信用债市场周报：期限利差走阔，短久期品种表现较好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益周报 报告摘要： ⚫ 一级市场：信用债供给回升，同存净融资转负 根据wind统计，非金融信用债发行量为1254.4亿元，与上周900.58亿元的发行量相比有所回暖。从行业来看，综合、公用事业、建筑装饰和房地产等行业发行规模较大，其中房地产行业和钢铁行业面临较大的净融资缺口。从品种来看，所有类别的债券的发行规模均增加，其中中期票据发行规模增加最为显著，企业债和定向工具存在净融资缺口。取消或延迟发行的债券数量共7只，取消发行规模46.7亿元，取消发行规模与上周相比有所减少。 根据wind统计，同业存单发行量为2112.7亿元，净融资额为-400.1亿元，发行量与上周相比有所增加，净融资额转负。从发行成本来看，各期限同业存单发行成本有所分化。 ⚫ 二级市场：期限利差走阔，短久期品种表现较好 从二级市场来看，本周不同期限信用品利差表现出现分化，1年期品种利差收窄，3年期品种利差保持稳定，5年期品种利差走阔，而等级利差保持相对稳定。从银行间市场来看，5年期品种信用利差均大幅走阔，1年期品种信用利差均大幅收窄，3年期AA-品种小幅走阔，其他品种小幅收窄。从交易所市场来看，产业债中除6M中AA-品种、5年期AA+和AA品种外其余信用品利差收窄；城投债中，半年期品种大幅走阔；1年期和3年期品种大幅收窄；5年期AA-品种小幅走阔，AA+品种和AA品种大幅收窄 。 ⚫ 异常成交：高估值成交增加，低估值成交减少 高估值成交债券数量为157只，较上周有所增加。从行业层面来看，主要分布在5个行业，其中建筑与工程和房地产行业成交数量最多，为19只；成交数量不少于10只的还包括综合（18只）、煤炭与消费用燃料（16只），多领域控股（15只）；成交数量高于5只的行业包括投资银行业与经纪业（6只）、电力行业（6只），剩余行业包括建材、钢铁、公路与铁路等。 低估值成交债券共28只，与上周相比大幅减少。主要分布于3个行业。其中，建筑与工程行业成交5只、多领域控股行业成交4只、煤炭与消费用燃料行业成交4只，其他行业包括综合类行业（3只）、房地产开发（2只）、公路与铁路（2只）、铝业（2只）等 ⚫ 风险提示 弱资质企业资金链断裂 期限利差走阔，短久期品种表现较好 ——信用债市场周报20180716 固定收益周报 2018年7月16日 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：樊信江 执业证号： S0100117110014 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 研究助理：徐丹 执业证号： S0100116080009 电话： (010)8512 7648 邮箱： xudan@mszq.com 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、一级市场：信用债供给回升，同存净融资转负 （一）供给回升，取消发行减少 根据wind统计，非金融信用债发行量为1254.4亿元，与上周900.58亿元的发行量相比有所回暖。从行业来看，综合、公用事业、建筑装饰和房地产等行业发行规模较大，其中房地产行业和钢铁行业面临较大的净融资缺口。从品种来看，所有类别的债券的发行规模均增加，其中中期票据发行规模增加最为显著，企业债和定向工具存在净融资缺口。 取消或延迟发行的债券数量共7只，取消发行规模46.7亿元，取消发行规模与上周相比有所减少。其中包括3只中期票据、2只公司债、2只短期融资券。 图1：2018年7月9日-2018年7月13日各行业债券发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：2018年7月9日-2018年7月13日各类信用债发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 -5050150250350综合公用事业建筑装饰房地产采掘交通运输有色金属建筑材料机械设备化工钢铁食品饮料纺织服装商业贸易医药生物休闲服务农林牧渔传媒电子电气设备国防军工汽车家用电器轻工制造计算机通信总发行量（亿元）净融资额（亿元）-100100300500700900企业债公司债中期票据短期融资券定向工具发行金额（亿元）净融资额（亿元） 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 （二）同业存单：净融资转负，各期限发行利率分化 根据wind统计，同业存单发行量为2112.7亿元，净融资额为-400.1亿元，发行量与上周相比有所增加，净融资额转负。从发行成本来看，各期限同业存单发行成本有所分化。具体来看，1M同业存单发行利率下行1.08BP，3M同业存单发行利率上行9.49BP，6M同业存单发行利率上行14.92BP。 图3：2017年以来同业存单周度发行规模及净融资额 资料来源：Wind，民生证券研究院 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000总发行量(亿元)净融资额(亿元)图4：2017年以来同业存单发行利率变化情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 3.03.54.04.55.05.56.0同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 二、二级市场：期限利差走阔，短久期品种表现较好 从二级市场来看，本周不同期限信用品利差表现出现分化，1年期品种利差收窄，3年期品种利差保持稳定，5年期品种利差走阔，而等级利差保持相对稳定。从银行间市场来看，5年期品种信用利差均大幅走阔，1年期品种信用利差均大幅收窄，3年期AA-品种小幅走阔，其他品种小幅收窄。从交易所市场来看，产业债中除6M中AA-品种、5年期AA+和AA品种外其余信用品利差收窄；城投债中，半年期品种大幅走阔；1年期和3年期品种大幅收窄；5年期AA-品种小幅走阔，AA+品种和AA品种大幅收窄 。 图5：中债中短期票据信用利差周变化（BP） 图6：中债企业债信用利差周变化（BP） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：中证产业债信用利差周变化（BP） 图8：中证城投债信用利差周变化（BP） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 (7.7)(7.7)(7.7)(5.7)(0.0)(1.0)(1.0)1.0 5.4 5.4 6.4 8.4 -10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00中短期票据信用利差周变化（BP）(7.7)(7.7)(7.7)(5.7)(0.0)(1.0)(1.0)1.0 5.4 5.4 6.4 8.4 -10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00企业债信用利差周变化（BP）(8.7)(1.5)15.0 (20.3)(13.9)(14.4)(3.7)(8.4)(6.7)14.9 12.6 (3.3)-25-20-15-10-505101520中证产业债信用利差周变化（BP）10.3 4.0 5.7 (13.3)(21.0)(10.3)(14.3)(14.0)(1.1)(15.1)(14.3)1.0 -25-20-15-10-5051015中证城投债信用利差周变... 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 三、高估值成交：数量增加 高估值成交债券数量为157只，较上周有所增加。从行业层面来看，主要分布在5个行业，其中建筑与工程和房地产行业成交数量最多，为19只；成交数量不少于10只的还包括综合（18只）、煤炭与消费用燃料（16只），多领域控股（15只）；成交数量高于5只的行业包括投资银行业与经纪业（6只）、电力行业（6只），剩余行业包括建材、钢铁、公路与铁路等。 图9：高估值成交债券行业分布（只数） 资料来源：Wind，民生证券研究院 高估值偏离较大的前五位：“15际华01”以4.45%（行权）成交，高于估值135.50BP；“17西宁经开SCP002”以5.61%成交，高于估值98.89BP；“18大同煤矿PPN005”以6.70%成交，高于估值91.76BP；“16龙光01”以7.05%成交，高于估值83.62BP；“18鸿商产业MTN002”以7.50%成交，高于估值77.07BP。 表1：2018年7月9日-7月13日高估值成交情况（删除剩余期限30天之内的成交） 交易时间 剩余期限 债券简称 发行人简称 成交价/报价 中债估值(%) 票息 估值偏离(BP) 主体/债项/展望 所属行业 2018/7/9 0.08Y+2Y 15际华01 际华集团 4.45(行权) 4.506 3.6 135.5 AAA/AAA/稳定 服装、服饰与奢侈品 2018/7/9 56D 17西宁经开SCP002 西宁经开区 5.61 4.6211 5.78 98.89 AA+/0/稳定 建筑与工程 2018/7/9 353D 18大同煤矿PPN005 同煤集团 6.7 5.7824 7.1 91.76 AAA/0/稳定 煤炭与消费用燃料 2018/7/9 188D 16龙光01 深圳龙光控股 7.05 6.2138 6.88 83.62 AAA/0/稳定 房地产服务 02468101214161820 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 2018/7/9 2.78Y 18鸿商产业MTN002 鸿商集团 7.5 6.7293 6.6 77.07 AA+/AA+/稳定 多领域控股 2018/7/9 0.62Y+2Y 16方正C1 方正证券 5.95(行权) 5.2473 4.43 70.27 AAA/0/稳定 投资银行业与经纪业 2018/7/9 113D 18康富租赁SCP002 中国康富 6.5 5.8628 5.33 63.72 AA+/0/稳定 特殊金融服务 2018/7/9 99D 18鲁商SCP003 鲁商集团 7 6.4126 6.9 58.74 AA+/0/稳定 综合类行业 2018/7/9 0.52Y+2Y 16紫光01 紫光集团 6.00(行权) 6.014 6.8 58.37 AAA/AAA/稳定 电子元件 2018/7/9 241D 13杉杉债 杉杉股份 6.1 5.5436 7.5 55.64 AA/AA/稳定 特种化工 2018/7/9 68D(休2) 18东阳光SCP002 东阳光 7.2 6.6537 6.78 54.63 AA+/0/稳定 医疗保健用品 2018/7/9 3.78Y+N 17鄂交投MTN001 湖北交投 5.71 5.2056 5.25 50.44 AAA/AAA/稳定 公路与铁路 2018/7/9 123D 17鲁商CP002 鲁商集团 7 6.5306 5.5 46.94 AA+/A-1/稳定 综合类行