【中泰研究丨晨会聚焦】地产由子沛：美国REITs：起源于下行期、成熟于全球化

【中泰研究丨晨会聚焦】地产由子沛：美国REITs：起源于下行期、成熟于全球化 证券研究报告2024年6月2日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【地产】由子沛：美国REITs：起源于下行期、成熟于全球化 【政策】杨畅：关注小企业的景气表现——当前经济与政策思考 研究分享>> 【固收】肖雨：为何5月PMI大幅回落？ 【固收】肖雨：专项债月末“赶进度”——5月地方债观察 【固收】肖雨：该降准了吗？——6月流动性展望 【医药】祝嘉琦：医药生物行业6月月报：把握Q2业绩，持续看好创新出海、国改红利 今日重点 ►【地产】由子沛：美国REITs：起源于下行期、成熟于全球化由子沛｜中泰地产首席 S0740523020005 全球REITs概况：REITs（RealEstateInvestmentTrusts）自20世纪60年代在美国推出以来，已有44国家和地区相继推出相关市场，截止2023年底，EPRA口径全球REITs总规模逾1.69万亿美元，近十年来亚洲市场已成为REITs增长的主力。各国家和地区REITs市场建立的时间和背景各不相同，但成熟市场REITs有明显的税收优惠驱动特征。 美国REITs简析：截止2024年1月底，根据Nareit口径，美国RElTs拥有约4万亿美元的商业房地产资产，包括公开上市、公开非上市、私募股权和抵押REITs，其中富时Nareit指数市值规模达到1.30万亿美元，美国REITs起源于下行期、成熟于全球化，税收政策和经济周期对市场的发展产生了重要影响。长期回报率方面，REITs在上具有一定优势，但近年REITs走势弱于股市，且夏普比率一般。在抗通胀方面，REITs是实物资产，具有很强抗通胀属性。REITs与房价走势具有较强相关性，与股指的相关性要显著大于与债券指数的相关性。指数方面，目前REITs已被纳入多支REITs指数，REITs指数基金方面，近年来也在不断发展，大多数为ETF基金。 细分市场表现：从底层资产看，美国公募REITs底层不动产类型十分丰富，包括工业、办公、零售、住宅、多元、酒店、医疗、仓储、林业、电信、数据中心、博彩等十三类不动产类型。得益于AI的爆发带来了巨大的算力需求，近年数据中心REITs表现亮眼。近30年来，富时REITs估值倍数整体呈上升趋势，其中数据中心、工业、电信类REITs估值较高。 后市展望：受到经济增长、通货膨胀、地缘政治和美国总统大选等众多因素的影响，预计2024年的美国REITs市场将充满不确定性。但值得注意的是，美国市场上的投资者对大类实物资产的配置仍然不足，海外REITs的基本面依然保持韧性，2024年美联储大概率将开始降息，REITs市场将迎来潜在配置机会。 投资建议：1）近五年来，IDCREITs市场表现显著优于标普500，预计在AI高速发展下，数据中心与铁塔等基础设施资产将显著受益。2）美国千禧一代组建家庭人口潮将会增加对住宅公寓类REITs的需求，此外该类资产庞大的市场规模、高分红收益率、强大的融资能力等将带动资产受益。3）随着婴儿潮一代人口的老龄化，老年人住房需求的增长预计将推动医疗保健类REITs受益。风险提示：研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研报中采用的海外或论文数据无法保证时效性，存在信息滞后可能，请酌情参考。 全球地缘政治风险：美国作为最为全球最大的经济体，在当今全球局势动荡背景下，容易受到外部政治、经济、科技等影响； 宏观调控及经济形势不确定性：海外国家与我国国情差距较大，无法直接参考对比，相关经验更不能复制。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《美国REITs：起源于下行期、成熟于全球化》发布时间：2024年5月31日 ►【政策】杨畅：关注小企业的景气表现——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策首席 S0740519090004 5月制造业PMI呈现出以下特点： 1、PMI回落存在季节性波动的因素，从历年5月表现观察，存在回落的共性特征； 2、生产仍有韧性，出口不确定增加，生产仍在景气状态，但斜率有所放缓；新出口订单回落至景气线下，反映出口不确定性增加； 3、利润重心或继续向上游转移，原材料购进价格指数较上月继续提高；原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值扩大； 4、产成品存货呈现加速去库状态，新订单与产成品库存呈现同步回落的态势，但新订单回落幅度更大，导致二者差值收窄； 5、在手订单回落可能影响潜在供给，由于在手订单指向潜在产成品供给，持续收缩且收缩速度加快，可能会影响后续生产表现； 6、小型企业指数回落幅度偏大，大型企业与小型企业之间的分化具有延续性，但问题在于波动幅度，5月小型企业回落3.6个百分点，是2020年2月以来的最大降幅。 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《关注小企业的景气表现——当前经济与政策思考》发布时间：2024年6月2日 研究分享 ►【固收】肖雨：为何5月PMI大幅回落？ 2024年5月份官方制造业PMI为49.5，环比回落0.9个百分点，制造业重返收缩区间，此前市场 多数预期5月份制造业景气指数维持在50以上。这一表现符合季节性规律，近5年（2019-2023年），5月份制造业PMI分别环比变动-0.7pct、-0.2pct、-0.1pct、+2.2pct、-0.4pct，但相比之下，今年5月制造业PMI环比降幅最大。 PMI生产指数为50.8，环比下降2.1个百分点，降幅同样为近5年最大值。生产端景气度回落也可从高频数据中得到验证，5月份焦化开工率有所回升但明显低于往年同期；PTA开工率持续回落；高炉开工率有所回升，但绝对水平低于往年同期。按照往年规律，二季度开工率将相比一季度明显回升，例如高炉开工率通常将于二季度升至80%左右的水平，但当前不及75%。从库存周期来看，原材料和产成品库存分别回落0.3和0.8个百分点，结合偏低的开工率水平和制造业景气度，推测 5月份制造业企业主动去库存。 需求端，新订单和新出口订单景气度显示内外需均有所降温。5月份，新订单和新出口订单PMI 分别为49.6和48.3，分别环比回落1.5和2.3个百分点，与2019-2023年同期相比，降幅仅次于2019 年（新订单、新出口订单分别回落1.6和2.7个百分点）。供需双双走弱是5月份PMI回落至50以下的主要原因。但出口方面运价指数环比回升，反映出口活跃度较高，与PMI新出口订单分项产生一定程度的背离，外需的改善或降温可能仍需观察。 价格方面，主要原材料购进价格指数为56.9，上升2.9个百分点；出厂价格指数为50.4，上升1.3 个百分点。去年7月份以来，原材料价格持续位于扩张区间，而出厂价格则多数位于收缩区间，二者走势长期分化的背后是工业上游价格和中下游的背离，企业利润有所压缩，PPI同比也长期位于负区间。5月份价格景气度均有所回升，或反映中下游工业品价格将有所回暖，有利于企业生产经营水平的改善，工业品价格指数以及与下游消费品关系较为密切的居民消费价格指数也有望回暖。但供需降温背景下，价格指数回升的可持续性有待观察。 大型企业PMI回升，中小型企业回落。大型、中型、小型企业制造业PMI分别为50.7、49.4、46.7，大型企业回升0.4个百分点，中小型分别回落1.3和3.6个百分点。去年二季度以来大型企业与中小型企业出现分化，大型制造业企业具有较高的抗风险能力，PMI自2023年Q2以来升至枯荣线以上并保持高景气度水平；中小型企业则自2023年4月份以来回落至枯荣线以下，直至今年3-4月份才重返高景气度水平，5月份再度滑落至50以下。从业人员PMI由48.0上升至48.1，自去年2月份以来持续位于收缩区间，从业人员景气度与中小企业PMI关联度较高，就业问题改善或有赖中小型企业景气度回暖。 非制造业PMI在建筑业回落的带动下有所下降。非制造业商务活动由51.2回落至51.1，建筑业景气度由56.3回落1.9个百分点至54.4，服务业景气度由50.3回升至50.5。建筑业与地产、基建相关度较高，地产方面虽有“517新政”出台，但高频数据反映商品房销售仍然偏弱，与基建高度相关的石油沥青开工率也处在2019年以来的偏低水平。 5月份制造业PMI自3、4月份回暖后再度“遇冷”，除价格指数上行以外，制造业供需两端的各项指标均有所回落，中小型企业景气度回落，建筑业有所降温。除出口指标与高频数据产生背离以外，多数指标均可从高频数据走势中得到印证。综合来看，经济复苏仍面临较大不确定性，基本面对于债市的支撑作用不变，利率下行趋势预计仍未结束。不过短期受货币宽松节奏调整、供给增加、央行“关注长债利率风险”等扰动因素影响，长债利率预计维持震荡。 风险提示：资金价格波动幅度加大，经济复苏超预期，数据更新不及时等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《为何5月PMI大幅回落？》 发布时间：2024年5月31日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 ►【固收】肖雨：专项债月末“赶进度”——5月地方债观察 5月地方债发行规模总体较4月大幅上升，净融资规模上升，净融资较去年同期有所增加，发行类 型以新增专项债为主。5月地方债共计发行9035.95亿元，净融资规模为6348.84亿元，较去年同 期增加1296.80亿元。5月共有26个省份和3个计划单列市发行地方债，其中广东、湖北和天津发行规模位列前三。 5月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的48.51%。其次为再融资专项债和再融资一般债，规模分别为2217亿和2000亿，占比分别为24.53%和22.13%。新增一般债占比最低，为4.83%，对应发行量为436亿。 5月发行的地方债平均期限较4月有所上升，5月平均发行期限为13.7年，比4月升高2.1年。具 体来看，5月新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为8.9年和18.9年。再融资一般债和再 融资专项债的平均发行期限分别为8.0年和9.4年。 5月地方债总体发行利差为10.29bp，较4月收窄1.89bp。5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期较上月变化幅度为-1.67bp、-1.09bp、-1.41bp、1.75bp、-0.50bp、-3.93bp。分地区来看，贵州、内蒙古、吉林利差水平较高，分别为20.28bp、19.09bp和18.09bp。 2024年5月各区域不同剩余期限地方债二级利差相较上月普遍收窄。地方债总体二级利差为 13.60bp，相较4月下降2.9bp。分区域来看，5月湖南、辽宁和贵州的利差水平在前三，分别为18.65bp、 17.66bp和17.2bp，河北的利差水平最低，为9.32bp。 5月地方债成交额较上月有所下降，平均成交价格上升。截至5月底，地方债成交额10347.63亿元， 相较4月下降了4273.71亿元，较去年同期增加25.68%。5月地方债平均成交价格为104.88元， 较4月有所上升，且高于去年同期。分地区看，广东、山东与安徽的成交额位列前三，分别为1122.67 亿元、929.66亿元和686.64亿元。 成交期限方面，5月地方债平均成交期限为13.46年，较4月上升。剩余期限位于(0Y,5Y]、(5Y,10Y]、 (25Y,30Y]区间的地方债成交额位居前三，分别为10351.34亿元、10272.68亿元和10184.68亿元。此外，从换手率看，新增地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《专项债月末“赶进度”——5月地方债观察》发布时间：2024年6月2日 报告作者：肖雨中泰