信用债市场周度跟踪：低等级二永债、城投继续占优

低等级二永债、城投继续占优证券研究报告 2024年01月28日 信用债市场周度跟踪（20240128） 信用利差整体下行，低等级城投债、二永债利差下行幅度更大。从中债估值曲线来看，收益率普遍下行，中票、企业债、城投债、二永债整体呈现 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbintfzqcom 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlintfzqcom 出期限越长收益率下行越大的特点。各品种信用利差整体下行，AA城投 债、永续债、中票利差下行幅度明显更高。期限利差，整体下行，银行永续债期限利差略有上行，其他品种期限利差均下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期债券受资金面影响，还有一定空间，但AA城投债各期限收益率、利差分位数均已处于低位。 城投债：低等级城投债表现继续占优，估值4以上城投债占比进一步下降至862。较上周，本周城投债信用利差继续下行，其中以隐含评级AA表现尤为明显，有12个省份AA信用利差下行超过10bp。分省来看，云南、贵州、宁夏、青海等弱资质省份下行幅度均超过10bp。截止1月26日，6估值以上城投债规模仅17884亿元，占比仅114；估值 4以上城投债规模135万亿，占比862；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体下行。较上周，社会服务、医药生物、基础化工等行业信用利差均下行超过5bp，食品饮料、机械设备、通信、传媒等行业利差下行幅度较小，均在1bp以内。产业债整体呈现出短久期下沉的特征，剩余期限05Y（即025075y）的低等级债券下行幅度略高。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），津城建平均收益率下行89bp，广西交投下行76bp，云投控下行109bp，另有西安高新、华发集团、云能投等主体下行幅度超过50bp；银行二永债发行人中，渤海银行、河北银行、哈尔滨银行、稠州银行等收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地、信达地产、中交房地产集团、首开、建发等收益率下行超过10bp，万科、远洋控股、旭辉、碧桂园等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 近期报告 1《固定收益：长期限存单利率稍有回落同业存单周度跟踪（2024127）》20240127 2《固定收益：经营性物业贷新规，如何解读？信用市场点评》20240125 3《固定收益：债市利多是否已出尽？ 2024年1月24日央行发布会点评》 20240125 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1利差下行，低等级二永、城投占优3 2城投债：中长久期城投债利差继续下行5 3产业债：产业债利差整体下行8 4重要主体收益率变动情况展示10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行10bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp）10 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp）11 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp）11 1利差下行，低等级二永、城投占优 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 利差变动vs国开 收益率变动 1Y 2Y3Y 4Y 5Y 国债 612 503510 437 339 国开债 070 251264 286 241 中短期票据AAA 128 214 483 579 390 中短期票据AA 128 214 483 779 490 中短期票据AA 128 314 583 1779 1490 中短期票据AA 728 914 1183 1779 1490 企业债AAA 138 262 516 548 313 企业债AA 138 262 516 548 413 企业债AA 138 262 617 1348 1213 企业债AA 138 462816 1648 1513 城投债AAA 104 182241 413 588 城投债AA 204 282341 413 888 城投债AA 204 382341 513 888 城投债AA2 304 282441 813 988 城投债AA 304 14821641 1613 1388 银行二级债AAA 027 530471 400 420 银行二级债AA 150 381558 385 405 银行二级债AA 450 681658 785 805 银行二级债AA 450 681 958 1285 1305 银行二级债A 450 681 958 1285 1305 银行二级债A 450 681 958 1285 1305 银行永续债AAA 559 626516 401 306 银行永续债AA 559 725516 401 406 银行永续债AA 359 525616 601 606 银行永续债AA 1359 1525 1216 1101 1006 银行永续债A 1159 1525 1216 1101 1006 中短期票据AAA中短期票据AA中短期票据AA 1Y2Y3Y4Y5Y 058037219293149 058037219493249 05806331914931249 银行二级债AA 380 430 694 999 1064 银行二级债A 380 430 694 999 1064 银行二级债A 380 430 694 999 1064 银行永续债AAA 489 375 252 115 065 银行永续债AA 489474 252 115 165 银行永续债AA银行永续债AA银行永续债A 2892741289127410891274 352952 952 315815 815 365765765 中短期票据AA658663919 1493 1249 企业债AAA 068 011 252 262 072 企业债AA 068 011 252 262 172 企业债AA 068 011 353 1062 972 企业债AA 068 211 552 1362 1272 城投债AAA城投债AA城投债AA城投债AA2 034134134234 069023127 031077127131077227031177527 347647647747 城投债AA 234123113771327 1147 银行二级债AAA097279207 114 179 银行二级债AA 080 130294 099 164 银行二级债AA380430394499 564 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 20240126期限利差 期限利差变动 2Y1Y 3Y1Y 4Y3Y 5Y3Y 2Y1Y 3Y1Y 4Y3Y 5Y3Y 国债 1660 2162 536 1050 109 102 073 171 国开债 1339 1821 827 1200 181 194 022 023 中短期票据AAA 1136 1430 630 1637 086 355 096 093 中短期票据AA 1142 1659 662 1786 086 355 296 007 中短期票据AA 1142 2559 1262 2386 186 455 1196 907 中短期票据AA 1142 2559 1862 2986 186 455 596 307 企业债AAA 898 1322 526 1312 124 378 032 203 企业债AA 887 1323 868 1989 124 378 032 103 企业债AA 874 2141 2173 3324 124 479 731 596 企业债AA 859 2086 2185 3325 324 678 832 697 城投债AAA 978 1334 689 1447 078 137 172 347 城投债AA 1265 1664 892 1653 078 137 072 547 城投债AA 1365 2014 1342 2153 178 137 172 547 城投债AA2 1665 2714 2542 4153 022 137 372 547 城投债AA 6365 14714 10042 12953 1178 1337 028 253 银行二级债AAA 829 1696 778 1244 557 498 071 051 银行二级债AA 965 1934 742 1143 231 408 173 153 银行二级债AA 915 2200 1039 1655 231 208 127 147 银行二级债AA 915 2500 2139 3955 231 508 327 347 银行二级债A 1615 3800 2139 4455 231 508 327 347 银行二级债A 1915 4200 2139 4455 231 508 327 347 银行永续债AAA 765 1828 1029 1512 067 043 115 210 银行永续债AA 691 1912 1000 1494 166 043 115 110 银行永续债AA 691 2012 1350 2794 166 257 015 010 银行永续债AA 691 3912 2950 4494 166 143 115 210 银行永续债A 1591 5812 3250 4794 366 057 115 210 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：等级利差及周度变动（bp） 20240126等级利差 等级利差变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据 AAAAA 100 101 123 126 138 00 00 00 20 10 中短期票据 AAAAA 150 151 263 326 338 00 10 10 120 110 中短期票据 AAAAA 2440 2441 2553 2676 2688 60 70 70 120 110 企业债 AAAAA 101 100 101 135 169 00 00 00 00 10 企业债 AAAAA 155 152 236 401 438 00 00 10 80 90 企业债 AAAAA 2479 2476 2556 2722 2757 00 20 30 110 120 城投债 AAAAA 56 85 89 109 110 10 10 10 00 30 城投债 AAAAA 126 165 194 259 265 10 20 10 10 30 城投债 AA2AAA 196 265 334 519 605 20 10 20 40 40 城投债 AAAAA 286 825 1624 2559 2775 20130140120 80 银行二级债 AAAAA 15 28 39 35 29 18 15 09 02 02 银行二级债 AAAAA 68 77 119 145 160 48 15 19 39 39 银行二级债 AAAAA 349 357 429 565 700 48 15 49 88 88 银行二级债 AAAA 1489 1567 1699