传媒行业周观察（20240622-20240628）：WAIC开幕在即，国内AI视频模型不断迭代，DNF持续超预期，建议关注腾讯与IP方

行业研究 证券研究报告 传媒2024年06月30日 传媒行业周观察（20240622-20240628） WAIC开幕在即，国内AI视频模型不断迭代； DNF持续超预期，建议关注腾讯与IP方 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 142 11,831.15 10,613.52 占比% 0.02 1.40 1.61 相对指数表现 %1M6M12M 绝对表现-7.5%-19.0%-33.7% 相对表现-3.4%-20.4%-23.8% 2023-06-29~2024-06-28 5% -9% 23/06 -23% 23/0923/1124/0224/04 24/06 -37% 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒行业周观察（20240617-20240621）：AI视频生成应用百家争鸣，看好AI产业侧景气度，618综合电商大盘增长11.2%》 2024-06-23 《影视行业重大事项点评：暑期档步入密集定档期，多部重点影片待映，期待大盘回暖》 2024-06-16 《传媒行业周观察（20240610-20240614）：海内外AI视频模型陆续发布，苹果WWDC大会落幕，看好AI产业侧景气度》 2024-06-16 【市场观点】 上周传媒（申万）指数整体下跌0.96%，同期沪深300指数整体下跌0.97%，板块跑赢沪深300指数0.02%，位列所有板块第5位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕绩优个股与AI产业展开；短期建议关注出版、AI视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。 港股方面，上周恒生科技指数下跌3.97%，港股近期有所回调、但我们认为现金流改善、分红派息提升、竞争格局稳定的个股仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。 【本周思考】 腾讯DNFM持续超预期，5月21日~6月27日基本保持在畅销榜TOP1，截止目前仍维持畅销榜TOP2。我们认为全球投资者可关注DNFIP方公司NEXON，后续或在Q2与Q3兑现流水分成，且有望在8月的财报期上调Q3 预期。 根据公司此前Q1财报披露的Q2outlook，我们认为DNFM在中国的表现或超越此前公司最乐观预期。NEXON针对中国区Q2给予了26,924~34,579百万日元的收入预期（yoy+48%~90%），假设延续Q1中国区存量下滑35%的趋势，我们认为原有Q2DNFM的乐观预期对NEXON的实际收入拉动约在 10.5亿元人民币左右。考虑到NEXON作为IP授权方+联合研发方，流水分成或在接近30%水平，对应的IP方乐观流水假设约在35亿元左右。参考此前B站“国产二次元手游观察”估算的首月流水在50亿元左右，我们认为Q2产品实际表现或超过IP方此前最乐观预期。 此外我们维持腾讯的首要推荐，关注回调配置机会：1）我们认为随着行业格局稳定+头部公司进入注重毛利率的时代；平台及头部公司的议价权能力正在得到放大；此前DNFM下降源于腾讯开始进一步压降过去长期存在的 30~50%安卓渠道成本。2）公司存量游戏如和平精英开启新版本玩法更新，存量压力或明显缓解，且海外supercell维持海外流水高位。3）叠加视频号广告&电商商业化推进、高质量收入占比提升、被投企业利润释放的中长线逻辑，我们认为2年内可持续看到公司EPS增速＞利润增速＞毛利润增速＞收入增速。 【投资建议】 国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新 传媒等；2）高股息红利方向，建议关注中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、中文传媒、山东出版、新华文轩等。 港股/互联网：【红利&成长方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯、新华文轩（股息率TTM-6.5%，受所得税影响较同行小，分红稳定）。此外建议关注中国东方教育。建议关注边际有向好潜力个股，如网易（7.25 永劫手游上线）、哔哩哔哩、美团、快手-W等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等。 AI：技术产业化趋势持续向上，国内AI视频模型进入快速追赶期。AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教 育、世纪天鸿、新东方、好未来等。 影视院线：暑期档序幕拉开，积极关注后续进展。暑期档进入密集定档周期，当前《抓娃娃》（沈腾/马丽）、《白蛇:浮生》(追光)、《传说》(博纳)、《她的小梨涡》(光线)、《海关战线》、《野孩子》等皆已定档，后续 仍有较多重点储备影片有望暑期上映(《解密》、《默杀》等)，我们认为，对暑期档表现不悲观，积极关注后续定档进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1)院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、上海电影、横店影视等；2)优质电影内容生产商:光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒(《歌手》热度持续高涨，综艺Q2起进入新一轮排播周期，《姐姐》热播中，期待《村花》再造爆款；此外公司储备《国色芳华》、《水龙吟》等重点剧集，年内剧集或有突破)。 分众传媒：大比例分红，当前股息率约5%。23年末分红47.6亿元，对应归母净利润分红率99%、对应当前市值股息率约5%。点位重启扩张，高效拓点打开成长空间。1）广告主维度，当前日用消费品为广告预算主要支撑，一方 面其投放相对稳定，带来经营周期性的减弱，更具韧性。2）点位层面，自营屏幕点位拓展城市数量、提升单城市密度，在点位数量增长幅度较大的情况下，24Q1毛利率基本持平，或意味着新增点位刊挂率与大盘差异较小，拓展高效。 游戏：买量市场趋于稳定，有望出现估值修复。当前游戏板块估值处于中枢以下，而进入2Q后买量市场趋于稳定、且同步看到爆款产品涌现（DNF手游、麦芬），建议关注A股头部公司和高景气细分赛道（出海&小游戏）公 司的估值修复机会。A股建议关注神州泰岳、恺英网络等；H股建议关注腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W。 教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维 度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点 +新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构收入/利润重回双位数增长。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，汇率波动风险。 目录 一、上周市场表现回顾：下跌0.96%5 （一）上周传媒（申万）指数整体下跌0.96%5 （二）游戏市场6 （三）电影市场7 1、2024年大盘复苏实时进度条7 2、一周票房市场总览7 3、上周上映影片表现8 4、待上映影片统计8 二、行业重要新闻与重点公司公告9 1、行业重要新闻9 2、公司公告10 三、重点公司估值11 四、风险提示11 图表目录 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%）5 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名5 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名6 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜6 图表5部分重点新品近期测试上线进度7 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率7 图表72019年来电影行业周票房及同比变化7 图表8上周艺恩AppTOP5影片票房排名8 图表9即将上映重点影片梳理8 图表10A股重点传媒公司估值情况11 图表11港股重点互联网公司估值情况11 一、上周市场表现回顾：下跌0.96% （一）上周传媒（申万）指数整体下跌0.96% 上周传媒（申万）指数整体下跌0.96%，同期沪深300指数整体下跌0.97%，板块跑赢沪深300指数0.02%，位列所有板块第5位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 银公石国传有交机钢美食通建轻家汽基综建纺环电煤农社计医非商电房行用油防媒色通械铁容品信筑工用车础合筑织保子炭林会算药银贸力地事石军金运设护饮装制电化材服牧服机生金零设产 业化工属输备理料饰造器工料饰渔务物融售备 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 资料来源：Wind，华创证券 从个股看，因赛集团（26.71%）/旗天科技（25.49%）/紫天科技（17.05%）/华扬联众 （9.7%）/读客文化（7.65%）领涨。三盛教育（-50%）/思美传媒（-17.63%）/吉视传媒 （-14.15%）/中公教育（-10%）/当代文体（-9.58%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 因旗紫华读掌聚凯新三完拓文华当中吉思三赛天天扬客阅力淳华人美维投闻代公视美盛 集科科联文科文股网行世信控集文教传传教 巴 团技技众化技化份 士 界息股团体育媒媒育 40% 30% 20% 10% *ST 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 资料来源：Wind，华创证券 上周港股互联网科技板块：ASMPACIFIC（12.44%）/万国数据-SW（10.02%）/网易-S （6.35%）/小鹏汽车-W（0.34%）/比亚迪电子（0.26%）领涨。东方甄选（-11.99%）/阿里健康（-10.57%）/小米集团-W（-9.35%）/京东健康（-9.19%）/联想集团（-7.86%）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 万网小比明平腾百携商国易鹏亚源安讯度程汤 海快众联京小尔手安想东米 数据 汽迪云好控集集 车电子 医股团团生 智家 在集健集线团康团 东方甄选 阿里健康 美 团 15% 10% 5% -W ASMPACIFIC 0% -W -W -S -5% -W -S -SW -W -SW -10% -15% -20% 资料来源：Wind，华创证券 （二）游戏市场 根据七麦数据，2024.6.22-2024.6.28游戏IOS畅销排行中，腾讯系产品仍旧占据近半数席位，覆盖榜单前三，头部地位较为稳固。B站发行的三国SLG手游《三国：谋定天下》稳居前�名，表现可圈可点。米哈游的《崩坏·星穹铁道》《原神》表现靠前。国内TOP级别游戏产品表单目前仍以头部公司与经典产品为主，网易《梦幻西游》、《逆水寒》，阿里《三国志.战略版》等同样表现突出。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 资料来源：七麦数据（截至2024年6月28日24:00），华创证券 新产品测试方面，7月bilibili旗下《炽焰天穹-绯染天空》将开始公测。待上线方面，7月网易旗下《永劫无间手游》、完美世界的《诛仙2》等重点产品即将上线。 图表5部分重点新品近期测试上线进度 预计时间 产品名称 厂商 事件 6月30日 天启行动 网易 上线 7月4日 绝区零 米哈游 上线 7月17日 炽焰天穹-绯染天空 bilibili 公测 7月25日 永劫无间手游 网易 上线 8月8日 诛仙2 完美世界 上线 资料来源：各游戏官网、好游快爆、16p等，华创证券注：仅为预计时间，实际测试/上线可能会有调整。 （三）电影市场 1、2024年大盘复苏实时进度条