哪些区域城投债在拉久期？

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在3%以下；收益率超过6.5%的城投债出现在甘肃地级市、贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益下行比例均在75%以上，而3-5年品种收益率下行幅度达到3.7BP。其中，收益率下行幅度超过30BP的包括3-5年贵州区县级非永续、3-5年山西区县级非永续、2-3年甘肃地级市非永续、1-2年黑龙江地级市非永续及2-3年宁夏区县级非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.3%以下；收益率高于6.5%的品种出现在辽宁地级市；其余的贵州、陕西、青海等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益基本下行，特别是3-5年品种平均收益下行超过4BP。具体来看，下行幅度较大的有3-5年湖南区县级非永续、1年内贵州区县级非永续、3-5年广西地级市非永续、1-2年辽宁地级市非永续城投债，分别下行47.5BP、24.8BP、28.1BP和25.7BP。 尹睿哲分析师 2024年04月02日 哪些区域城投债在拉久期？ 截至2024年4月1日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益多下行，其中，民企品种存在分化：2-3年公募非永续品种收益下行超过6BP，但1年内公募、1-2年私募非永续债收益出现16BP、24BP的上行；国企地产债收益下行居多，3-5年私募非永续债下行近40BP，而部分1-3年品种存在调整。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率多数下行。具体来看，租赁债收益整体下行，其1年内、2-3年私募非永续债收益下行5BP以上；商金债收益普遍下行，特别是1年内国有行、城商行品种，收益降幅分别达到8BP、5BP；二永债也是金融债中收益降幅较大的券种，国股行品种表现整体优于城农商行，而分期限看，1-2年股份行及2-3年农商行二级资本债收益下行均达到7BP之多；证券公司债呈现收益调整的态势，不过，中长期非永续次级债受到青睐，其中3- 5年私募品种收益下行近8.5BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年4月1日，存量信用债中，民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益多下行，其中，民企品种存在分化：2-3年公募非永续品种收益下行超过6BP，但1年内公募、1-2年私募非永续债收益出现16BP、24BP的上行；国企地产债收益下行居多，3-5年私募非永续债下行近40BP，而部分1-3年品种存在调整。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率多数下行。具体来看，租赁债收益整体下行，其1年内、 2-3年私募非永续债收益下行5BP以上；商金债收益普遍下行，特别是1年内国有行、城商行品种，收益降幅分别达到8BP、5BP；二永债也是金融债中收益降幅较大的券种，国股行品种表现整体优于城农商行，而分期限看，1-2年股份行及2-3年农商行二级资本债收益下行均达到7BP之多；证券公司债呈现收益调整的态势，不过，中长期非永续次级债受到青睐，其中3-5年私募品种收益下行近8.5BP。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68139 2.63 2.86 2.95 3.23 2.81 2.95 3.01 3.29 公募债 81058 2.51 2.71 2.78 2.90 2.51 2.71 2.82 2.99 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8188 2.84 3.57 3.13 - 2.81 3.07 3.01 3.43 公募债 90553 2.49 2.63 2.75 2.81 2.34 2.48 2.61 2.62 非金融非地产产业债（民企） 私募债 139 - - - - 5.18 3.45 2.98 - 公募债 2879 3.20 8.84 3.67 - 3.16 3.50 3.30 3.45 地产债（国企） 私募债 1476 - - 3.16 - 2.87 3.08 2.96 3.25 公募债 11448 2.58 2.87 2.89 - 3.06 2.85 3.05 3.08 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 725 - - - - 7.16 6.12 7.82 - 租赁公司债 私募债 269 - - - - 3.00 3.21 3.20 - 公募债 5546 2.91 2.95 2.99 - 2.45 2.73 2.66 2.82 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 2.15 2.29 2.38 2.48 股份制商业银行 14700 - - - - 2.21 2.31 2.41 2.52 城市商业银行 10231 - - - - 2.24 2.39 2.46 2.50 农商行 1496 - - - - 2.27 2.44 2.50 - 银行资本补充债 国有商业银行 38265 2.38 2.44 2.55 2.68 2.27 2.39 2.52 2.61 股份制商业银行 12185 2.43 2.49 2.65 2.79 2.31 2.45 2.55 2.68 城市商业银行 8093 2.53 3.15 3.02 3.20 2.53 2.74 2.90 3.09 农商行 2008 - 2.76 3.04 3.05 2.95 3.94 3.37 3.93 证券公司债 私募债 2354 2.42 2.56 2.71 - 2.36 2.60 2.73 2.73 公募债 18055 - 2.52 2.68 2.81 2.26 2.44 2.56 2.65 证券公司次级债 私募债 783 2.42 2.56 2.71 - 2.44 2.69 3.03 5.94 公募债 5225 - 2.52 2.68 2.81 2.28 2.51 2.67 2.77 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为4月1日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68139 84.70 91.21 79.72 94.17 102.85 98.01 86.79 102.34 公募债 81058 71.84 74.35 63.21 64.28 74.21 74.27 66.95 73.41 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8188 100.99 161.86 96.90 - 103.29 110.11 86.65 115.17 公募债 90553 68.91 66.97 60.09 54.57 58.68 52.67 46.12 36.15 非金融非地产产业债（民企） 私募债 139 - - - - 342.53 151.49 80.51 - 公募债 2879 142.47 688.16 147.58 - 139.36 154.41 115.96 117.91 地产债（国企） 私募债 1476 - - 102.22 - 110.07 114.07 81.59 96.59 公募债 11448 80.59 94.86 77.12 - 129.98 87.56 90.53 83.95 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 725 - - - - 537.19 414.05 568.33 - 租赁公司债 私募债 269 - - - - 124.15 123.80 104.55 - 公募债 5546 115.23 101.06 83.57 - 70.91 76.45 49.42 55.84 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 47.47 31.15 23.83 20.43 股份制商业银行 14700 - - - - 40.12 34.77 26.79 25.45 城市商业银行 10231 - - - - 46.13 41.13 32.57 25.79 农商行 1496 - - - - 52.04 46.92 36.21 - 银行资本补充债 国有商业银行 38265 58.31 49.43 40.69 41.69 56.25 43.27 35.85 34.91 股份制商业银行 12185 65.12 52.23 51.50 52.83 56.66 50.96 39.55 42.63 城市商业银行 8093 67.84 116.43 87.43 94.24 74.62 77.63 75.46 84.38 农商行 2008 - 76.95 90.25 78.08 119.66 196.28 120.77 167.22 证券公司债 私募债 2354 59.46 62.51 60.30 - 57.91 65.36 57.67 48.10 公募债 18055 - 52.31 53.18 56.24 49.25 47.58 42.06 38.37 证券公司次级债 私募债 783 59.46 62.51 60.30 - 64.66 76.02 87.98 366.06 公募债 5225 - 52.31 53.18 56.24 51.04 54.15 52.82 49.14 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为4月1日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为4月1日，单位：BP） 券种 发行方式（或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -3.44 -2.78 -1.68 -4.05 -2.51 -2.38 -3.24 -0.42 公募债 -2.09 -1.95 -2.33 0.93 -2.14 -1.81 -2.35 -2.26 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -1.24 -2.20 -2.06 - -3.69 -5.70 -3.05 5.79 公募债 -0.97 -0.19 0.05 2.03 -1.74 -2.31 -1.98 -0.35 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -4.62 24.03 -3.99 - 公募债 0.75 -0.96 -2.45 - 16.00 -4.54 -6.41 0.60 地产债（国企） 私募债 - - 7.01 - -0.24 0.01 -3.08 -39.06 公募债 -3.38 0.04 -1.19 - -5.25 -