铜年报：降息预期下，铜价先降后升

铜年报 降息预期下，铜价先降后升 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号有色研究员：刘江期货从业资格证号：F0305841投资咨询资格证号：Z0016251电话：0931-8582647邮箱：451591573@qq.com报告日期：2024年1月2日星期二 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 内容提要 【行情复盘】： 国家统计局网站公布数据显示，中国9月 宏观面：2024年美联储何时开始降息还有待观察，美联储或至多有三次降息。原油、食品价格在未来可能反弹， 美国通胀有低位反弹的可能性，这加大了美国经济调控的难度。中国经济稳中向好，居民消费价格等主要经济指标有望翻正，房地产市场支持政策有望继续发力，新能源行业继续快速发展，消费复苏力度逐步增大。 供给方面：2024年，铜矿产能将会释放，铜矿供应保 持较快增长态势。南美一些国家的扰动仍将继续，但是影响不大。2024年，产量将继续增长，增幅相对稳定。 需求方面：2024年中国国内需求增长可能加速，出口 量稳中有增，预计电网投资、新能源等重要下游将会持续快速增长，房地产市场能否走出底部值得关注。海外经济衰退可能性增大，海外需求可能不及预期。 整体来看，2024年美联储何时降息，降息多少对铜价影响明显。在供应增长和需求分化的背景下，我们预计，年初铜价可能偏弱，美联储降息潮开始后，铜价重心或将上移。2024年铜价运行区间可能为：沪铜62000-76000元/吨左右。 风险提示：全球经济放缓超预期，新冠疫情变化超预 期，铜供需变化超预期。 目录 一、2023年铜行情回顾1 二、宏观经济2 2.1美联储停止加息2 2.2美国国债收益率倒挂仍未结束4 2.3美国通胀有低位反弹的可能性4 2.4中国经济前景乐观5 2.5中国房地产市场有望复苏6 三、供给8 3.1中国铜冶炼厂粗炼费（TC）下降明显8 3.2精炼铜产量持续增长9 3.3废铜供应偏紧11 四、需求12 4.1未锻轧铜及铜材出口量增长明显12 4.2再生铜杆产量增速较快13 4.3中国超过日本成为第一大汽车出口国14 4.4终端消费预期向好17 五、库存20 六、2024年行情展望23 6.1价格走势因素分析23 6.2展望23 一、2023年铜行情回顾 2023年初，中国步入后疫情时代，经济复苏明显，铜需求预期向好，铜价快速上涨至71500元/吨附近，之后铜价一直保持高位震荡格局。随着欧美国家通胀水平依然较高，美联储及西方国家央行持续加息，国际宏观环境逐渐趋紧，4月份，铜价大幅下跌，最低降至62690元/吨左右。大幅加息后，6月份，欧美国家通胀水平持续下降，尤其是美国通胀水平已经快速下降至3%左右的水平，美联储继续持续强势加息的动力减弱，并在7月份完成本年度最后一次加息，偏紧的宏观环境趋于缓和，铜价由低位反弹。7月至年末，铜价保持高位震荡趋势。截止12月18日，沪铜主力合约收于68650元/吨，较去年底价格相比，小幅上涨2300元/吨，涨幅3.5%，全年波动范围为62690-71500元/吨。12月18日伦铜最终收于8470美元/吨，较去年底价格相比，上涨96美元，跌幅1.1%，波动区间在7856-9550.5美元/吨，沪铜全年走势宽幅震荡，伦铜走势弱于沪铜。 图一2023年沪铜期货价格走势 （博易大师） *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 图二2023年LME铜期货价格走势 （博易大师） 二、宏观经济 2.1美联储停止加息 2023年12月13日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至 5.5%之间不变。这是美联储2023年9月以来连续第三次维持这一利率区间不变。此前，美联储在本轮自2022年3月开始的加息周期中，已进行11次加息。美联储当天还发布最新一期经济前景预期，联邦公开市场委员会19名成员中有6人认为，明年联邦基金利率水平或降至4.5%至4.75%，有5人预计利率将降至4.75%至5%，仅2人认为明年利率将维持在目前水平。按照上述表示，以每次降息25个基点的速度计算，美联储明年或至多有三次降息。 图三美国联邦基金利率 （Wind华龙期货） 图四美联储点阵图（9月）图五美联储点阵图（12月） （美联储）（美联储） 2.2美国国债收益率倒挂仍未结束 历史经验来看，美债利率曲线的“倒挂”，意味着短期限的利率高于长期限，各部门加杠杆的成本较高，侵蚀经济增长的动力，经济衰退或宏观风险变大的可能性很高。本轮美联储加息周期内，美债利率一直处于倒挂状态，并且幅度仅次于70-80年代两次石油危机时期。截止2023年末，美债收益率倒挂现 象依然严重，这可能会增大美国硬着陆风险。 图六美债收益率倒挂 （Wind华龙期货） 2.3美国通胀有低位反弹的可能性 美国劳工部数据显示，美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.1%，较10月的3.2%略有放缓；环比则增长0.1%。核心CPI当月同比增长4%，持平前值，环比来看，核心CPI增长0.3%，前值为0.2%。可以看到，美国CPI及核心CPI同比增幅在2023年延续2022年下半年下降的趋势，并且下降幅度很大，但是CPI 还是核心CPI同比涨幅仍高于美联储2%的目标水平。2024年，如果美联储开启 降息通道，原油及食品价格反弹，美国CPI同比增幅可能扩大。 图七美国CPI及核心CPI图八美国CPI单项 （Wind华龙期货）（Wind华龙期货） 2.4中国经济前景乐观 国家统计局数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.8%；食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。11月，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。1—11月份，社会消费品零售总额427945亿元，同比增长7.2%。1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%。其中，制造业投资增长6.3%，增速比1—10月份加快0.1个百分点。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，1—11月份，规模以上工业增加值同比增长4.3%。国内需求仍显不足，食品价格下降明显，社会消费品零售总额同比增速持续加快，全国固定资产投资企稳，规模以上工业增加值同比持续增长，经济数据向好明显，中国经济前景乐观。 图九中国CPI及核心CPI图十社会消费品零售总额 （国家统计局）（国家统计局） 图十一全国固定资产投资图十二规模以上工业增加值 （国家统计局）（国家统计局） 2.5中国房地产市场有望复苏 国家统计局数据显示，1—11月份，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%。1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积831345万平方米，同比下降7.2%。房屋新开工面积87456万平方米，下降21.2%。房屋竣工面积65237万平方米，增长17.9%。其中，住宅竣工面积47581万平方米，增长18.5%。1 —11月份，商品房销售面积100509万平方米，同比下降8.0%。商品房销售额105318亿元，下降5.2%。从数据来看，房地产主要指标延续负增长趋势，房地产市场依然较弱。由于2022年、2023年的基数较低，房地产主要指标在2024 年可能出现正增长。随着房地产供需两侧政策的不断出台，房地产市场有望走出谷底。 图十三中国房地产开发投资图十四房地产开发企业房屋施工面积 （国家统计局）（国家统计局） 图十五房屋新开工面积图十六房屋竣工面积 （国家统计局）（国家统计局）图十七商品房销售面积 （国家统计局） 三、供给 3.1中国铜冶炼厂粗炼费（TC）下降明显 根据ICSG统计，2023年10月全球矿山产量为1,927千吨，全球矿山产能为2,425千吨，矿山产能利用率为79.4。截止至2023年12月27日，甘肃、山西、内蒙古、辽宁四地25%铜精矿价格分别为57,342元/吨、57,342元/吨、57,442元/吨、57,342元/吨。海关总署数据显，2023年11月中国铜矿砂及精矿进口量为244.3万吨，同比增加1.29%，环比增加5.76%。2023年1-11月中国铜精矿累计进口量为2510.71万吨，累计同比增加8.15%。铜精矿进口量持续增加，供给紧张局面得到改善。2023年12月中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为62.2美元/干吨，精炼费（RC）为6.23美分/磅。2023年9月以来，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）下 降明显，对铜精矿需求预期向好，现货市场交投热情可能回升。 图十八中国铜矿砂及精矿进口量 （Wind华龙期货） 图十九中国铜冶炼厂粗炼费（TC） 3.2精炼铜产量持续增长 （Wind华龙期货） 2023年10月份，全球原生精炼铜产量为1,955千吨，全球再生精炼铜产量 383千吨，全球精炼铜总供给（原生+再生）为2,338千吨；全球精炼铜消费量为2,391千吨，精炼铜减少53千吨。国家统计局数据显示，截止至2023年11月，月度精炼铜产量为114万吨，较上个月增加0.9万吨，同比上升12.3%。据统计，2010年中国精炼铜产量为458.7万吨，2021年中国精炼铜产量增长至1048.7万吨，2022年中国精炼铜产量为1106.3万吨。2010年以来中国精炼铜产量持续保持增长，中国保持全球第一大精炼铜生产国，且产量占全球比例呈上升趋势。2024年，在美联储大概率降息的背景下，全球经济逐步恢复，铜需求预期向好，精炼铜产量或将继续增加，产能利用率持续上升。 图二十全球原生精炼铜、再生精炼铜产量 （Wind华龙期货） 图二十一全球精炼铜产量、产能、利用率 （Wind华龙期货） 图二十二中国精炼铜产量 3.3废铜供应偏紧 （Wind华龙期货） 截止至2023年12月27日，上海物贸精炼铜价格为69,285元/吨，广东佛山地区废铜价格为63,250元/吨，精废价差为-290元/吨。海关总署数据显示，中国2023年11月废铜进口量为18.29万吨，环比增加17.8%，同比增加13.2%，创下 多年高位。11月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加。 图二十三精废铜价差 （Wind华龙期货） 图二十四废铜进口量 四、需求 （Wind华龙期货） 4.1未锻轧铜及铜材出口量增长明显 截止至2023年11月，铜材月度产量为201.2万吨，较上个月增加4.3万吨，同比上涨4.5%。海关总署数据显示，11月，未锻轧铜及铜材进口量为550565.6吨，创去年12月以来的最高水平，环比增长10.08%。1—11月，我国未锻轧铜及铜材累计进口量5042362.8吨，同比下滑5.9%。11月未锻轧铜及铜材出口49.65亿元，同比增18.69%，环比增8.33%；1-11月累计出口589.52亿元，同比减0.36%。未锻轧铜及铜材进口量虽有好转，但仍未恢复到疫情前水平，2023年下半年，受欧美国家通胀增长放缓，经济政策转向影响，未锻轧铜及铜材出口量增长明显。2024年，未锻轧铜及铜材进口量可能继续呈现恢复态势，逐步向高位水平靠拢。 图二十五铜材月度产量 （Wind华龙期货） 图二十六未锻轧铜及铜材进口量图二十七未锻轧铜及铜材出口量 （Wind华龙期货）（Wind华龙期货） 4.2再生铜杆产量增速较快 1-11月铜杆产量为1126.74万吨，11月产量为105.75万吨，同比增长12.51%，环比减少5.79%。11月再生铜杆产量为22.17万吨，环比增长4.69万吨，增幅为26.83%。铜杆产量小幅增长，但旺季不旺。再生铜杆产量增长较快，旺季产量增长较为明显。2024年铜杆产量可能继续增长，若废铜回收成本继续下降，再 生铜杆企业产量可能维持回升趋势。 图二十八铜杆产