固收周报：权益逆风还是吹到了低价转债

固收周报20240602 证券研究报告·固定收益·固收周报 权益逆风还是吹到了低价转债2024年06月02日 后市观点及投资策略：本周（0527－0531）海外方面美股整体承压，三大股指周K均收阴，纳指结束周K五连阳。可以看到英伟达的惊人业绩发布后所带来的波动，既构成标普500上周最后一个交易日最大拖累之一，同时也是该指数五月份以来整体上涨4.8%的重要原因。如果连同戴尔、Salesforce(CRM)等同样由于业绩引发的毗邻交易日大起大落，美股近期的高波动或是市场分歧进一步放大的直观反应。美债10Y在上一周波幅达到15－20bp，下半周伴随4月PCE数据印证通胀重回回落通道，最高一度触及4.63%后回落至4.50％次整数位置，避险情绪有所抬头，降息预期有所恢复。 整体而言，从海外交易自身来看，上周市场接近交易“再通胀”的反面，即多美债，空美股，空美元，空大宗，中黄金（由于无论“再通胀”、还是“再滞胀”的正反面，黄金都偏多头）。我们在延续前周观点的基础上，强调“再通胀”的题材化趋势，建议做多波动率（MOVE、VIX），并关注美债、非美货币左侧、黄金右侧布局机会。 转债方面，上周等权、加权指数层面整体偏中性。风格方面值得关注：1）中高价标的在周一表现较好，一定程度上修复了再上一个周五的下跌；2）而回撤控制力相对更好的低价标的周一并不存在明显修复，周五拖累较大上周整体表现不如中高价，其中部分20亿元上下余额规模的权重标的周五出现较大波动，跌幅甚至超过正股；3）趋势上观察，自新“国九条”错杀后至5月下旬的修复反弹行情，在上周低价标的中普遍出现驻点、部分显现拐点的迹象，我们同时关注到权益方面万得低价股、低价小市值、创业板低价股等低价指数表现同样疲弱。 我们认为1）低价标的或可界定为两类，一类用于配置，一类用于交易，前者胜率高赔率低，比如天23转债，隆22转债，后者赔率高胜率低，比如首华转债、帝欧转债；2）前期建议积极轮动部分底仓从低价低波至低价高波潜伏，包括猪肉、锂电、公用事业在内主要“再通胀”赛道近期均出现较明显反弹，后市建议关注短期回撤风险；3）在市场整体优胜劣汰有望加速大背景下，建议兼顾自上而下择时和自下而上择票。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20240520-20240524）》 2024-05-30 《二级资本债周度数据跟踪 （20240520-20240524）》 2024-05-29 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（单位：%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况12 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至5月31日）13 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（5月27日-5月31日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌0.07%，收报3091.68点；深证成指累计下跌0.64%，收报9384.72点；创业板指累计下跌0.74%，收报1813.15点；沪深300累计下跌0.60%，收报3594.31点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.06%，收报401.57点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30%1% 0.064% 0.10% -0.07% -0.20% -0.09% -0.49% -0.60% -0.74% -0.64% 20% 10% 0% -10% -20%0% -30% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 4/16/2024 -40% 中证转债万得全A -1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（5月27日-5月31日）权益市场总体下跌，全指数回调；两市日均成交额较上周缩量约7425.34亿元至7336.09亿元，周度环比回升-13.52%，北上资金全周净流出 -90.60亿元。 具体来看，周一（5月27日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.21%、0.60%、0.95%；总体上个股涨多跌少，全市场近3400只个股上涨。两市成交额7748亿， 较上个交易日增加109亿。盘面上，光刻胶、虚拟电厂、半导体设备、航运等板块涨幅居前，光伏、高速连接器、复合集流体、AIPC等板块跌幅居前。周二（5月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.07%、0.05%、0.26%；总体上个股跌多涨少，全市场超4100家个股下跌。两市成交额7417亿，较上个交易日缩量331亿。盘面上，电力、智能电网、商业航天、小金属等板块涨幅居前，高速连接器、房地产、文化传媒、跨境电商等板块跌幅居前。周三（5月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.82%、0.88%、0.90%；总体上个股涨多跌少，全市场超2700家上涨。两市成交额7078亿，较上个交易日缩量339亿。盘面上，有色金属、光伏、固态电池、AIPC等板块涨幅居前，虚拟电厂、啤酒、银行、航运等板块跌幅居前。周四（5月30日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.08%、0.21%、0.29%；总体上个股跌多涨少，全市场超 4/15 东吴证券研究所 3500家个股下跌。两市成交额7233亿，较上个交易日放量149亿。盘面上，商业航天、汽车拆解、存储芯片、中船系等板块涨幅居前，有色金属、电力、房地产、煤炭等板块跌幅居前。周五（5月31日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.01%、1.10%、1.12%；总体上个股涨多跌少，全市场超3200只个股上涨。两市成交额7150亿，较上 个交易日萎缩83亿。盘面上，AIPC、商业航天、人形机器人、数字货币等板块涨幅居前，汽车拆解、有机硅、小金属、电力等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -0.21% -0.60% -0.95% -0.07% -0.05% -0.26% -0.82% -0.88% -0.90% 0.29% 0.21% 0.08% 1.12% 1.10% 1.01% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2.0% 5/27/20245/28/20245/29/20245/30/20245/31/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（05月27日-05月31日）31个申万一级行业中8个行业收涨，其中3个行业涨幅超2%；非银金融、石油石化、有色金属、农林牧渔、建筑装饰涨幅居前，分别上涨2.84%、2.43%、2.03%、1.71%、0.45%；电子、通信、综合、电力设备、煤炭跌幅居前，跌幅分别达-4.72%、-4.62%、-3.58%、-3.10%、-2.80%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 非石有农建机轻计美环房纺社钢建汽交银医公国家商传基食煤电综通电银油色林筑械工算容保地织会铁筑车通行药用防用贸媒础品炭力合信子 金石金牧装设制机护 产服服 材运生事军电零化饮设 融化属渔饰备造理 饰务料输 物业工器售工料备 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨 本周（05月27日-05月31日）中证转债指数上涨0.06%，29个申万一级行业中15个行业收涨。电子、通信、汽车、环保、煤炭涨幅居前，分别上涨1.69%、1.25%、1.05%、0.81%、0.77%；建筑装饰、基础化工、轻工制造、农林牧渔、建筑材料跌幅居前，分别下跌1.91%、1.33%、1.25%、1.17%、0.87%。本周转债市场日均成交额为864.86亿元，大幅放量204.89亿元，环比变化31.05%；成交额前十位转债分别为英力转债、正丹转债、华钰转债、九洲转2、卡倍转02、新港转债、胜蓝转债、惠城转债、伟24转债、聚隆转债；周度前十转债成交额均值达219.51亿元，成交额首位达478.49亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约56.32%的个券上涨，约42.94%的个券涨幅在0-1%区间，13.38%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 电通汽环煤国传纺交商机有医电食计钢银家美非公石社建农轻基建子信车保炭防媒织通贸械色药力品算铁行用容银用油会筑林工础筑 军服运零设金生设饮机工饰输售备属物备料 电护金事石服材牧制化装器理融业化务料渔造工饰 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（5月27日-5月31日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率59.37%，较上周上升了0.75pcts。分价格区间来看，100-110元区间的日均转股溢价率走窄，其余价格区间日均转股溢价率均走阔，其中90元以下价格区间的转债日均转股溢价率为76.06%，位于2020年以来的68.30%分位数。分平价区间来看，除90-100元和100-110元区间外，其余平价区间的日均转股溢价率走阔，其中110-120元平价区间的转债日均转股溢价率为16.02%，位于2020年以来的47.30%分位数。 8/15 图10：转股溢