信用债哪些品种在拉久期

评级及分析师信息 5月城投债净融资为负，推动一二级抢券行情。5月城投债仅发行3160亿元，净融资为-339亿元，发行期限在拉长并伴随着发行利率下行。5月27-31日，城投债收益率下行、信用利差 全 线 收 窄 ，且 中 长 久期 表 现占 优 。成交 笔 数环 比 下 降20%、低估值成交占比仍处82%高位，或反映投资者惜售。 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSACNO：S1120524040001联系电话： 具体看3-5年成交个券，以经济相对发达的地市、市级平台为主。其中，四川隐含评级AA+ 3-5年成交笔数较多，主要是省级平台、成都和宜宾的市级平台；广东主要是广州市级平台 和珠海的平台；江苏主要是常州、无锡和南京的市级平台；湖北主要是武汉和宜昌的城投；重庆主要是涪陵区、两江新区主平台；天津主要是津城建。 研究助理：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►产业债一级发行利率较低，二级成交高评级拉久期 5月主要由产业债贡献净融资增量，净融资为757亿元，但发行利率明显低于城投债。产业债1年以内、1-3年、3-5年和5年以上发行利率分别为1.88%、2.48%、2.57%和2.77%，较同期限城投债分别低了23bp、24bp、44bp和9bp。 二级市场方面，产业债成交呈现高评级拉久期特征，3-5年和5年以上的成交笔数占比均上升，3-5年成交中有不少老券，但5年以上成交主要是刚发行不久的10年期新券。3-5年成交集中在公用事业、非银金融、房地产和综合行业 隐含 评级AAA和AA+个券。 ►银行资本债低等级中长久期品种表现强势 一级市场方面，新发3只农商行二级资本债和1只城商行永续债，其中江苏银行发行的永续债票面为2.5%，仅高于4月兴业银行、中信银行发行的同期限永续债。2024年以来，股份行和城农商行永续债发行放量，净融资分别达到840、455亿元，远超往年同期，带动银行资本债净融资同比大幅增加。二级市场方面，5月27-31日，银行资本债收益率普遍下行，信用利差也多收窄，期限表现分化，前期修复较 慢的中长久期表现强势，尤其是中长久期低等级品种，信用利差大幅压缩。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化； 信用风险超预期。 正文目录 1.城投债：一级抢券火热，中部省份活跃度上升.......................................................41.1.一级市场：城投债净融资为负，抢券火热........................................................41.2.二级市场：城投债中长久期占优，中部省份活跃度上升............................................72.产业债：一级发行利率较低，二级成交高评级拉久期...............................................142.1.一级市场：产业债发行利率明显低于城投债.....................................................142.2.二级市场：地产债继续领先，产业债成交高评级拉久期...........................................173.银行资本债：低等级中长久期品种表现强势.......................................................223.1.一级市场：股份行、城农商行净融资远超往年同期................................................223.2.二级市场：前期修复较慢的低等级中长久期品种表现强势..........................................244.风险提示...................................................................................30 图表目录 图1：5月，城投债净融资为-339亿元..............................................................4图2：5月，城投债各期限加权平均发行利率均下降（%）..............................................6图3：12个重点省份城投债成交笔数占比由10%上升至11%（%）.......................................10图4：5月，产业债净融资为757亿元.............................................................14图5：5月，产业债各期限发行利率下降幅度相对较大（%）...........................................16 表1：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）....................................................5表2：5月，城投债3-5年发行额占比继续上升.......................................................6表3：城投债一级抢券火热.......................................................................7表4：城投债周度成交情况.......................................................................9表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）......................................................10表6：各省公募城投债收益率变动.................................................................11表7：92%城投债收益率在3%以下，75%的部分收益率在2.5%以下.......................................12表8：各省公募城投债收益率分布.................................................................13表9：5月，公用事业、交通运输、采掘、非银金融和煤炭净融资额较大（亿元）.........................15表10：5月，产业债3-5年发行额占比上升，5年以上发行额占比略降..................................16表11：产业债发行情绪整体较好，不过抢券热度低于城投债...........................................17表12：产业债周度成交情况......................................................................18表13：成交活跃前50名产业主体成交情况.........................................................19表14：产业债收益率和信用利差变动（bp，%）.....................................................19表15：各行业公募产业债收益率变动..............................................................20表16：各行业公募产业债收益率分布..............................................................21表17：81%产业债收益率在2.5%以下，票息挖掘空间整体小于城投债....................................22表18：2024年5月27-31日，新发3只农商行二级资本债和1只城商行永续债...........................23表19：2024年以来银行资本债净供给略超去年同期..................................................23表20：国有行、股份行和部分城农商行银行资本债和TLAC债发行批复情况..............................24表21：2024年5月27-31日，银行资本债收益率及利差变动..........................................25表22：银行二级资本债周度成交情况..............................................................26表23：银行永续债周度成交情况..................................................................26表24：城商行资本债周度成交情况................................................................27表25：农商行资本债周度成交情况................................................................28表26：城农商行二级资本债成交、收益率和超额利差情况.............................................29表27：城农商行银行永续债成交、收益率和超额利差情况.............................................30 5月城投债净融资为负，推动一二级抢券行情。5月城投债仅发行3160亿元，净融资为-339亿元，发行期限在拉长并伴随着发行利率下行。城投债1年以内、1-3年、3-5年和5年以上发行利率分别为2.11%、2.72%、3.01%和2.86%，较4月分别下降14bp、12bp、11bp和5bp。二级市场方面，5月27-31日，城投债收益率下行、信用利差全线收窄，且中长久期表现占优。成交笔数环比下降20%、低估值成交占比仍处82%高位，或反映投资者惜售。 具体看3-5年成交个券，以经济相对发达的地市、市级平台为主。其中，四川隐含评级AA+ 3-5年成交笔数较多，主要是省级平台、成都和宜宾的市级平台；广东主要是广州市级平台和珠海的平台；江苏主要是常州、无锡和南京的市级平台；湖北主要是武汉和宜昌的城投；重庆主要是涪陵区、两江新区主平台；天津主要是津城建。 5月主要由产业债贡献净融资增量，净融资为757亿元，但发行利率明显低于城投债。产业债1年以内、1-3年、3-5年和5年以上发行利率分别为1.88%、2.48%、2.57%和2.77%，较同期限城投债分别低了23bp、24bp、44bp和9bp。 分行业看，地产债收益率表现继续领先，在存量公募债超过1000亿元行业中下行幅度排名第一，其中隐含评级AAA表现占优。其余行业整体表现接近，中长久期品种表现优于短久期。其中，有色金属和采掘5年以上AA+收益率下行9-10bp，房地产3-5年AAA、化工和非银金融3-5年AA收益率下行幅度较大。 二级成交方面，产业债成交呈现高评级拉久期特征，3-5年和5年以上的成交笔数占比均上升，3-5年成交中有不少老券，但5年以上成交主要是刚发行不久的10年期新券。3-5年成交集中在公用事业、非银金融、房地产和综合行业隐含评级AAA和AA+个券