信用债市场周度跟踪：低等级二永债、城投继续占优

低等级二永债、城投继续占优证券研究报告 2024年01月28日 信用债市场周度跟踪（2024-01-28） 信用利差整体下行，低等级城投债、二永债利差下行幅度更大。从中债估值曲线来看，收益率普遍下行，中票、企业债、城投债、二永债整体呈现 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 出期限越长收益率下行越大的特点。各品种信用利差整体下行，AA-城投 债、永续债、中票利差下行幅度明显更高。期限利差，整体下行，银行永续债期限利差略有上行，其他品种期限利差均下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期债券受资金面影响，还有一定空间，但AA-城投债各期限收益率、利差分位数均已处于低位。 城投债：低等级城投债表现继续占优，估值4%以上城投债占比进一步下降至8.62%。较上周，本周城投债信用利差继续下行，其中以隐含评级AA-表现尤为明显，有12个省份AA-信用利差下行超过10bp。分省来看，云南、贵州、宁夏、青海等弱资质省份下行幅度均超过10bp。截止1月26日，6%估值以上城投债规模仅1788.4亿元，占比仅1.14%；估值 4%以上城投债规模1.35万亿，占比8.62%；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体下行。较上周，社会服务、医药生物、基础化工等行业信用利差均下行超过5bp，食品饮料、机械设备、通信、传媒等行业利差下行幅度较小，均在1bp以内。产业债整体呈现出短久期下沉的特征，剩余期限0.5Y（即0.25~0.75y）的低等级债券下行幅度略高。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），津城建平均收益率下行8.9bp，广西交投下行7.6bp，云投控下行10.9bp，另有西安高新、华发集团、云能投等主体下行幅度超过5.0bp；银行二永债发行人中，渤海银行、河北银行、哈尔滨银行、稠州银行等收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地、信达地产、中交房地产集团、首开、建发等收益率下行超过10bp，万科、远洋控股、旭辉、碧桂园等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 近期报告 1《固定收益：长期限存单利率稍有回落-同业存单周度跟踪（2024-1-27）》2024-01-27 2《固定收益：经营性物业贷新规，如何解读？-信用市场点评》2024-01-25 3《固定收益：债市利多是否已出尽？ -2024年1月24日央行发布会点评》 2024-01-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.利差下行，低等级二永、城投占优3 2.城投债：中长久期城投债利差继续下行5 3.产业债：产业债利差整体下行8 4.重要主体收益率变动情况展示10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行10bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp）10 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp）11 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp）11 1.利差下行，低等级二永、城投占优 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 利差变动(vs国开) 收益率变动 1Y 2Y3Y 4Y 5Y 国债 -6.12 -5.03-5.10 -4.37 -3.39 国开债 -0.70 -2.51-2.64 -2.86 -2.41 中短期票据(AAA) -1.28 -2.14 -4.83 -5.79 -3.90 中短期票据(AA+) -1.28 -2.14 -4.83 -7.79 -4.90 中短期票据(AA) -1.28 -3.14 -5.83 -17.79 -14.90 中短期票据(AA-) -7.28 -9.14 -11.83 -17.79 -14.90 企业债(AAA) -1.38 -2.62 -5.16 -5.48 -3.13 企业债(AA+) -1.38 -2.62 -5.16 -5.48 -4.13 企业债(AA) -1.38 -2.62 -6.17 -13.48 -12.13 企业债(AA-) -1.38 -4.62-8.16 -16.48 -15.13 城投债(AAA) -1.04 -1.82-2.41 -4.13 -5.88 城投债(AA+) -2.04 -2.82-3.41 -4.13 -8.88 城投债(AA) -2.04 -3.82-3.41 -5.13 -8.88 城投债(AA(2)) -3.04 -2.82-4.41 -8.13 -9.88 城投债(AA-) -3.04 -14.82-16.41 -16.13 -13.88 银行二级债(AAA-) 0.27 -5.30-4.71 -4.00 -4.20 银行二级债(AA+) -1.50 -3.81-5.58 -3.85 -4.05 银行二级债(AA) -4.50 -6.81-6.58 -7.85 -8.05 银行二级债(AA-) -4.50 -6.81 -9.58 -12.85 -13.05 银行二级债(A+) -4.50 -6.81 -9.58 -12.85 -13.05 银行二级债(A) -4.50 -6.81 -9.58 -12.85 -13.05 银行永续债(AAA-) -5.59 -6.26-5.16 -4.01 -3.06 银行永续债(AA+) -5.59 -7.25-5.16 -4.01 -4.06 银行永续债(AA) -3.59 -5.25-6.16 -6.01 -6.06 银行永续债(AA-) -13.59 -15.25 -12.16 -11.01 -10.06 银行永续债(A+) -11.59 -15.25 -12.16 -11.01 -10.06 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA) 1Y2Y3Y4Y5Y -0.580.37-2.19-2.93-1.49 -0.580.37-2.19-4.93-2.49 -0.58-0.63-3.19-14.93-12.49 银行二级债(AA-) -3.80 -4.30 -6.94 -9.99 -10.64 银行二级债(A+) -3.80 -4.30 -6.94 -9.99 -10.64 银行二级债(A) -3.80 -4.30 -6.94 -9.99 -10.64 银行永续债(AAA-) -4.89 -3.75 -2.52 -1.15 -0.65 银行永续债(AA+) -4.89-4.74 -2.52 -1.15 -1.65 银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) -2.89-2.74-12.89-12.74-10.89-12.74 -3.52-9.52 -9.52 -3.15-8.15 -8.15 -3.65-7.65-7.65 中短期票据(AA-)-6.58-6.63-9.19 -14.93 -12.49 企业债(AAA) -0.68 -0.11 -2.52 -2.62 -0.72 企业债(AA+) -0.68 -0.11 -2.52 -2.62 -1.72 企业债(AA) -0.68 -0.11 -3.53 -10.62 -9.72 企业债(AA-) -0.68 -2.11 -5.52 -13.62 -12.72 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) -0.34-1.34-1.34-2.34 0.690.23-1.27 -0.31-0.77-1.27-1.31-0.77-2.27-0.31-1.77-5.27 -3.47-6.47-6.47-7.47 城投债(AA-) -2.34-12.31-13.77-13.27 -11.47 银行二级债(AAA-)0.97-2.79-2.07 -1.14 -1.79 银行二级债(AA+) -0.80 -1.30-2.94 -0.99 -1.64 银行二级债(AA)-3.80-4.30-3.94-4.99 -5.64 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-01-26期限利差 期限利差变动 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 国债 16.60 21.62 5.36 10.50 1.09 1.02 0.73 1.71 国开债 13.39 18.21 8.27 12.00 -1.81 -1.94 -0.22 0.23 中短期票据(AAA) 11.36 14.30 6.30 16.37 -0.86 -3.55 -0.96 0.93 中短期票据(AA+) 11.42 16.59 6.62 17.86 -0.86 -3.55 -2.96 -0.07 中短期票据(AA) 11.42 25.59 12.62 23.86 -1.86 -4.55 -11.96 -9.07 中短期票据(AA-) 11.42 25.59 18.62 29.86 -1.86 -4.55 -5.96 -3.07 企业债(AAA) 8.98 13.22 5.26 13.12 -1.24 -3.78 -0.32 2.03 企业债(AA+) 8.87 13.23 8.68 19.89 -1.24 -3.78 -0.32 1.03 企业债(AA) 8.74 21.41 21.73 33.24 -1.24 -4.79 -7.31 -5.96 企业债(AA-) 8.59 20.86 21.85 33.25 -3.24 -6.78 -8.32 -6.97 城投债(AAA) 9.78 13.34 6.89 14.47 -0.78 -1.37 -1.72 -3.47 城投债(AA+) 12.65 16.64 8.92 16.53 -0.78 -1.37 -0.72 -5.47 城投债(AA) 13.65 20.14 13.42 21.53 -1.78 -1.37 -1.72 -5.47 城投债(AA(2)) 16.65 27.14 25.42 41.53 0.22 -1.37 -3.72 -5.47 城投债(AA-) 63.65 147.14 100.42 129.53 -11.78 -13.37 0.28 2.53 银行二级债(AAA-) 8.29 16.96 7.78 12.44 -5.57 -4.98 0.71 0.51 银行二级债(AA+) 9.65 19.34 7.42 11.43 -2.31 -4.08 1.73 1.53 银行二级债(AA) 9.15 22.00 10.39 16.55 -2.31 -2.08 -1.27 -1.47 银行二级债(AA-) 9.15 25.00 21.39 39.55 -2.31 -5.08 -3.27 -3.47 银行二级债(A+) 16.15 38.00 21.39 44.55 -2.31 -5.08 -3.27 -3.47 银行二级债(A) 19.15 42.00 21.39 44