核心产品持续复苏，短期利润增长承压

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元32.65 目标价 美元33.00↓ 潜在涨幅 +1.1% 2024年5月29日 欢聚集团(YYUS) 核心产品持续复苏，短期利润增长承压 1季度利润超预期。欢聚2024年1季度收入为5.7亿美元，同比-3%/环比-1%，略超我们预期3%。经调整运营利润2500万美元，对比去年同期2800万美元，好于我们预期的1600万美元，主要因成本优化好于预期。经调 整净利润6700万美元，同比+35%，好于我们/市场预期的5200万美元 /5400万美元。 个股评级 中性 1年股价表现 YYUSMSCI中国指数 核心社交产品收入维持复苏趋势。BIGO收入同比+8%，对比1季度3%增长加速，主要受益于付费用户增长（同比+6.9%）。非直播收入同比+195%，主要因第三方联盟广告业务快速增长。1）BIGOLive资源进一步向发达国家倾斜，发达国家MAU/MPU维持同比增长（+8.9%/17.2%），拉动收入同比+14.8%。2）LikeeMAU降势持续（同/环比-16%/-4%），战略聚焦中东及欧洲核心市场，广告收入同比增1.1倍。3）Hago持续探索更多交互及付费功能，维持正向经营现金流。 展望：管理层指引2季度收入为5.38-5.69亿美元，与目前彭博一致预期的5.63亿美元基本一致。我们预计2季度BIGO收入同比+5%，受广告业务拉动延续同比增长趋势，直播受海外传统假期以及语音直播调整影响，同环比下降。考虑低毛利率的第三方联盟广告收入提升或拖累BIGO毛利率，以及潜在重点市场投入，我们下调全年调整后净利润10%至2.4亿美元 （同比-17%）。 估值：基于2024-2033年10年DCF模型，下调目标价至33美元（原37美元），对应2024年市盈率9倍。核心业务逐步恢复，公司1季度回购 5450万美元，股东回馈持续。但考虑短期利润增长承压以及百度终止YY 直播交易对投资情绪影响，股价短期上行空间或有限，维持中性。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万美元) 2,412 2,268 2,288 2,378 2,488 同比增长(%) -7.9 -6.0 0.9 4.0 4.6 净利润(百万美元) 199 293 242 265 271 每股盈利(美元) 2.54 4.16 3.62 3.94 4.39 同比增长(%) 101.6 63.8 -13.0 8.9 11.3 前EPS预测值(美元) 4.00 4.32 4.80 调整幅度(%) -9.6 -8.7 -8.5 市盈率(倍) 12.9 7.8 9.0 8.3 7.4 每股账面净值(美元) 67.15 70.45 77.12 79.11 81.96 市账率(倍) 0.49 0.46 0.42 0.41 0.40 股息率(%) 6.2 2.2 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 5/239/231/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元) 42.47 52周低位(美元) 24.80 市值(百万美元) 1,454.23 日均成交量(百万) 0.35 年初至今变化(%) (17.76) 200天平均价(美元) 34.13 资料来源:FactSet 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:1季度，BIGO付费用户同比增6%图表2:1季度，BIGOLiveMAU同比降2% 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 BIGO付费用户(左，百万)季度人均付费(右，美元) 291 316308320306 285 260251245248253245235 1.671.581.521.511.451.451.511.551.571.531.611.671.67 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 350 300 250 200 150 100 50 0 BIGOLiveMAU(左，百万)同比增速(右) 19%18% 14%14% 14% 12% 11% 11% 9%9% 4% 0% -2% 29303132323335373839403837 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：公司资料，交银国际*付费用户包括BIGOLive，Likee，IMO资料来源：公司资料，交银国际 图表3:1季度，公司全球MAU同比微增图表4:1季度，Likee、HagoMAU仍呈下降趋势 400 350 300 250 200 150 100 50 0 全球MAU(左，百万)同比增速(右) 3%3% -1%1% 2% -4% -7% -11% -15% -17% -20%-19% -26% 340308289280275273270268273276277275277 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% (百万)140 115 92 77 67 62 58 51 454543 41 3938 13.111.810.89.5 9.38.5 7.66.75.95.55.04.64.5 120 100 80 60 40 20 0 LikeeMAUHagoMAU 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源：公司资料，交银国际 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源：公司资料，交银国际 图表5:截至1季度末，公司净现金为31亿美元图表6:1季度公司经营现金流7,500万美元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 净现金(百万美元) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 150.2 经营现金流(百万美元) 5,1844,917 4,075 3,7613,5863,4083,8383,4153,416 3,3433,3463,2283,095 117.1 97.2 77.6 75.6 67.5 72.9 75.0 59.261.7 61.8 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源：公司资料，交银国际 3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源：公司资料，交银国际 图表7:2024年1季度业绩概要 (百万美元) 1Q23 4Q23 1Q24 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预测 差异 (%) 点评 营业收入 584 570 565 -1 -3 550 3 BIGO 468 491 505 3 8 492 3 BIGOQPU同比+6.9%Likee广告收入同比增1.1倍 其他 116 79 60 -24 -48 58 4 营业成本 -379 -368 -369 0 -3 -371 0 成本优化好于预期 毛利 205 201 195 -3 -5 179 9 毛利率 35 35 35 32 同比微降因联盟广告收入占比提升 经营支出 研发费用 -76 -73 -69 -5 -9 -69 0 营销费用 -98 -92 -95 3 -3 -79 20 管理费用 -32 -35 -32 -8 -1 -26 21 营运利润 3 5 4 -26 40 4 -21 营运利润率（%） 0 1 1 1 税前利润 35 48 52 9 50 42 23 税费 -8 -2 -5 96 -44 -7 -38 净利润 20 40 40 0 101 35 14 归属于欢聚净（亏损）利润 28 46 45 -1 62 41 11 净利润率（%） 5 8 8 7 Non-GAAP毛利 206 202 196 -3 -5 179 9 Non-GAAP毛利润率（%） 35 36 35 33 Non-GAAP运营利润 28 28 25 -11 -11 16 60 Non-GAAP运营利润率（%） 5 5 4 3 Non-GAAP净利润 50 64 67 4 35 52 30 Non-GAAP净利润率(%) 9 11 12 9 每股摊薄ADS收益(美元) 基本 0.7 1.1 1.1 1 53 0.8 30 摊薄 0.6 1.0 1.0 1 59 0.8 33 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表8:财务预测 (百万美元) 2Q23 1Q24 2Q24E 环比 (%) 同比 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 彭博一致预期 BIGO 其他 营业成本毛利经营支出研发费用营销费用管理费用营运利润营运利润率（%）税前利润税费净利润归属于欢聚净利润净利润率（%）Non-GAAP毛利润Non-GAAP毛利率（%）Non-GAAP运营利润Non-GAAP运营利润率（%）Non-GAAP净利润Non-GAAP净利润率(%) 彭博一致预期 每股ADS收益(美元)摊薄 547 565 555 -2 1 2,268 2,288 2,378 2,488 555 563 0 2,318 2,450 2,564 471 505 496 -2 5 1,924 2,032 2,113 2,206 77 60 59 -1 -23 345 256 265 282 -350 -369 -361 -2 3 -1,455 -1,499 -1,559 -1,610 198 195 194 -1 -2 813 788 819 878 -188 -192 -190 -1 1 -784 -765 -780 -805 -76 -69 -67 -3 -12 -296 -274 -272 -279 -87 -95 -93 -2 6 -370 -372 -382 -397 -29 -32 -30 -5 4 -123 -123 -125 -129 9 4 4 14 -57 29 23 39 72 2 1 1 1 1 2 3 149 52 49 -6 -67 288 207 219 252 -5 -5 -8 75 47 -19 -30 -31 -35 147 40 34 -16 -77 272 148 159 187 155 45 39 -14 -75 302 168 179 208 28 8 7 13 7 8 8 199 196 194 -1 -2 817 791 822 881 36 35 35 36 35 35 35 34 25 21 -15 -39 131 97 126 160 6 4 4 6 4 5 6 97 67 56 -17 -43 293 242 265 271 18 12 10 13 11 11 11 0 5