信用债市场周度跟踪：低等级二永债、城投引领下行

低等级二永债、城投引领下行证券研究报告 2024年02月04日 信用债市场周度跟踪（20240204） 信用利差整体下行，低等级城投债、二永债利差下行幅度更大。从中债估值曲线来看，收益率普遍下行，中票、企业债、城投债、二永债整体呈现出信用等级越低收益率下行越大的特点。各品种信用利差整体下行，AA城投债、AAA永续债下行幅度明显更高，但AAAAA1年期永续债和城投债利差略有上行。期限利差整体下行，国债、二永债部分略有上行。等级利差快速下行，其中以低等级债券更为明显。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差继续下行，高估值城投债规模进一步压降。较上周，本周城投债信用利差继续下行，其中以隐含评级AA和剩余期限13年表现尤为明显。分省来看，贵州、黑龙江、云南、广西等弱资质省份下行幅度均超过10bp。截止2月2日，6估值以上城投债规模仅133880亿元，占比仅090；估值4以上城投债规模121万亿，占比770；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体下行。较上周，交通运输、社会服务、银行、房地产等行业信用利差均下行超过5bp，钢铁、有色金属、商贸零售、轻工制造、电力设备等行业利差下行幅度较小，均在1bp以内。值得注意的是，部分产业05Y（即025075y）和10Y（即075150y）短久期信用利差略有上升。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），鄂联投平均收益率下行128bp，青岛城投下行118bp，华发集团下行115bp，另有豫航空港、汉江国资、吉林高速、西安高新等主体下行幅度超过80bp；银行二永债发行人中，河北银行、民生银行等收益率下行幅度超过15bp，另有广州农商行、渤海银行、建设银行、光大银行、农业银行、工商银行、邮储银行、中国银行、中信银行、浦发银行、厦门银行等收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地、信达地产、中交房地产集团、首开、建发等收益率下行超过10bp，旭辉集团、远洋控股、碧桂园等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbintfzqcom 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlintfzqcom 近期报告 1《固定收益：5的目标如何实现？固收地方两会专题》20240203 2《固定收益：本周CD利率下行同业存单周度跟踪（202423）》20240203 3《固定收益：1月宏观数据怎么看？ 固收数据预测专题》20240202 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1低等级二永债、城投引领下行3 2城投债：利差继续下行，高估值城投债规模进一步压降5 3产业债：产业债利差整体下行8 4重要主体收益率变动情况展示10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行10bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp）10 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp）11 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp）11 1低等级二永债、城投引领下行 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 1326 519 505 575 642 国开债 749 394 371 756 800 中短期票据AAA 678 755 662 779 640 中短期票据AA 677 755 662 779 740 中短期票据AA 677 755 612 1179 1140 中短期票据AA 1177 1255 1112 1179 1140 企业债AAA 738 710 818 757 645 企业债AA 737 711 818 856 745 企业债AA 737 710 718 1757 1645 企业债AA 1537 1510 1318 1757 1645 城投债AAA 475 718 420 665 498 城投债AA 575 818 620 1065 897 城投债AA 675 818 620 1165 1097 城投债AA2 675 918 920 1265 1297 城投债AA 675 2318 1820 1765 1797 银行二级债AAA 726 705 699 894 997 银行二级债AA 675 847 766 900 1033 银行二级债AA 675 646 866 900 933 银行二级债AA 775 746 1266 1000 1133 银行二级债A 775 746 1366 1100 1433 银行二级债A 775 746 1366 1100 1433 银行永续债AAA 497 698 681 971 1104 银行永续债AA 498 699 681 971 1004 银行永续债AA 798 799 881 1071 1104 银行永续债AA 2098 2099 1681 2471 2104 银行永续债A 2098 2099 1681 2471 2104 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 国债国开债 2Y1Y 24671694 20240202 3Y1Y 29832199 期限利差 4Y3Y5Y3Y 466913442771 2Y1Y 807355 期限利差 3Y1Y 821378 变动 4Y3Y 070385 5Y3Y 137429 中短期票据AAA 1059 1446 513 1659 077 016 117 022 中短期票据AA 1064 1674 545 1708 078 015 117 078 中短期票据AA 1064 2624 695 1858 078 065 567 528 中短期票据AA 1064 2624 1795 2958 078 065 067 028 企业债AAA 926 1242 587 1485 028 080 061 173 企业债AA 913 1242 830 2062 026 081 038 073 企业债AA 901 2160 1134 2397 027 019 1039 927 企业债AA 886 2305 1746 2998 027 219 439 327 城投债AAA 735 1389 444 1369 243 055 245 078 城投债AA 1022 1619 447 1376 243 045 445 277 城投债AA 1222 2069 797 1676 143 055 545 477 城投债AA2 1422 2469 2197 3776 243 245 345 377 城投债AA 4722 13569 10097 12976 1643 1145 055 023 银行二级债AAA 850 1723 583 946 021 027 195 298 银行二级债AA银行二级债AA 79318439442009 608876 10051588 172029 091191 134034 267067 银行二级债AA 944 2009 2405 4088 029 491 266 133 银行二级债A 1644 3209 2405 4388 029 591 266 067 银行二级债A 1944 3609 2405 4388 029 591 266 067 银行永续债AAA 564 1644 739 1089 201 184 290 423 银行永续债AA 490 1729 710 1171 201 183 290 323 银行永续债AA 690 1929 1160 2571 001 083 190 223 银行永续债AA银行永续债A 6901590 43296229 21602460 40714371 001001 417417 790790 423423 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：等级利差及周度变动（bp） 20240202等级利差 等级利差变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y3Y4Y5Y 中短期票据 AAAAA 100 101 123 126 128 00 00000010 中短期票据 AAAAA 150 151 268 286 288 00 00 05 4050 中短期票据 AAAAA 2390 2391 2508 2636 2638 50 50454050 企业债 AAAAA 101 100 101 125 159 00 00001010 企业债 AAAAA 155 152 246 301 338 00 00 10 100100 企业债 AAAAA 2400 2396 2506 2622 2657 80 80 50 100100 城投债 AAAAA 46 75 69 69 70 10 1020 4040 城投债 AAAAA 106 155 174 209 205 20 1020 5060 城投债 AA2AAA 176 245 284 459 525 20 205060 80 城投债 AAAAA 266 665 1484 2449 2645 20 160140110 130 银行二级债 AAAAA 20 14 32 35 25 05 14070104 银行二级债 AAAAA 74 83 102 144 166 05 06170106 银行二级债 AAAAA 344 353 372 554 686 05 04571114 银行二级债 AAAA 1484 1563 1632 1814 1976 05 04672144 银行二级债 AAAA 2854 2963 3042 3224 3386 05 046721 44 银行永续债 AAAAA 14 07 23 20 31 00 000000 10 银行永续债 AAAAA 84 97 113 155 261 30 10201000 银行永续债 AAAAA 494507763905 1061 160 140 100 150 100 银行永续债 AAAA 1914 2017 2373 2545 2701 160 140 100 150 100 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：各品种收益率分位数 1Y 2Y 3Y 5Y 短融中票 企业债城投债 商业银行普通债二级资本债 银行永续债 证券公司普通债证券公司次级债消费金融ABS企业资产ABS个人住房ABS 次级可续期产业债非公开发行城投债可续期产业债 AAAAAAAAA1110911 12121011 1211100 121197 1616131 2320130 13127 201511111211 8439 11 2317 121080 1063 980 AAA6 7 7 7 9 13 8 5 3 5 5 AA6 6 6 6 8 12 6 AA3 25 AA3 3 0 116 0 124 3 2 51 60 40 5 8 65 03 4 30 0 00 AAA3 3 4 4 4 5 5 3 0 3 1