建材行业2024年中期投资策略：稳增长政策强持续，建材底部弹性可期

证券研究报告 稳增长政策强持续，建材底部弹性可期 建材行业2024年中期投资策略 姓名张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 邮箱：zhangxucheng@kysec.cn 2024年5月29日 核心观点 1.政策支持：地产个别指标边际改善，基建托底更凸显 稳增长政策仍在出新，对地产和基建均有支持。地产产业链数据整体并未明显修复，但个别指标已出现边际改善，如2024年3月30大 中城市销售面积同比降幅环比收窄，各线城市成交均出现反弹；基建托底明显且增速维持为正，一定程度对冲地产需求下滑。 2.消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化 “房住不炒”仍为主线，新开工和竣工面积仍将面临压力，但存量房高基数催化旧改需求。消费建材通过多元化多品类布局，以及拓展小B市场和零售市场，为自身提供新增长动力；同时叠加消费建材的品牌溢价能力，整体盈利韧性和改善已得到充分体现。 3.传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善 玻璃受到2023年保交楼的利多政策，盈利有所修复，当前随着重质纯碱价格的下行，从而成本压力缓解，盈利在弱价格背景下也有望得到改善。水泥受益于地产基建支持政策，基建拉动更为明显，且随着煤炭价格的回调，成本端压力缓解，盈利也有望改善。 4.药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔 “一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗透率。中国玻璃网预计2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。 5.玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时 玻纤新增产能已放缓，且库存拐点已显，同时出口数据向好代表海外需求表现更好，二季度开始将进入玻纤需求旺季，叠加国内经济复苏预期，预计国内需求也将逐步改善。当前玻纤已经处于涨价阶段。 6.投资逻辑：稳增长政策强持续，建材底部弹性可期 建材整体需求更依赖于地产和基建，当前稳增长政策持续出新，当前行业正处于基本面底部，随着经济复苏，商品价格反弹和预期反转，建材股票价值已处于底部，从而具备更强的向上弹性。推荐【东方雨虹】【三棵树】【力诺特玻】【旗滨集团】【坚朗五金】 【伟星新材】。 7.风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；基建落地进展不及预期风险。 目录 CONTENTS 1 2 行情回顾：2023年业绩整体承压，消费建材率先企稳 3 4 5 6 政策支持：地产个别指标边际改善，基建托底更凸显消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔 玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时 7 8 投资建议与受益标的风险提示 1.12023年建材板块业绩整体承压，但消费建材业绩已率先企稳 2023及2024Q1建材板块业绩整体承压，消费建材渠道转型成效显现，业绩率先企稳。受房企资金承压、经济增速趋缓等因素的影响，2023年及2024Q1地产复苏缓慢，建材板块业绩整体承压，2023年建材板块营业收入同比+0.08%，归母净利润同比-43.18%， 毛利率同比-1.45pct，费用率同比-0.03pct，净利率同比-5.34pct；分板块来看，消费建材板块业绩率先企稳，2023年消费建材营收同比+3.94%，归母净利润同比+14.18%，主要受益于企业渠道转型，零售业务表现亮眼所致。2024Q1建材板块营收同比-17.76%，归母净利润同比-63.79%；消费建材业绩韧性较强，2024Q1营收同比+1.49%，归母净利润同比-0.18%。 表1：2023年消费建材业绩率先企稳 数据来源：Wind、开源证券研究所表2：2024Q1消费建材业绩韧性较强 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：毛利率、费用率、净利率对应的表格数据为同比变动量，单位为pct 1.22024年以来建材板块表现仍较弱，处于价值底部区域 图1：2024年1-4月建材板块跑输沪深300指数10.35pct 5.05% -5.30% 25% 20% 15% 10% 5% -5% 0% -10% -15% -20% 数据来源：Wind、开源证券研究所 目录 CONTENTS 1 2 3 行情回顾：2023年业绩整体承压，消费建材率先企稳政策支持：地产个别指标边际改善，基建托底更凸显消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化 4 5 6 传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时 7 8 投资建议与受益标的风险提示 2.1地产销售持续下行，但地产支持政策已使边际改善 2024年1-4月地产销售持续下行。2024年1-4月全国商品房销售面积同比- 22.28%，降幅较2023年全年扩大4.53pct，仍未整体出现改善。 地产支持政策已使边际改善。政策层面持续出台稳地产政策，包括放松限购、降低贷款利率等。2024年4月30日政治局会议再次提出“继续坚持 因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”。数据来看，2024年3月30大中城市销售面积同比降幅环比2月收窄16.9pct，一二三线城市成交均出现反弹。 图3：2024年3月30大中城市商品房成交面积环比提升（单位：万平方米） 图2：2024Q1地产销售持续下滑 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：各线城市成交出现反弹（单位：万平方米） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 一线城市二线城市三线城市 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2地产竣工、新开工、投资均处于筑底阶段 虽然2023年保交楼政策驱动地产竣工端回暖，但是2024Q1竣工端大幅下滑，同比-20.7%，增速较2023年全年下滑37.7pct。受房企资金承压、2023年拿地大幅下降的影响，地产新开工、投资增速仍承压。2024Q1房屋新开工面积同比-28.4%，但降幅环比1-2月收窄2.15pct；房地产开发投资完成额同比-15.0%，降幅环比1-2月扩大1.6pct。 图5：2024Q1房屋竣工面积累计同比-20.7% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：2024Q1房屋新开工面积累计同比-28.4%，降幅较前值收窄 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2019-2 2019-5 2019-8 2019-11 2020-2 2020-5 2020-8 2020-11 2021-2 2021-5 2021-8 2021-11 2022-2 2022-5 2022-8 2022-11 2023-2 2023-5 2023-8 2023-11 2024-2 0 100% 50% 0% -50% -100% 图7：2024Q1房地产开发投资完成额累计同比-15% 200,000 150,000 100,000 50,000 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 2023/5 2023/8 2023/11 2024/2 0 60% 40% 20% 0% -20% 房屋新开工面积（万平方米）YOY（右轴） 房地产开发投资完成额累计值（亿元）YOY（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2.3基建托底发力，投资延续快速增长态势 2024Q1基建固定资产投资累计完成额同比增长8.75%；分行业看，电力等公用事业累计完成额增速达到29.1%，增速较2023年全年+6.1pct；铁路运输业和航空运输业累计完成额增速较高，分别为17.60%、35.40%，其中航空运输业同比增速较2023年全年+31.30pct。 图8：广义基建固定资产投资完成额维持较高增速 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 0 40% 20% 0% -20% -40% 基建固定资产投资完成额（亿元）YOY（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：电热气水固定资产投资完成额同比增速较高图10：铁路和航空固定资产投资完成额同比增速较快 铁路运输业 航空运输业 道路运输业 水利管理业 60% 40% 100% 20% 50% 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0% -20% -40% 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 0% 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 -50% -100% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 目录 CONTENTS 1 2 行情回顾：2023年业绩整体承压，消费建材率先企稳 3 4 政策支持：地产个别指标边际改善，基建托底更凸显消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善 5 6 药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔 7 8 玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时投资建议与受益标的 风险提示 3.1.1 防水：新开工接近底部区间，行业营收持续下