高收益债策略周报2024年第10期：国常会再提优化房地产政策，高收益民企净价指数止跌转涨

策略双周报 2024年3月18日-3月31日 总第165期 2024年第10期 高收益债研究 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年回顾及下阶段展望】化债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优，2024-1-24 【2024年2月高收益债策略月报】两会定调加快构建房地产发展新模式，信心疲弱高收益房地产指数延续下行，2024-3-15 【高收益债策略周报2024年第9期】1-2月新房销售低迷、杭州放开二手房限购，高收益债净价指数止涨转跌，2024-3-20 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 国常会再提优化房地产政策， 高收益民企净价指数止跌转涨 ——高收益债策略周报2024年第10期 本期要点 市场概况：央行积极呵护跨季流动性，债市多空交织震荡持平 3月18日至3月29日，受跨季因素影响，流动性边际收敛，央行公开市场 开展8720亿元逆回购，同期有610亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，最 终央行净投放资金7610亿元。受益于央行积极呵护跨季流动性，跨季资金面相对平稳，债市多空交织震荡持平，信用利差涨跌互现。 热点关注：国常会要求进一步优化房地产政策，有效刺激潜在需求 国务院常务会议指出，房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局。去年以来，各地因城施策优化房地产调控，落实保交楼、降低房贷利率等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。随着房地产政策面不断向好，我国房地产市场需求呈现边际修复迹象，但修复程度有限且可持续性有待进一步观察。中指研究院数据显示，2024年1-3月，TOP100房企销售总额为8978.3亿元，同比下降49%，但降幅较上月收窄2.6个百分点。其中TOP100房企3月单月销售额环比增长明显，同比降幅收窄，销售情况边际好转。本次国常会提出要进一步优化房地产政策：一是促进房地产市场平稳健康发展。持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给。二是加快构建房地产发展新模式。为适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。 指数表现：净价指数有所上涨，广西城投依然领涨 CCXI高收益债券被动型净价指数有所上涨，涨幅为0.045%。主体方面，指数均有所上涨，民企止跌转涨且涨幅较高；区域方面，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；行业方面，产业债重点行业净价指数多数上涨，化工、房地产涨幅居前，有色金属表现不佳。 市场运行：新发高收益债3只，成交规模有所减少 发行情况：已出结果的高收益债券共计3只，发行总额21.29亿元， 加权发行利率为6.61%，加权信用利差为452BP。 成交情况：高收益债成交总额为364.36亿元，较前值减少23.11%，涉 及334个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的1.65%，较前值减少0.66个百 分点；投资型高收益债中城投占比下行，惠民城投成交近30亿元，投机型高收益债中地产债成交规模明显收缩，活跃券价格多数上涨；估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为22.22%，较前值减少4.84个百分点。 债市风险提示 “20荣盛地产MTN001”利息兑付违约；“18华闻传媒MTN001”兑付再次展期；“H16天建2”兑付展期。 存在兑付风险的主体及债项：当代节能置业股份有限公司“19当代01”，广州富力地产股份有限公司“20富力PPN001”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 3月18日至3月31日，受跨季因素影响，流动性边际收敛，央行公开市场开展 8720亿元逆回购，同期有610亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，最终央行净投放资金7610亿元。受益于央行积极呵护跨季流动性，跨季资金面相对平稳，债市多空交织、震荡持平，信用利差涨跌互现。高收益债1一级市场新发3只，二级市场成交 规模明显减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，化工、房地产行业涨幅居前，有色金属行业表现不佳。 热点关注：国常会要求进一步优化房地产政策，有效刺激潜在需求 国务院总理李强3月22日主持召开国务院常务会议，听取关于优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报。会议指出，房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局。去年以来，各地因城施策优化 房地产调控，落实保交楼、降低房贷利率等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。随着房地产政策面不断向好，我国房地产市场需求呈现边际修复迹象，但修复程度有限且可持续性有待进一步观察。中指研究院数据显示，2024年1-3月，TOP100房企销售总额为8978.3亿元，同比下降49%，但降幅较上月收窄2.6个百分点。其中 TOP100房企3月单月销售额环比增长明显，同比降幅收窄，销售情况边际好转;超百亿销售额房企21家，阵营调整还在持续。本次国常会提出要进一步优化房地产政策：一是促进房地产市场平稳健康发展。持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步 推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给。预计随着地产调控自主权下放到各城市，除了进一步放松限购、限贷、限售等常规手段，政策“工具箱”有望更加丰富，PSL、房地产融资协调机制 等有望加速落地。二是加快构建房地产发展新模式。为适应新型城镇化发展趋势和房 地产市场供求关系变化，加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，以“人房地钱”要素联动机制为重要抓手，从住房结构、土地管理、金融财税等多方面共同促进房地产市场实现供需新平衡，加快构建房地产发展新模式。 指数表现：净价指数有所上涨，广西城投依然领涨 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3月18日至3月29日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3波动上涨， 160 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 110 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 140 130 100 120 95 110 100 90 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券净价指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 2024年3月29日指数为161.30，较3月15日上涨0.297%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.292%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数有所上涨，3月29日指数点位为101.81，涨幅为0.045%。 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 主体视角：指数均有所上涨，民企止跌转涨、且涨幅较高 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-3-29点位 3.18-3.29涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 非国有企业 65.31 0.26% -3.48% -34.69% 非城投国企 100.50 0.04% 1.38% 0.50% 城投 108.07 0.03% 1.26% 8.07% 数据来源：大智慧，中诚信国际 区域视角：多数区域有所上行，广西依然领涨 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-3-29点位 3.18-3.29涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 广西 107.02 0.11% 3.08% 10.31% 山东 106.64 0.05% 1.57% 8.32% 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 湖南 107.74 0.04% 0.83% 8.63% 四川 106.18 0.03% 1.33% 7.59% 云南 103.42 0.03% 1.73% 5.20% 重庆 107.58 0.00% 1.13% 8.80% 贵州 106.30 0.00% 2.73% 9.20% 天津 106.05 -0.04% 0.65% 6.74% 浙江 102.33 -0.08% -0.15% 2.18% 江苏 105.73 -0.09% 0.26% 6.01% 数据来源：大智慧，中诚信国际 行业视角：化工、房地产涨幅靠前，有色金属跌幅较高 表3：高收益产业债重点行业CCXI净价指数涨跌情况 2024-3-29点位 3.18-3.29涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 化工 97.95 0.43% -8.15% -2.05% 房地产 58.93 0.27% -44.27% -41.07% 批发和零售业 92.46 0.17% -14.18% -7.54% 金融 100.72 0.15% -2.61% 0.72% 综合 94.69 0.08% -11.99% -5.31% 交通运输 86.35 0.05% -18.58% -13.65% 轻工制造 103.98 0.03% -2.84% 3.98% 煤炭 92.22 -0.05% -13.14% -7.78% 建筑 95.48 -0.13% -6.70% -4.52% 有色金属 102.16 -0.43% -3.89% 2.16% 数据来源：大智慧，中诚信国际 市场运行：新发高收益债3只，成交规模明显减少 发行情况：合计发行21.29亿元，其中昆明安居发行私募债1只 3月18日至3月29日，已出结果的高收益债券共计3只，发行总额21.29亿元，加权发行利率为6.61%，加权信用利差为452BP。分主体看，化债背景下，仅发行高收益城投债1只，为♘明安居发行“24安居01”14.59亿元，票面利率为6.30%，发 行利差为410.26BP。另发行高收益非国有企业债2只，分别为广汇汽车服务发行“24广汇汽车PPN002”4亿元，票面利率为7.80%，发行利差为589.83BP，为近期发行利率及利差最高的债项；此外，有色金属行业东阳光发行“24东阳光SCP002”2.70亿元，票面利率为6.50%，发行利差为476.45BP。 表4：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率