固收周报：建议高低价转债保持轮动

固收周报20241027 证券研究报告·固定收益·固收周报 建议高低价转债保持轮动2024年10月27日 上周（1021－1025）海外方面，市场正在修正前期对降息路径过度乐观的情绪，美元指数伴随美债收益率持续反弹，基本收复至24年年中点位。我们认为市场在9月降息后的反复印证了我们一部分前期早于0812 －0816提出的观点，即9月降息并非降息周期的开始，而是周期中调整（mid-cycleadjustment），同时我们进一步认为伴随其他主要经济体先后“跟随”联储降息，曲线长端利差走阔，美元全年形态或更接近“N”型，美债收益率或更接近“M”型。 美债收益率冲高的溢出效应对国内权益市场形成一定的抑制，体现在即使央行贴着预期上限宣布再度降息，大盘权益仍基本以横盘为主。转债表现整体可圈可点，尤其前期推荐的低价风格，表现再度超过权益，且超过中价、高价风格。 正如我们上周所述，后市来看，在对宏观层面“弱现实，强政策”的基本认知下，我们认为市场中期或表现出“债市难弱，股市难强”的偏震荡特征。基于此，我们进一步认为转债市场在未来中期维度下会进入到一个所谓“常态化”的过程，具体表现为债底重塑的过程。 我们继续认为，伴随低价标的持续修复，保持一定从高价到低价的轮动频度，或是获取超额收益的一个有效手段。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：爱迪转债、国投转债、大参转债、科利转债、立讯转债、隆22转债、北陆转债、康医转债、欧22转债、冀东转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20241021-20241025）》 2024-10-26 《二级资本债周度数据跟踪 （20241021-20241025）》 2024-10-26 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至10月25日）14 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（10月21日-10月25日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨1.17%，收报3299.70点；深证成指累计上涨2.53%，收报10619.85点；创业板指累计上涨2.00%，收报2238.90点；沪深300累计上涨0.79%，收报3956.42点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅度达到1.50%，收报400.07点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 中证转债万得全A 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（10月21日-10月25日）权益市场总体上涨,全指数收涨。两市日均成交额较上周放量约330.29亿元至18649.79亿元，周度环比回升13.15%. 具体来看，周一（10月21日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.20%、1.09%、0.69%；整体上个股涨多跌少，全市场超3700只个股上涨。两市成交额2.18万 亿，较上个交易日放量863亿。盘面上，军工信息化、跨境支付、光刻机、低空经济等板块涨幅居前，证券、钢铁、银行、房地产等板块跌幅居前。周二（10月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.54%、0.85%、0.30%；整体上个股大幅分化，全市场超3500只个股上涨，逾百股涨停，同时逾百股跌超10%。两市成交额1.91万亿， 较上个交易日缩量2715亿。盘面上，风电、传媒、稀土、中药等板块涨幅居前，跨境支付、软件开发、鸿蒙概念、中船系等板块跌幅居前。周三（10月23日）上证指数、深证成指分别上涨0.52%、0.16%，创业板指下跌-0.53%；整体上个股涨多跌少，全市场超2700只个股上涨。两市成交额1.93万亿，较上个交易日放量143亿。盘面上，风电、光伏、军工、电池等板块涨幅居前，影视、游戏、传媒、脑机接口等板块跌幅居前。周四 （10月24日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.68%、1.27%、1.37%；整体 4/15 东吴证券研究所 上个股跌多涨少，全市场超3000只个股下跌。两市成交额1.52万亿，较上个交易日缩量4063亿。盘面上，NMN概念、ST板块、通信设备、半导体等板块涨幅居前，风电、光伏、军工、白酒等板块跌幅居前。周五（10月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.59%、1.71%、2.93%；整体上个股涨多跌少，全市场超4300只个股上涨，近200股涨停。两市成交额1.77万亿，较上个交易日放量2516亿。盘面上，光伏、锂电池、深圳国企改革、风电等板块涨幅居前，保险、贵金属、银行等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -1.27% -1.37% 2.93% 24,500 1.71% 1.09% 0.69%0.85% 0.20%0.54%0.30% 0.52% 0.16% 0.59% -0.53%-0.68% 22,000 19,500 17,000 14,500 12,000 9,500 7,000 4,500 10/21/202410/22/202410/23/202410/24/202410/25/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（10月21日-10月25日）31个申万一级行业中26个行业收涨，其中20个行业涨幅超2%；电力设备、轻工制造、传媒、环保、商贸零售涨幅居前，分别上涨9.10%、6.95%、6.04%、5.85%、5.29%；银行、非银金融、计算机跌幅居前，跌幅分别达-1.68%、-0.28%、-0.08%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 电轻传环商基社建纺国农汽建机医通有家食电美交石公煤钢计非银力工媒保贸础会筑织防林车筑械药信色用品子容通油用炭铁算银行 设制零化服材服军牧备造售工务料饰工渔 装设生饰备物 金电饮属器料 护运石事机金 理输化业融 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（10月21日-10月25日）中证转债指数上涨1.50%，29个申万一级行业中26个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共14个。电力设备、煤炭、基础化工、轻工制造、石油石化涨幅居前，分别上涨5.24%、3.53%、3.20%、2.95%、2.71%；美容护理、非银金融、银行跌幅居前，分别下跌-3.02%、-1.29%、-0.41%。本周转债市场日均成交额为871.86亿元，大幅缩量57.00亿元，环比变化-6.14%；成交额前十位转债分别为捷捷转债、科蓝转债、城地转债、新星转债、聚飞转债、航新转债、孩王转债、纵横转债、麦米转2、惠城转债；周度前十转债成交额均值达147.45亿元，成交额首位达284.45亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约76.62%的个券上涨，约20.41%的个券涨幅在0-1%区间，38.40%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 电煤基轻石公建有钢国农计电传汽医商环家通纺建机食交社银非美力炭础工油用筑色铁防林算子媒车药贸保用信织筑械品通会行银容 设化制石事装金备工造化业饰属 军牧机工渔 生零电 物售器 服材设饮运服金护饰料备料输务融理 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 [−12.06,−10.53] (−10.53,−9.00] (−9.00,−7.47] (−7.47,−5.94] (−5.94,−4.42] (−4.42,−2.89] (−2.89,−1.36] (−1.36,0.17] (0.17,1.70] (1.70,3.23] (3.23,4.76] (4.76,6.29] (6.29,7.82] (7.82,9.35] (9.35,10.88] (10.88,12.41] (12.41,13.94] (13.94,15.47] (15.47,17.00] 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（10月21日-10月25日）全市场转股溢价率下降，本周日均转股溢价率44.67%，较上周下降了2.86pcts。分价格区间来看，90-120元的转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达4.31pcts。分平价区间来看，除100-110元以外的平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中110- 120元平价区间的转债走窄幅度最大，达1.02pcts。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 90以下90_100100_110 110_120120以上 90以下90_100100_110 110_120120以上 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wi