周思考（第22周）：茅台着眼长期发展，啤酒全球高端化趋势不改

一季度规上白酒销售收入增长13.8%。根据酒业家，5月27日，中国酒业协会理事长宋书玉在2024贵州白酒企业发展圆桌会议上提到，2024年一季度，规上白酒企业完成总产量同比增长6.0%。销售收入同比增长13.8%；利润同比增长13.1%。规上白酒企业亏损面为34.9%，比上年提高5.3个百分点。 贵州茅台：股东大会强调稳定、健康、可持续发展。5月29日，茅台召开2023年股东大会，茅台集团董事长张德芹脱稿40分钟发言，清晰阐述了对于茅台未来发展的目标和战略。1）质量为先：张总重申了茅台的“质量服从法则”，即产量、效益、速度与质量发生矛盾时，产量必须服从质量，效益必须服从质量，速度必须服从质量。我们认为坚持质量为先一方面有助于茅台新品的品质稳定，另一方面也有利于平衡好长期增长和量价关系；2）社会责任：“品牌是一份责任，所以茅台需要有更多的坚守，守护这里的父老乡亲，承担更多的责任。”ESG投资已经成为全球投资框架中的重要一环，关注的是企业行为及其业务对社会、环境和经济的影响。承担社会责任在环境（E）上意味着对贵州、尤其是赤水河核心产区更好的生态保护；在社会维度（S）则看的是企业如何与社区、员工、供应商等利益相关者互动，茅台及其上下游也应该承担起社会责任。3）基于客观调研再行改革：针对产品价格、创新、品牌营销等问题，张总均提及茅台正在做大量的市场调研和消费者研究。我们认为消费者调研对于白酒行业的意义正在变得愈发重要。从国际上看，烈酒龙头帝亚吉欧擅长通过产品创新实现客户拉新并提振主品牌/主产品的销售，并将区域成功案例推广至全球市场，背后正是基于大量细致的消费者调研，客观评估每次产品创新正反向的影响，并以此为依据及时调整决策；从国内白酒市场的特征上看，酒企仅通过销售渠道调研容易受到利益关系、渠道库存波动、从出厂到开瓶周期长等因素的影响，同时消费者对产品和渠道的主动选择意愿和能力正在增强。茅台的品牌流量和渠道积累使其容易获得创新初期的成功，但是否在消费者端获得了同等成功则需要大量、客观、有效的消费者调研。总体来看，我们认为张总此次股东大会的发言精炼、务实且切中要害，展示了茅台长期高质量发展的战略定力。每一个行业弱周期通常也是酒企提升效率、梳理思路、改革向前的重要机遇。 古井贡酒：战略思路清晰，强执行力保障战术落地。5月29日，古井贡酒召开2023年股东大会。面对当前严峻且充满不确定性的市场外部环境，梁金辉强调，要“相信相信的力量，坚持坚守的力量，激发奋进的力量”。在产品、品质、市场、渠道、数字化等方面持续发力，不断夯实古井贡酒的发展之基。1）品质方面，三级质检网络，古5、古8、古16、古20等产品均为分级摘酒、分级贮存，并不断完善品质表达体系。2）市场方面：“全国化、次高端、古20+”战略。未来公司将持续聚焦、持续叠加，打造一批规模市场，为300亿乃至更高目标打好基础。3）渠道方面，通过供应链金融持续为经销商提供短期的资金周转，体量相对较小，因此不盲目贷款。今年将贷款利率下调至4.8%以进一步支持经销商。4）产品方面，全价位、全产品线布局，并根据行业趋势快速针对性调整主打产品，从古5、古8、古16到古20的升级均卡准省内消费升级节奏。5）数字化方面，古井贡酒形成了独具特色的“1+2+6+N”数字化管理新模式；2022年，古井贡酒组成了四大研究智库构筑“四梁八柱”品质表达体系。 上线‘古井贡酒透明工厂’，全景式透明公开从一粒粮到一瓶酒的全链路生产过程，打造‘数字化、国际化、法治化’的新古井。 啤酒：全球高端化趋势不改，把握核心增长点。根据GlobalData，未来四年全球啤酒市场将显著向高端啤酒销售转变。预计2023年至2028年期间，全球啤酒销售额将以3.9%的CAGR增长，而销量的CAGR预计为1.3%。在2019年至2022年间，啤酒销量的CAGR小幅下降0.1%，而销售额CAGR则为3%。2022年，全球超高端和高端啤酒销量分别增长5.8%和5.6%，而占市场份额60%的主流啤酒则小幅增长2.3%，占市场份额13%的廉价啤酒销量则下降了1.8%。 三只松鼠：目标3年200亿，线上线下逐步突破。根据公司5月公布的员工股权激励计划，公司希望未来三年营收达200亿元，同时仅将净利润保持在4亿元。按照2023年的营收来看，三只松鼠如果要百分百完成任务，整体营收必须要同比增长60%以上。这一计划显示出了三只松鼠对于高性价比战略的决心，未来三年保证净利润不变的情况下，第一任务是要抢占市场规模。线上方面，抖音渠道初步取得突破。据公司2023年财报，公司抖音渠道营业收入已超京东渠道 ， 且相较于天猫系 、 京东系渠道的负增长 ， 抖音渠道收入增速高达118.51%。线上方面，五大店型布局零食量贩。一方面，公司宣布加盟扩张，围绕分销业务，提出“推动日销品区域化深度分销”的战略，意在解决销售链路中存在的问题，提高效率。另一方面，公司发力零食量贩渠道。2023年6月，公司就开设了定位与量贩零食接近的社区零食店。2023年，其来自社区零食店的收入约为0.92亿元。截至今年3月底，三只松鼠的社区零食店超180家。 在全域生态大会上，公司发布了五大店型，并公布了加盟政策，对线下门店业务提出了更清晰的构想。 立高食品：定位全球烘焙集成服务商，逐步提升盈利能力。公司对于烘焙行业的发展很有信心，以产品力为长期之本。一方面，立高的定位是优质烘焙乳品制造商，接下来除了稀奶油，公司还会向奶的综合加工和综合产品去发展。另一方面，公司也逐步布局烘焙油脂等其他烘焙原料赛道。盈利能力方面，公司在烘焙和其他渠道的平衡上会更加注意，去年在部分渠道积累了一定的经验，在渠道融合后，也发现了融合中的低效问题并进行了控制，特别是在费用上强预算控制，会对利润提升有帮助。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒以及基础调味品实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险、渠道调研样本偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。