.2%。6月CPI依旧偏弱，主要支撑来自猪肉价格的上涨。PPI降幅收窄在于基数的推动。上游有色和采掘推动PPI，但黑色走弱，下游生活资料价格继续走弱。 6月出口数据韧性。以美元计，6月出口同比录得8.6%，高于预期8%和前值7.6%，进口同比录得-2.3%，低于预期2.5%和前值1.8%。6月出口数据韧性可以从PMI数据印证。6月财新制造业PMI录得51.8%，继续回升，6月中采制造业PMI录得49.5%,低于荣枯线。数据继续背离。因统计口径因素 显示，我国东部沿海中小企业表现较好，与出口表现好验证。针对出口国家来看，对东盟出口走高，对美国出口增幅有所扩大，对欧盟和日本的出口降幅则有所收窄。从出口行业来看，机电产品为我国出口贡献最大品类，例如通用机械设备出口同比增加17%，汽车零配件出口同比增加9%。 6月金融数据表现割裂。6月新增社融3.30万亿元，高于预期3.22万亿 元；新增人民币贷款2.13万亿元，与预期一致；M2同比增长6.2%，低于预期6.7%。从社融结构来看，政府债券融资依旧是主要贡献项，表外票据等偏弱显示实体经济修复力量不足。新增人民币贷款符合预期，主要在于6月央行部署保障性住房再贷款推进工作和加快推进科技创新再贷款落地，对信贷起到支撑。从贷款结构看，企业部门好于居民部门，且企业短期贷款好于中长期贷款，居民中长期贷款延续少增，房地产销售的边际改善对居民中长期贷款改善效果并不显著，可能是居民提前还贷的规模依旧偏高。M2的回落依旧是受到整体信贷回落，信贷派生减弱的影响。 转融通暂停。证监会7月10日发布消息称，为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，依法批准中证金融公司暂停 转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展 期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国至7月15日中期借贷便利（MLF）中标利率；中国第二季度 GDP年率；中国6月社会消费品零售总额同比；中国6月规模以上工业增 加值同比；欧元区5月工业产出月率；加拿大5月批发销售月率；美国7 月纽约联储制造业指数； 周二：欧元区7月ZEW经济景气指数；美国6月零售销售月率；美国7月 NAHB房产市场指数； 周三：欧元区6月CPI；美国6月新屋开工总数年化(万户)；美国6月营建许可总数(万户)； 周四：美联储公布经济状况褐皮书；欧洲央行公布利率决议；美国6月谘 商会领先指标月率；美国至7月13日当周初请失业金人数(万人)； 周五：英国7月Gfk消费者信心指数；日本6月核心CPI年率；欧元区5月季调后经常帐(亿欧元)；美联储理事鲍曼发表讲话。 三、股指观点 海外方面，上周美联储主席在货币政策听证会中表示美联储后续不会给降息时间信号，但也同样表示美联储不必等到通胀将至2%后才降息，劳动力市场进一步降温可能是不可取，这暗示后续美联储降息时间的临近。支撑市场降息预期升温，之后公布的美6月CPI全面降温更加推升市场降息预期。虽然周五公布了的美6月PPI反弹超预期，但市场短暂波动后，最终无视PPI。资产走势来看，上周美元指数回落，美债收益率回落，美三大股指上涨，但纳指明显表现落后，科技板块回落。美股科技板块近期和市场降息预期上升走势背离，主因美科技在资产中主要扮演避险资产的角色。目前海外对美联储9月开始降息的预期已经完全被市场消化，且无视PPI反弹，对今年美联储降息次数抬升，后续主要关注美国劳动力市场情况，另外在降息预期升无可升下，需关注后续可能出现的反转。 国内方面，上周国内公布通胀、进出口和金融数据。通胀疲弱，金融数据割裂，出口数据保持韧性，而这些均反映出外需好于内需，内需依旧处于疲弱状况。从高频数据来看，虽然近期虽然我国房地产销售边际有所好转，但并未反映到金融数据上来，居民提前还贷可能冲抵了金融数据显示的效果。上周A股盘面上看，A股小幅反弹，科技成长板块占优。随着三中全会的临近，维稳预期强化，上周能看到护盘资金由传统蓝筹扩散至中小盘，另外暂停转融通业务也缓解了近期中小盘的流动性的负反馈，此政策利好也作为A股催化剂提振了市场风险偏好。目前临近三中全会，A股维稳预期和市场对改革的政策预期升温，市场结构性机会增加。 整体来看，虽然美联储未对降息路径给出明确信号，但市场对9月开始降息预期已经打满，年内降息次数也抬升。临近美国大选，外围不确定性提升了美联储降息的预期。在美联储降息明确后，会对A股风格由红利切换为科技有转折点的影响。虽然目前盘面已经会有科技板块活跃的迹象，但还是属于结构性行情。配置上看，目前依旧以传统红利为主，可以稍降低传统红利板块的仓位，稍提升科技成长板块的仓位。对于指数来看，短期需要关注各类资产的联动，关注恒指是否反弹至18000与A股反弹至3000点形成共振，关注人民币汇率的升值情况。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-06 10 20 30 1999-03 2004-122010-092016-06 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2018-102019-122021-022022-042023-06 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102018-082019-102020-122022-022023-04 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI:大型企业 58PMI:中型企业PMI:小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI:服务业 2008-012012-012016-012020-012024-01 30 25 2016-092018-012019-052020-092022-012023-05 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 0 5 0 2021-092022-032022-092023-032023-092024-03 5 0 15 0 0 0 0 0 0 2021-09 0 0 2022-04 2022-112023-062024-01 3.00 2.51 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0- -0.5 -1.0-1 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M