高收益债策略双周报2024年第23期：政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳 高收益地产债逆势上涨

策略双周报 2024年9月18日-9月29日 总第179期 2024年第23期 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 王晨chwang01@ccxi.com.cn赵皓月hyzhao@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年半年度回顾及下阶段展望】高收益债延续缩量，优选主体拉久期下沉品种，2024-7-23 【2024年8月高收益债策略月报】预防性赎回引发信用债调整，警惕过度下沉，2024-9-12 【高收益债策略双周报2024年第22期】新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌，2024-9-20 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 高收益债研究 政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳高收益地产债逆势上涨 ——高收益债策略双周报2024年第23期 本期要点 市场概况：央行发布一揽子货币宽松政策，债市收益率普遍上行 9月18日至9月29日，央行净投放3289亿元，受资金跨季影响，资金利率多数上行。近期央行发布一揽子货币宽松政策，市场风险偏好有所提升，债券市场收益率普遍上行，信用利差多数走扩。 热点关注：政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，政策发力国庆假期楼市升温 9月26日，中共中央政治局召开会议，首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，明确了供需两端改革的思路。需求端“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，供给端则是“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”，部分政策已在9月24日召开的国新办发布会上先行落地。与“517”地产新政相比，本轮政策更具针对性且力度更大。9月底以来，广州、深圳、上海、北京等一线城市相继优化购房政策，国庆假期居民看房量、到访量明显提升，多地商品房销量出现不同程度增长，从网签情况来看，根据中指研究院数据，国庆假期期间 （10.1-10.7）25个代表城市新房日均成交面积较去年假期（10.1-10.6）增长约23%，重点城市二手房成交套数较去年国庆假期普遍增长，在政策支持下市场信心有所恢复。但考虑到目前商品房库存保持高位，房地产行业供需矛盾仍较为突出，市场止跌回稳的核心除了成交量回暖，稳定房地产价格至关重要，因为房价下跌极易导致房地产陷入“价格下降-信心不足-销售低迷-资金受限-投资下滑”的负向循环，进而制约需求端政策调控效果。投资策略方面，高收益地产债在政策利好的情绪推动下快速上涨，但从基本面角度而言，房企经营和财务表现尚未出现明显好转，仍需关注地产修复进程以及房企信用事件引发的债券调整风险。 指数表现：净价指数继续下跌，房地产行业止跌转涨 9月18日至9月29日，CCXI高收益债券被动型净价指数延续下跌，跌幅为 0.234%。主体方面，民企止跌转涨，城投及非城投国企均下跌；区域方面，城投债重点区域净价指数均下跌，西部地区跌幅相对较高；产业债重点行业净价指数表现分化，房地产止跌转涨，有色金属、煤炭跌幅相对较高。 市场运行：一级新发1只民企债，二级成交不足90亿 发行情况：9月18日至9月29日，广铝集团发行2.4亿元高收益债1 只，票面利率6.00%。 成交情况：9月18日至9月29日，高收益债成交总额为88.55亿元，较前值减少22.72%，涉及130个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的0.57%， 较前值减少0.10个百分点；投资型高收益债成交规模减少近三成、民企缩量尤为明显，投机型高收益债成交规模有所增加、地产债价格上涨；估值偏离度方面，绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为11.18%，较前值增加3.83个百分点。 债市风险提示 “H20科技4”本息违约、“19启迪G2”本金展期。 9月18日至9月29日，央行公开市场开展33068亿元逆回购和3000亿元中期借 贷便利操作，同期有26869亿元逆回购和5910亿元中期借贷便利到期，最终央行净投放3289亿元，受资金跨季影响，资金利率多数上行。近期央行发布一揽子货币宽松政策，市场风险偏好有所提升，债券市场收益率普遍上行，信用利差多数走扩。高收 益债1一级市场新发一只，二级市场成交规模不足90亿，城投2债重点区域净价指数均下跌，西部地区跌幅相对较高；产业债重点行业净价指数表现分化，房地产止跌转涨，有色金属、煤炭跌幅相对较高。 热点关注：政治局会议首提促进房地产市场止跌回稳，政策发力国庆假期楼市升温 9月26日，中共中央政治局召开会议，首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，明确了供需两端改革的思路。需求端“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，供给端则是“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大 ‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”，部分政策已在9月24日召开的国新办发布会上先行落地。与“517”地产新政相比，本轮政策更具针对性且力度更大，首先，降低存量房贷利率至新发贷款利率附近有利于进一步降低房贷利息支出，缓解潜在购房者对房贷利率存在下降预期而持有的观望情绪；其次，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例为15%、调整住房限购政策则进一步降低购房门槛；再次，相较以往更加注重增量控制，后续新建商品房将基于市场需求严格管控，对现有的存量商品房进行升级改造、盘活利用或是优化存量的重要方向，行业库存有望得到压降；最后，房企存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策延长到2026年底，且研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，有助于缓解房企资金压力。 9月底以来，广州、深圳、上海、北京等一线城市相继优化购房政策，国庆假期居民看房量、到访量明显提升，多地商品房销量出现不同程度增长，从网签情况来看，根据中指研究院数据，国庆假期期间（10.1-10.7）25个代表城市新房日均成交面积较去年假期（10.1-10.6）增长约23%，重点城市二手房成交套数较去年国庆假期普遍增长，在政策支持下市场信心有所恢复。但考虑到目前商品房库存保持高位，房地 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 产行业供需矛盾仍较为突出，市场止跌回稳的核心除了成交量回暖，稳定房地产价格至关重要，因为房价下跌极易导致房地产陷入“价格下降-信心不足-销售低迷-资金 受限-投资下滑”的负向循环，进而制约需求端政策调控效果。投资策略方面，高收 益地产债在政策利好的情绪推动下快速上涨，但从基本面角度而言，房企经营和财务表现尚未出现明显好转，仍需关注地产修复进程以及房企信用事件引发的债券调整风险。 指数表现：净价指数继续下跌，房地产行业止跌转涨 9月18日至9月29日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3止涨转跌， 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 110 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 100 95 90 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 图2：CCXI高收益债券净价指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数走势 2024年9月29日指数为166.09，较9月14日下跌0.117%，但同期CCXI高收益债券被动型财富指数4有所上涨，涨幅为0.011%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数延续下跌，9月29日指数点位为101.61，较前期下跌0.234%。 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 主体视角：民企止跌转涨，城投及非城投国企均下跌 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-9-29点位 9.18-9.29涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 非国有企业 69.27 0.886% 2.375% -30.729% 非城投国企 99.68 -0.329% 0.553% -0.316% 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 城投 107.35 -0.357% 0.576% 7.346% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 区域视角：各区域均有所下跌，西部地区跌幅相对较高 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-9-29点位 9.18-9.29涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 浙江 100.63 -0.195% -1.66% 0.63% 天津 105.27 -0.269% -0.74% 5.27% 江苏 104.75 -0.316% -0.93% 4.75% 山东 107.96 -0.317% 1.24% 7.96% 重庆 107.67 -0.353% 0.08% 7.67% 湖南 107.83 -0.357% 0.09% 7.83% 四川 107.13 -0.383% 0.90% 7.13% 云南 105.22 -0.399% 1.74% 5.22% 贵州 109.78 -0.400% 3.28% 9.78% 广西 109.63 -0.430% 2.44% 9.63% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 行业视角：仅房地产有所上涨，有色金属、煤炭跌幅居前 表3：高收益产业债重点行业CCXI净价指数涨跌情况 2024-9-29点位 9.18-9.29涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 房地产 63.01 0.985% -40.40% -36.99% 化工 98.38 -0.179% -7.74% -1.62% 轻工制造 103.71 -0.190% -3.09% 3.71% 批发和零售业 92.44 -0.210% -14.20% -7.56% 综合 93.91 -0.278% -12.71% -6.09% 金融 97.74 -0.292% -5.49% -2.26% 交通运输 85.73 -0.328% -19.17% -14.27% 建筑 95.85 -0.385% -6.33% -4.15% 煤炭 91.85 -0.428% -13.49% -8.15% 有色金属 99.85 -0.454% -6.06% -0.15% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 市场运行：一级新发1只民企债，二级成交不足90亿 发行情况：广铝集团发行高收益债1只，发行规模2.40亿元 9月18日至9月29日，已出结果的高收益债券共计1只，有色金属行业发行人广铝集团发行1年期“24广