信用债市场周度跟踪：低等级二永债、城投继续占优

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 低等级二永债、城投继续占优 证券研究报告 2024年01月28日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：长期限存单利率稍有回落-同业存单周度跟踪（2024-1-27）》 2024-01-27 2 《固定收益：经营性物业贷新规，如何解读？-信用市场点评》 2024-01-25 3 《固定收益：债市利多是否已出尽？-2024年1月24日央行发布会点评》 2024-01-25 信用债市场周度跟踪（2024-01-28） 信用利差整体下行，低等级城投债、二永债利差下行幅度更大。从中债估值曲线来看，收益率普遍下行，中票、企业债、城投债、二永债整体呈现出期限越长收益率下行越大的特点。各品种信用利差整体下行，AA-城投债、永续债、中票利差下行幅度明显更高。期限利差，整体下行，银行永续债期限利差略有上行，其他品种期限利差均下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期债券受资金面影响，还有一定空间，但AA-城投债各期限收益率、利差分位数均已处于低位。 城投债：低等级城投债表现继续占优，估值4%以上城投债占比进一步下降至8.62%。较上周，本周城投债信用利差继续下行，其中以隐含评级AA-表现尤为明显，有12个省份AA-信用利差下行超过10bp。分省来看，云南、贵州、宁夏、青海等弱资质省份下行幅度均超过10bp。截止1月26日，6%估值以上城投债规模仅1788.4亿元，占比仅1.14%；估值4%以上城投债规模1.35万亿，占比8.62%；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体下行。较上周，社会服务、医药生物、基础化工等行业信用利差均下行超过5bp，食品饮料、机械设备、通信、传媒等行业利差下行幅度较小，均在1bp以内。产业债整体呈现出短久期下沉的特征，剩余期限0.5Y（即0.25~0.75y）的低等级债券下行幅度略高。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），津城建平均收益率下行8.9bp，广西交投下行7.6bp，云投控下行10.9bp，另有西安高新、华发集团、云能投等主体下行幅度超过5.0bp；银行二永债发行人中，渤海银行、河北银行、哈尔滨银行、稠州银行等收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地、信达地产、中交房地产集团、首开、建发等收益率下行超过10bp，万科、远洋控股、旭辉、碧桂园等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 利差下行，低等级二永、城投占优 ............................................................................................ 3 2. 城投债：中长久期城投债利差继续下行 ................................................................................... 5 3. 产业债：产业债利差整体下行 .................................................................................................... 8 4. 重要主体收益率变动情况展示 .................................................................................................. 10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp） ..................................................................................................................... 3 图2：信用利差周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图3：期限利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 3 图4：等级利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 4 图5：各品种收益率分位数 .......................................................................................................................... 4 图6：各品种信用利差分位数 ..................................................................................................................... 4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%） ............................................................................................ 5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 5 图9：公募城投债信用利差（bp）............................................................................................................ 6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）....................................................................................... 6 图11：城投债收益率分布情况（亿元） ................................................................................................ 7 图12：地市信用利差周度下行10bp以上的城市收益率情况（bp） .......................................... 7 图13：产业债收益率（%） .......................................................................................................................... 8 图14：产业债收益率周度变动（bp） .................................................................................................... 8 图15：产业债信用利差（bp） .................................................................................................................. 9 图16：产业债信用利差周度变动 .............................................................................................................. 9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） ................................................................................. 10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp） ........................................................................... 10 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 11 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp） ........................................................................... 11 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 利差下行，低等级二永、城投占优 图1：收益率周度变动（bp） 图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 收益率变动利差变动(vs国债)1Y2Y3Y4Y5Y国债-6.12 -5.03 -5.10 -4.37 -3.39 国开债-0.70 -2.51 -2.64 -2.86 -2.41 中短期票据(AAA)-1.28 -2.14 -4.83 -5.79 -3.90 中短期票据(AA+)-1.28 -2.14 -4.83 -7.79 -4.90 中短期票据(AA)-1.28 -3.14 -5.83 -17.79 -14.90 中短期票据(AA-)-7.28 -9.14 -11.83 -17.79 -14.90 企业债(AAA)-1.38 -2.62 -5.16 -5.48 -3.13 企业债(AA+)-1.38 -2.62 -5.16 -5.48 -4.13 企业债(AA)-1.38 -2.62 -6.17 -13.48 -12.13 企业债(AA-)-1.38 -4.62 -8.16 -16.48 -15.13 城投债(AAA)-1.04 -1.82 -2.41 -4.13 -5.88 城投债(AA+)-2.04 -2.82 -3.41 -4.13 -8