高收益债策略双周报2024年第16期：5月商品房销售降幅收窄，高收益债净价指数有所下跌

策略双周报 2024年6月11日-6月23日 总第172期 2024年第16期 高收益债研究 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年一季度回顾及下阶段展望】攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风险，2024-4-15 【2024年5月高收益债策略月报】稳地产政策加码，高收益房地产交投回暖，2024-6-12 【高收益债策略双周报2024年第15期】房企外溢性风险值得关注，高收益债净价指数有所上涨，2024-6-12 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 5月商品房销售降幅收窄， 高收益债净价指数有所下跌 ——高收益债策略双周报2024年第16期 本期要点 市场概况：资金面紧张，债券市场收益率普遍下行 6月11日至6月21日，央行净投放2630亿元，受机构缴准和税期走款影响资金利率上行。5月经济数据略低于预期，债券市场收益率普遍下行，信用利差多数收窄。 热点关注：5月商品房销售降幅收窄，房价下行压力较大 根据统计局数据，1-5月新建商品房销售面积3.66亿平方米，同比下降20.3%，降幅较上月扩大0.1pct，其中住宅销售面积下降23.6%，降幅较上月收窄 0.2pct；新建商品房销售额3.57万亿元，同比下降27.9%，降幅较上月收窄 0.4pct，其中住宅销售额下降30.5%，降幅较上月收窄0.6pct。投资端持续承压， 1-5月，全国房地产开发投资4.06万亿元，同比下降10.1%，降幅较上月扩大 0.3pct；其中房屋新开工和竣工面积累计同比降幅较上月收窄0.4pct、0.3pct，施工面积累计同比降幅较上月扩大0.8pct。在项目“白名单”深入推进、支持房企融资等政策带动下，房地产开发企业到位资金压力边际缓解，1-5月同比下降24.3%，降幅较上月收窄0.6pct，其中，国内贷款、自筹资金、定金及预收款累计同比降幅较上月收窄3.9pct、0.3pct、0.5pct，个人按揭贷款累计同比降幅较上月扩大0.5pct。值得关注的是，5月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降，同比降幅略有扩大。总体而言，517房地产新政进一步降低了居民购房门槛和成本，带动房地产销售边际修复，但房价下行压力较大，卖家降价销售房产的趋势较为明显。5月下旬以来，高收益地产债在政策利好推动下快速上涨，但考虑到房企经营和财务表现尚未出现明显好转，近期地产债价格出现小幅回落，投资者对于地产债的信心恢复有待进一步观察，仍需关注地产结构性修复进程以及房企信用风险引发的债券调整风险。 指数表现：净价指数有所下跌，房地产行业表现不佳 6月11日至6月21日，CCXI高收益债券被动型净价指数较前期有所下跌，跌幅为0.035%。主体方面，指数走势分化，仅非城投国企有所上涨；区域方面，城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、云南涨幅相对较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、化工涨幅居前，仅房地产、交通运输行业有所下跌。 市场运行：新发一只民企债，交投延续缩量 发行情况：东阳光发行高收益债1只，金额2.4亿元，票面利率6%。 成交情况：6月11日至6月21日，高收益债成交总额为191.81亿 元，较前值减少12.58%，涉及223个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的1.08%，较前值减少0.26个百分点；投资型高收益债中鲁贵云区域城投成交活跃、产业交投集中在地产主体，投机型高收益债中凯宏公司提前兑付方案未通过、地产成交价格微跌；估值偏离度看，绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为7.05%，较前值减少8.52个百分点。 债市风险提示 “H18当代2”本息兑付违约；“H21当代1”第三次展期。 存在兑付风险的主体及债项：福建福晟集团有限公司“20福晟02”、厦门中骏集团有限公司“20中骏02”。 6月11日至6月21日，央行公开市场开展4060亿元逆回购、1820亿元中期借 贷便利，同期有180亿元逆回购、2370亿元中期借贷便利和700亿元国库现金定存到 期，最终央行净投放2630亿元，受机构缴准和税期走款影响，资金面较为紧张，资金 利率上行。5月经济数据略低于预期，债券市场收益率普遍下行，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场新发一只民企债，二级市场成交延续缩量，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、云南涨幅相对较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、 化工涨幅居前，仅房地产、交通运输行业有所下跌。 热点关注：5月商品房销售降幅收窄，房价下行压力较大 根据统计局数据，1-5月新建商品房销售面积3.66亿平方米，同比下降20.3%，降幅较上月扩大0.1pct，其中住宅销售面积下降23.6%，降幅较上月收窄0.2pct；新建商品房销售额3.57万亿元，同比下降27.9%，降幅较上月收窄0.4pct，其中住宅销售额下降30.5%，降幅较上月收窄0.6pct。投资端持续承压，1-5月，全国房地产开发投资4.06万亿元，同比下降10.1%，降幅较上月扩大0.3pct；其中房屋新开工和竣工面积累计同比降幅较上月收窄0.4pct、0.3pct，施工面积累计同比降幅较上月扩大0.8pct。在项目“白名单”深入推进、支持房企融资等政策带动下，房地产开发企业到位资金压力边际缓解，1-5月同比下降24.3%，降幅较上月收窄0.6pct，其中，国内贷款、自筹资金、定金及预收款累计同比降幅较上月收窄3.9pct、0.3pct、0.5pct，个人按揭贷款累计同比降幅较上月扩大0.5pct。值得关注的是，5月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降，同比降幅略有扩大。 图1：2011年以来1-5月商品房累计销售面积图2：2011年以来1-5月商品房累计销售额 总体而言，517房地产新政进一步降低了居民购房门槛和成本，带动房地产销售边际修复，但房价下行压力较大，卖家降价销售房产的趋势较为明显。5月下旬以来，高收益地产债在政策利好推动下快速上涨，但考虑到房企经营和财务表现尚未出现明显好转，近期地产债价格出现小幅回落，投资者对于地产债的信心恢复有待进一步观察，仍需关注地产结构性修复进程以及房企信用风险引发的债券调整风险。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 商品房销售面积：累计值（万平方米） 商品房销售面积：累计同比（%）-右轴 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 商品房销售额：累计值（亿元） 商品房销售额：累计同比（%）-右轴 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 数据来源：Choice,中诚信国际研究院整理 数据来源：Choice,中诚信国际研究院整理 2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 指数表现：净价指数有所下跌，房地产行业表现不佳 6月11日至6月21日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3波动上涨， 110 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券被动型财富指数 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 100 95 90 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 图4：CCXI高收益债券净价指数走势 图3：CCXI高收益债券财富指数走势 2024年6月21日指数为164.40，较6月7日上涨0.209%，与同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅基本一致。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数较前期有所下跌，6月21日指数点位为102.34，跌幅为0.035%。 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 主体视角：非城投国企有所上涨，城投、民企均下跌 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-6-21点位 6.11-6.21涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 非城投国企 100.73 0.003% 1.61% 0.73% 城投 108.25 -0.019% 1.42% 8.25% 非国有企业 68.66 -0.260% 1.48% -31.34% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 区域视角：重点区域净价指数涨跌互现，贵州、云南领涨 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-6-21点位 6.11-6.21涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 贵州 110.08 0.235% 3.56% 10.08% 云南 105.91 0.214% 2.41% 5.91% 广西 110.78 0.103% 3.52% 10.78% 山东 108.63 0.012% 1.87% 8.63% 四川 108.02 -0.001% 1.73% 8.02% 天津 106.39 -0.006% 0.32% 6.39% 重庆 108.73 -0.067% 1.07% 8.73% 湖南 108.70 -0.139% 0.90% 8.70% 江苏 105.78 -0.186% 0.04% 5.78% 浙江 101.51 -0.272% -0.80% 1.51% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 行业视角：多数行业均上涨，仅房地产、交通运输有所下跌 表3：高收益产业债重点行业CCXI净价指数涨跌情况 2024-6-21点位 6.11-6.21涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 建筑 96.27 0.431% -5.92% -3.73% 化工 98.