高收益债策略双周报2024年第14期：房地产新政提振市场情绪，高收益地产债领涨

策略双周报 2024年5月13日-5月26日 总第170期 2024年第14期 高收益债研究 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年一季度回顾及下阶段展望】攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风险，2024-4-15 【2024年4月高收益债策略月报】贵云鲁城投指数延续上涨，优选核心平台机会，2024-5-10 【高收益债策略双周报2024年第13期】公用事业提价推动行业盈利改善，高收益债净价指数有所上涨，2024-5-15 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 房地产新政提振市场情绪，高收益地产债领涨 ——高收益债策略双周报2024年第14期 本期要点 市场概况：资金利率先下后上，债券市场收益率普遍下行 5月13日至5月24日，央行净投放680亿元，在税期因素扰动下，资金面边际收紧，资金利率先下后上。债券市场收益率普遍下行，信用利差多数收窄。 热点关注：新政后楼市成交小幅回暖，政策效果持续性有待进一步观察 5月17日，监管部门出台一揽子地产政策，包括降低首付比例下限、调降公 积金贷款利率、取消商业性个人住房贷款利率政策下限、设立3000亿元保障性住房再贷款支持各地收购存量商品房等。新政出台后，多个城市快速跟进，进一步降低居民购房门槛，促进购房需求释放。从地产新政出台后的商品房销售高频数据表现来看，新政后首周（5.20-5.26）楼市成交小幅回暖，30大中城市商品房销售面积（不含二手房）环比增加2.21%，但各能级城市表现分化，其中二线城市环比增加8.52%，而一、三线城市环比分别下降7.43%、1.54%；根据中指研究院数据，同期重点11城二手房成交量环比增长8.4%，同比增长1.8%。整体而言，此轮房地产新政的重点在于去库存、去杠杆、保交房，随着一线城市房地产政策优化力度加码，核心城市楼市活跃度有望提升。但当前房地产行业面临的形势与背景和2015-2016年相比存在较大差异，需求端的政策实施效果可能面临一定约束，考虑到房地产供需关系发生重大变化，人口结构、城镇化支撑力度减弱，居民杠杆率高企、收入增速下滑，对房地产信心较弱，地产底部运行的时间或远高于此前，因此新政效果的持续性仍待进一步观察。 指数表现：净价指数有所上涨，房地产行业领涨 CCXI高收益债券被动型净价指数较前期有所上涨，涨幅为0.566%。主体方面，指数走势分化，民企涨幅较高；区域方面，城投债重点区域净价指数涨跌互现，广西、云南涨幅居前；行业方面，产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产行业领涨。 市场运行：新发1只民企债，成交规模有所增加 发行情况：东阳光发行高收益债1只，发行额1.9亿元，票面利率 6%。 成交情况：高收益债成交298.98亿元，涉及248个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的1.70%，较前值增加0.08个百分点；投资型高收益债中城 投交易集中在鲁贵川区域、产业成交集中在5家主体，投机型高收益债中地产新政提振市场情绪、万科及金地债券价格大幅上涨；估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为22.02%，较前值增加7.87个百分点。 债市风险提示 “21远洋01”本金展期；“16晟晏债”本息再次展期。 存在兑付风险的主体及债项：恒大地产集团有限公司“H0恒大03”。 5月13日至5月24日，央行公开市场开展200亿元逆回购和700亿元国库现金 定存操作，同期有220亿元逆回购到期，并对1250亿元中期借贷便利进行等量对冲操 作，最终央行净投放680亿元，在税期因素扰动下，资金面边际收紧，资金利率先下后上。债券市场收益率普遍下行，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场新发1只，二级市场成交规模有所增加，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，广西、云南涨幅居 前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产行业领涨。 热点关注：新政后楼市成交小幅回暖，政策效果持续性有待进一步观察 5月17日，监管部门出台一揽子地产政策，包括降低首付比例下限、调降公积金贷款利率、取消商业性个人住房贷款利率政策下限、设立3000亿元保障性住房再贷款支持各地收购存量商品房等。新政出台后，多个城市快速跟进，进一步降低居民购房门槛，促进购房需求释放。5月27日上海发布通知，进一步优化限购限贷调控政策，包括缩短非本市户籍居民家庭以及单身人士购房缴纳社会保险或个人所得税的年限，扩大购房区域，取消离异购房限制，调整住房赠予规定，支持企业购买小户型二手住房用于职工租住；在优化住房信贷政策方面，首套房最低首付比例由30%降至20%、二套房由50%降至35%（重点区域由40%降至30%），商业住房贷款利率下限下调35BP （重点区域45BP），公积金贷款额度增加。5月28日，深圳调整首套房、二套房最低首付比例为20%、30%，同时下调商业住房贷款利率下限35BP；广州首套房、二套房最低首付比例降至15%、25%，在一线城市中力度最大，并取消商业住房贷款利率下限。 从地产新政出台后的商品房销售高频数据表现来看，新政后首周（5.20-5.26）楼市成交小幅回暖，30大中城市商品房销售面积（不含二手房）环比增加2.21%，但各能级城市表现分化，其中二线城市环比增加8.52%，而一、三线城市环比分别下降7.43%、1.54%；根据中指研究院数据，同期重点11城二手房成交量环比增长8.4%，同比增长1.8%。整体而言，此轮房地产新政的重点在于去库存、去杠杆、保交房，随着一线城市房地产政策优化力度加码，核心城市楼市活跃度有望提升。但当前房地产行业面临的形势与背景和2015-2016年相比存在较大差异，需求端的政策实施效果可能面临一定约束，考虑到房地产供需关系发生重大变化，人口结构、城镇化支撑力度 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 减弱，居民杠杆率高企、收入增速下滑，对房地产信心较弱，地产底部运行的时间或远高于此前，因此新政效果的持续性仍待进一步观察。 图1：30大中城市商品房周度成交面积（万平方图2：30大中城市商品房周度成交套数米） 中国:30大中城市:商品房成交面积:当周值中国:30大中城市:一线城市:商品房成交面积:当周值中国:30大中城市:二线城市:商品房成交面积:当周值中国:30大中城市:三线城市:商品房成交面积:当周值 400 3002001000 中国:30大中城市:商品房成交套数:当周值中国:30大中城市:一线城市:商品房成交套数:当周值 中国:30大中城市:二线城市:商品房成交套数:当周值中国:30大中城市:三线城市:商品房成交套数:当周值 30000 20000100000 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 指数表现：净价指数有所上涨，房地产行业领涨 5月13日至5月24日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3波动上涨， 110 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券被动型财富指数 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 100 95 90 图4：CCXI高收益债券净价指数走势 图3：CCXI高收益债券财富指数走势 2024年5月24日指数为163.51，较5月11日上涨0.378%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.840%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数较前期有所上涨，5月24日指数点位为102.32，涨幅为0.566%。 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 主体视角：民企延续上涨，城投仍小幅下跌 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-5-24点位 5.13-5.24涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 非国有企业 69.01 8.37% 1.99% -30.99% 非城投国企 100.72 0.07% 1.60% 0.72% 城投 108.18 -0.02% 1.35% 8.18% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 区域视角：各区域指数涨跌互现，桂云地区涨幅居前 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-5-24点位 5.13-5.24涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 广西 110.52 0.21% 3.27% 10.52% 云南 105.56 0.14% 2.08% 5.56% 山东 108.61 0.12% 1.85% 8.61% 四川 107.83 0.12% 1.55% 7.83% 江苏 106.00 0.06% 0.26% 6.00% 湖南 108.73 0.01% 0.92% 8.73% 天津 106.60 -0.04% 0.52% 6.60% 贵州 109.58 -0.05% 3.08% 9.58% 重庆 108.70 -0.07% 1.04% 8.70% 浙江 101.90 -0.10% -0.42% 1.90% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 行业视角：多数行业指数上涨，房地产涨幅较高 表3：高收益产业债重点行业CCXI净价指数涨跌情况 2024-5-24点位 5.13-5.24涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 房地产 62.84 10.00% -40.57% -37.16% 化工 97.79 0.16% -8.30% -2.21% 建筑 95.67 0.14% -6.50% -4.33% 有色金属 102.82 0.14% -3.27% 2.82% 金融 101.06 0.14% -2.28% 1.06% 批发和零售业 92.98 0.13% -13.70% -7.02% 轻工制造 104.37 0.10% -2.47% 4.37% 综合 94.80 0.03% -11.88% -5.20% 交通运输 86.69 -0.01% -18.26% -13.31% 煤炭 92.37 -0.01% -13.00% -7.63% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 市场运行：新发1只民企债，成交规模有所增加 发行情况：东阳光发行高收益债1只，发行规模1.9亿元 5月13日