化工（烯烃、煤化工）周报：能源及预期都有支撑，化工仍或偏坚挺

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 能源及预期都有支撑，化工仍或偏坚挺——周报20231112 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑： （1）供应方面：本周受西北、华北、华中、西南地区开工负荷下降影响，导致全国甲醇开工负荷下 降。后期限气影响下供应仍有边际转弱预期。（2）需求方面：本国受新疆恒有能源烯烃装置停车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。传统下游加权开工环比提升，增量来自醋酸和MTBE。 （3）库存方面：本周内地整体出货情况尚可，库存小幅去化伴随订单量回升，部分CTO外采需求增量 支撑内地价格；港口地区到港增量叠加烯烃检修降负，库存环比累库。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价稳中上涨；港口价格同样上涨，取暖旺季临近煤价重心仍有抬升预期。 （5）整体逻辑：供应端气头装置检修降负加之装置计划外故障停车，国产甲醇开工环比下降，后期限气影响下供应仍有边际转弱预期；进口方面非伊检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量提升明显，后期进口压力仍偏大；需求端常州富德MTO月初开始检修，兴兴MTO降负，烯烃负反馈基本兑现压力减弱；传统下游综合开工提升，主要为MTBE及醋酸，往后或呈现季节性下滑。整体而言甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇存在成本支撑，但上方高度将受制于高进口冲击和传统需求边际转弱，以及MTO利润偏低对于烯烃进一步的负反馈风险，价格仍偏震荡看待，此外需要关注宏观情绪引导。主力合约操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5价差谨慎偏正套；PP-3*MA价差大方向仍逢高做缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润小幅反弹，开工延续回落；MTO开工高位偏稳，PDH开工延续低位；CTO、乙烷制仍偏刚性。（2）需求方面：农膜方面，棚膜旺季生产放缓，订单累积有减弱迹象，近期原料价格震荡，原料采购较为谨慎。包装膜方面，电商节消费热度渐淡，下游不温不火下采购心态谨慎。塑编方面，天气转冷，终端整体需求放缓，旺季气氛逐渐消退。各类电商活动临近，终端囤货意愿积极性减弱，订单情况小幅降温。冬储项目虽已启动，但持续时间有限，大型企业因成熟的运营模式与良好的品牌效应，订单来源丰富且固定，小型企业多零星接单为主。PP管材方面，PP管材旺季需求减弱，工厂开工多下滑为主。各种施工项目陆续减少，市场活跃度降低。对后市多观望为主。 （3）库存方面：上游库存小幅反弹，贸易商偏高位，下游原料库存短期偏稳。整体库存仍存压力。 （4）估值方面：原油本周走弱，此前EIA下调2023年全球原油需求增速，加剧市场对于原油需求前景担忧，国际油价破位下跌。煤价上，当前降温冬储支撑及情绪推动下，煤价反弹，叠加陕煤大矿竞拍价格的同步上涨，产地市场情绪有所回暖，多数煤矿表示销售情况改善；欧气承压震荡，未来一周气温同比偏高，乙烷短期跟随；丙烷价格短期仍偏强，本月港口到船较为有限，且进口成本保持高位。整体成本端估值支撑偏中性，PP略强于PE。（5）整体逻辑：短期去看，我们认为或需关注15日中美旧金山会谈情况，或延续震荡待会谈后选择方向：1.短期宏观端仍有支撑，中美关系为下周前半周主要关注点，两国元首旧金山会谈情况较为重要。若结果涉及经贸相关议题，或影响聚烯烃盘面情绪。2.油煤价格分化，油价本周走弱明显，煤价受国内寒潮影响短期有所提振。我们认为布油或在80附近存支撑，下周成本端或存一定反弹基础。3.供需上：①双十一电商节结束，整体数据偏中性，进入11月中旬，后续聚烯烃需求或季节性转淡，需求端支撑或小幅走弱；②PE上游检修处往年同期正常水平，PP检修小幅偏高；③上中游库存仍偏高位。整体供需仍偏小幅承压。综上，我们认为15日前宏观预期支撑仍存且油价短期或难进一步下跌，聚烯烃期价或偏震荡，但基本面供需压力仍存。旧金山会谈后或有更明确方向选择。策略推荐：震荡风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、会谈结果超预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 PVC&烧碱 主要逻辑： （1）供应方面：PVC、烧碱开工均存提升潜力。 （2）需求方面：PVC下游开工环比走弱，投机买跌不买涨。出口成交边际转弱，印度假期结束后，询单存改善预期；台塑或下周报价，市场预期涨幅30-50美元/吨。对于烧碱，华泰检修结束，魏桥到货或增加；外需不佳，烧碱仅低价刺激出口成交。 （3）库存方面：PVC上游去库，中游小幅累库。烧碱上游小幅累库（百川）。 （4）估值方面：边际PVC静态综合成本5990元/吨，动态将上移。烧碱综合成本2500元/吨，氯碱利润偏低（PVC&烧碱盈亏平衡，液氯&烧碱522元/吨）。（5）整体逻辑：预期支撑尚存，若APEC会议中美关系缓和，将进一步提振国内信心；若未有利好消息延续，警惕预期转弱。现实层面，PVC国内供需双弱，亮点在于出口；若印度询单转好，盘面反弹驱动增强，若否，PVC上行高度受限。预期支撑烧碱盘面偏强运行，现实压力或逐步累积，1）云南电解铝限产落地，影响烧碱需求3万吨/月；2）50%碱出口价低于国内现货，出口持续性待观察；3）部分企业32碱转产50碱，32碱溢价提升，但烧碱整体供需压力未有改变。操作策略：PVC谨慎乐观，烧碱暂观望。风险提示利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 观望 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.42万吨至17.6万吨。下 周国内尿素日产有望逐渐回升至18万吨，继续高于同期水平。（2）需求方面：需求端出口管控再度趋严法检周期延长，内需方面春季复合肥生产及东北市场和淡储采购需求将陆续启动。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存略增，目前库存水平中性偏低；出口货源部分集港港存小幅增加。（4）估值方面：无烟煤价格回落固定床尿素利润走扩，合成氨价格持续上涨对尿素边际支撑增强。 （5）整体逻辑：供应端装置故障频发叠加晋城发布环保通知部分企业复产推迟，日产环比略有下降但仍处于同期高位，尿素整体供应依然充足，往后气头企业限气将陆续展开，尿素开工存在缩量预期；需求端出口政策再度收紧，法检周期延长至60天，后期国内出口新接订单预计减少，目前主要以前期订单集港为主。内需方面东北地区逐步入市采购，此外进入检查月淡储需求也将陆续释放，叠加工业复合肥进入生产季装置陆续开车，原料库存低位存在补货需求，内需预期边际向好。整体来看，短期在政策管控施压影响下市场情绪偏悲观，随着待发订单陆续消耗价格或存在阶段性回调压力，但社会库存低位以及需求预期支撑下尿素深跌可能性不大，建议等待回调后的逢低买入机会。操作策略：单边01合约中期偏多，等待回调买入机会；1-5价差逢低偏正套风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策收紧 震荡偏强 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 甲醇基本面矛盾不大，关注宏观 、能源及烯烃走势 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡偏强，港口内地价差走扩。本周内地整体出货情况尚可，库存小幅去化伴随订单量回升，部分CTO外采 需求增量支撑内地价格，下游库存偏高刚需采购为主；港口地区库存累库，到港增量叠加烯烃检修降负，基差月差均走弱。 估值来看，本周化工煤价格上涨，甲醇价格震荡偏强，煤制企业利润低位，MTO利润一般，甲醇估值中性偏低。煤炭方面主产区煤价稳中上涨，港口情绪向好价格上涨，随着气温下降取暖旺季临近，电厂存在补库需求，煤价重心或逐步上移。 供需来看，甲醇基本面供减需增，11、12月供需矛盾不大，需关注上下游装置动态情况。供应端国产甲醇开工环比下降，后期部分检修装置计划重启，但低利润以及限产限气预期可能抑制供应弹性；进口方面前期海外装置检修增多带动外盘快速上涨，或挤压部分非伊货流向国内，但随着检修结束及伊朗装船量明显提升，后期进口预计将重回高位；需求端常州富德检修叠加兴兴降负，烯烃开工高位回落，关注其余装置运行稳定性；传统下游综合开工提升，往后存在季节性回落预期。 本周宏观预期支撑叠加煤炭企稳上涨，甲醇价格震荡偏强。原料端主产区煤价稳中上涨，部分区域冬储需求释放，港口市场情绪向好价格上涨，往后随着气温下降冬季取暖旺季临近，电厂存在补库需求，煤价重心或逐步上移。供需来看供应端西南气价上调部分气头装置检修降负，加之装置计划外故障停车，国产甲醇开工环比下降，后期限气影响下供应仍有边际转弱预期；进口方面外盘价格表现强势或挤压部分货源流向国内，但非伊检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量提升明显，后期进口压力仍偏大；需求端常州富德MTO月初开始检修，兴兴MTO降负，烯烃负反馈基本兑现压力减弱；传统下游综合开工环比提升，主要为MTBE及醋酸，往后或呈现季节性下滑。整体而言甲醇基本面供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇存在成本支撑，但上方高度将受制于高进口冲击和传统需求边际转弱，以及MTO利润偏低对于烯烃进一步的负反馈风险，价格仍偏震荡看待，此外需要关注宏观情绪引导。 主力合约单边和跨期：单边01逢低偏多；跨期1-5价差谨慎偏正套；PP-3*MA价差大方向仍逢高做缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2480，伊朗货人民币2555（SO不含税286.5美金，加点1%），产区低端折算到太仓2480（河南），高端折算到太仓2655（西南），运费环比波动不大；内蒙北2065，鲁北2350，内蒙至山东运费260，产销区物流窗口打开。 基差：太仓现货基差01-25/-20，11下01-5/+5，12下01+10/+17，基差环比走弱，内地01基差在【-7，168】，基差环比走弱。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 1900 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 太仓-外盘盘面-外盘 产区（含西南）-外盘产区（不含西南）