信用债市场周度跟踪：低等级二永债、城投引领下行

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 低等级二永债、城投引领下行 证券研究报告 2024年02月04日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：5%的目标如何实现？-固收地方两会专题》 2024-02-03 2 《固定收益：本周CD利率下行-同业存单周度跟踪（2024-2-3）》 2024-02-03 3 《固定收益：1月宏观数据怎么看？-固收数据预测专题》 2024-02-02 信用债市场周度跟踪（2024-02-04） 信用利差整体下行，低等级城投债、二永债利差下行幅度更大。从中债估值曲线来看，收益率普遍下行，中票、企业债、城投债、二永债整体呈现出信用等级越低收益率下行越大的特点。各品种信用利差整体下行，AA-城投债、A+/AA-永续债下行幅度明显更高，但AA+/AAA-1年期永续债和城投债利差略有上行。期限利差整体下行，国债、二永债部分略有上行。等级利差快速下行，其中以低等级债券更为明显。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差继续下行，高估值城投债规模进一步压降。较上周，本周城投债信用利差继续下行，其中以隐含评级AA-和剩余期限1-3年表现尤为明显。分省来看，贵州、黑龙江、云南、广西等弱资质省份下行幅度均超过10bp。截止2月2日，6%估值以上城投债规模仅1338.80亿元，占比仅0.90%；估值4%以上城投债规模1.21万亿，占比7.70%；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体下行。较上周，交通运输、社会服务、银行、房地产等行业信用利差均下行超过5bp，钢铁、有色金属、商贸零售、轻工制造、电力设备等行业利差下行幅度较小，均在1bp以内。值得注意的是，部分产业0.5Y（即0.25~0.75y）和1.0Y（即0.75~1.50y）短久期信用利差略有上升。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），鄂联投平均收益率下行12.8bp，青岛城投下行11.8bp，华发集团下行11.5bp，另有豫航空港、汉江国资、吉林高速、西安高新等主体下行幅度超过8.0bp；银行二永债发行人中，河北银行、民生银行等收益率下行幅度超过15bp，另有广州农商行、渤海银行、建设银行、光大银行、农业银行、工商银行、邮储银行、中国银行、中信银行、浦发银行、厦门银行等收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地、信达地产、中交房地产集团、首开、建发等收益率下行超过10bp，旭辉集团、远洋控股、碧桂园等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 低等级二永债、城投引领下行 .................................................................................................... 3 2. 城投债：利差继续下行，高估值城投债规模进一步压降 ...................................................... 5 3. 产业债：产业债利差整体下行 .................................................................................................... 8 4. 重要主体收益率变动情况展示 .................................................................................................. 10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp） ..................................................................................................................... 3 图2：信用利差周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图3：期限利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 3 图4：等级利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 4 图5：各品种收益率分位数 .......................................................................................................................... 4 图6：各品种信用利差分位数 ..................................................................................................................... 4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%） ............................................................................................ 5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 5 图9：公募城投债信用利差（bp）............................................................................................................ 6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）....................................................................................... 6 图11：城投债收益率分布情况（亿元） ................................................................................................ 7 图12：地市信用利差周度下行10bp以上的城市收益率情况（bp） .......................................... 7 图13：产业债收益率（%） .......................................................................................................................... 8 图14：产业债收益率周度变动（bp） .................................................................................................... 8 图15：产业债信用利差（bp） .................................................................................................................. 9 图16：产业债信用利差周度变动 .............................................................................................................. 9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） ................................................................................. 10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp） ........................................................................... 10 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 11 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp） ........................................................................... 11 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 低等级二永债、城投引领下行 图1：收益率周度变动（bp） 图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 收益率变动利差变动(vs国债)1Y2Y3Y4Y5Y国债-13.26 -5.19 -5.05 -5.75 -6.42 国开债-7.49 -3.94 -3.71 -7.56 -8.00 中短期票据(AAA)-6.78 -7.55 -6.62 -7.79 -6.40 中短期票据(AA+)-6.77 -7.55 -6.62 -7.79 -7.40 中短期票据(AA)-6.77 -7.55 -6.12 -11.79 -11.40 中短期票据(AA-)-11.77 -12.55 -11.12 -11.79 -11.40 企业债(AAA)-7.38 -7.10 -8.18 -7.57 -6.45 企业债(AA+)-7.37 -7.11 -8.18 -8.56 -7.45 企业债(AA)-7.37 -7.10 -7.18 -17.57 -16.45 企业债(AA-)-15.37 -15.10 -13.18 -17.57 -16.45 城投债(AAA)-4.75 -7.18 -4.20 -6.65 -4.98 城投债(AA+)-5.75 -8.18