建材行业2024年中期投资策略：稳增长政策强持续，建材底部弹性可期

稳增长政策强持续，建材底部弹性可期建材行业2024年中期投资策略姓名张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003邮箱：zhangxucheng@kysec.cn证券研究报告2024年5月29日 1.政策支持：地产个别指标边际改善，基建托底更凸显稳增长政策仍在出新，对地产和基建均有支持。地产产业链数据整体并未明显修复，但个别指标已出现边际改善，如2024年3月30大中城市销售面积同比降幅环比收窄，各线城市成交均出现反弹；基建托底明显且增速维持为正，一定程度对冲地产需求下滑。2.消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化“房住不炒”仍为主线，新开工和竣工面积仍将面临压力，但存量房高基数催化旧改需求。消费建材通过多元化多品类布局，以及拓展小B市场和零售市场，为自身提供新增长动力；同时叠加消费建材的品牌溢价能力，整体盈利韧性和改善已得到充分体现。3.传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善玻璃受到2023年保交楼的利多政策，盈利有所修复，当前随着重质纯碱价格的下行，从而成本压力缓解，盈利在弱价格背景下也有望得到改善。水泥受益于地产基建支持政策，基建拉动更为明显，且随着煤炭价格的回调，成本端压力缓解，盈利也有望改善。4.药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗透率。中国玻璃网预计2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。5.玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时玻纤新增产能已放缓，且库存拐点已显，同时出口数据向好代表海外需求表现更好，二季度开始将进入玻纤需求旺季，叠加国内经济复苏预期，预计国内需求也将逐步改善。当前玻纤已经处于涨价阶段。6.投资逻辑：稳增长政策强持续，建材底部弹性可期建材整体需求更依赖于地产和基建，当前稳增长政策持续出新，当前行业正处于基本面底部，随着经济复苏，商品价格反弹和预期反转，建材股票价值已处于底部，从而具备更强的向上弹性。推荐【东方雨虹】【三棵树】【力诺特玻】【旗滨集团】【坚朗五金】【伟星新材】。7.风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；基建落地进展不及预期风险。核心观点 目录C O N T E N T S政策支持：地产个别指标边际改善，基建托底更凸显21行情回顾：2023年业绩整体承压，消费建材率先企稳3消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化4传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时投资建议与受益标的5768风险提示 1.12023年建材板块业绩整体承压，但消费建材业绩已率先企稳2023及2024Q1建材板块业绩整体承压，消费建材渠道转型成效显现，业绩率先企稳。受房企资金承压、经济增速趋缓等因素的影响，2023年及2024Q1地产复苏缓慢，建材板块业绩整体承压，2023年建材板块营业收入同比+0.08%，归母净利润同比-43.18%，毛利率同比-1.45pct，费用率同比-0.03pct，净利率同比-5.34pct；分板块来看，消费建材板块业绩率先企稳，2023年消费建材营收同比+3.94%，归母净利润同比+14.18%，主要受益于企业渠道转型，零售业务表现亮眼所致。2024Q1建材板块营收同比-17.76%，归母净利润同比-63.79%；消费建材业绩韧性较强，2024Q1营收同比+1.49%，归母净利润同比-0.18%。表2：2024Q1消费建材业绩韧性较强数据来源：Wind、开源证券研究所注：毛利率、费用率、净利率对应的表格数据为同比变动量，单位为pct表1：2023年消费建材业绩率先企稳数据来源：Wind、开源证券研究所 1.22024年以来建材板块表现仍较弱，处于价值底部区域图1：2024年1-4月建材板块跑输沪深300指数10.35pct数据来源：Wind、开源证券研究所5.05%-5.30%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 目录C O N T E N T S政策支持：地产个别指标边际改善，基建托底更凸显21行情回顾：2023年业绩整体承压，消费建材率先企稳3消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化4传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时投资建议与受益标的5768风险提示 2.1地产销售持续下行，但地产支持政策已使边际改善2024年1-4月地产销售持续下行。2024年1-4月全国商品房销售面积同比-22.28%，降幅较2023年全年扩大4.53pct，仍未整体出现改善。地产支持政策已使边际改善。政策层面持续出台稳地产政策，包括放松限购、降低贷款利率等。2024年4月30日政治局会议再次提出“继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”。数据来看，2024年3月30大中城市销售面积同比降幅环比2月收窄16.9pct，一二三线城市成交均出现反弹。图3：2024年3月30大中城市商品房成交面积环比提升（单位：万平方米）数据来源：Wind、开源证券研究所图4：各线城市成交出现反弹（单位：万平方米）数据来源：Wind、开源证券研究所图2：2024Q1地产销售持续下滑数据来源：Wind、开源证券研究所05001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年02004006008001000120014002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01一线城市二线城市三线城市 2.2地产竣工、新开工、投资均处于筑底阶段虽然2023年保交楼政策驱动地产竣工端回暖，但是2024Q1竣工端大幅下滑，同比-20.7%，增速较2023年全年下滑37.7pct。受房企资金承压、2023年拿地大幅下降的影响，地产新开工、投资增速仍承压。2024Q1房屋新开工面积同比-28.4%，但降幅环比1-2月收窄2.15pct；房地产开发投资完成额同比-15.0%，降幅环比1-2月扩大1.6pct。图6：2024Q1房屋新开工面积累计同比-28.4%，降幅较前值收窄数据来源：Wind、开源证券研究所图7：2024Q1房地产开发投资完成额累计同比-15%数据来源：Wind、开源证券研究所图5：2024Q1房屋竣工面积累计同比-20.7%数据来源：Wind、开源证券研究所-20%0%20%40%60%050,000100,000150,000200,0002019/22019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/2房地产开发投资完成额累计值（亿元）YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%050,000100,000150,000200,000250,0002019-22019-52019-82019-112020-22020-52020-82020-112021-22021-52021-82021-112022-22022-52022-82022-112023-22023-52023-82023-112024-2房屋新开工面积（万平方米）YOY（右轴） 2.3基建托底发力，投资延续快速增长态势2024Q1基建固定资产投资累计完成额同比增长8.75%；分行业看，电力等公用事业累计完成额增速达到29.1%，增速较2023年全年+6.1pct；铁路运输业和航空运输业累计完成额增速较高，分别为17.60%、35.40%，其中航空运输业同比增速较2023年全年+31.30pct。图8：广义基建固定资产投资完成额维持较高增速数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图9：电热气水固定资产投资完成额同比增速较高图10：铁路和航空固定资产投资完成额同比增速较快数据来源：Wind、开源证券研究所-40%-20%0%20%40%60%2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业-100%-50%0%50%100%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02铁路运输业道路运输业航空运输业水利管理业-40%-20%0%20%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02基建固定资产投资完成额（亿元）YOY（右轴） 目录C O N T E N T S政策支持：地产个别指标边际改善，基建托底更凸显21行情回顾：2023年业绩整体承压，消费建材率先企稳3消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化4传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时投资建议与受益标的5768风险提示 3.1.1防水：新开工接近底部区间，行业营收持续下滑新开工接近底部区间，2024Q1降幅扩大。新开工面积自2021年以来持续下滑，2023年全年新开工面积仅9.5亿平，同比下滑20.9%，较2022年降幅收窄18.5pct。2024Q1全国新开工面积1.7亿平，同比下滑28.35%。防水行业规上营收持续下滑。2023年1-9月，防水行业规上营收775.85亿元，同比下滑6.1%。图11：新开工面积处于底部区间数据来源：Wind、开源证券研究所图12：防水行业规上营收持续下滑数据来源：华经产业研究院、中国防水报道、国家统计局、开源证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050,000100,000150,000200,000250,0002019-22019-62019-102020-22020-62020-102021-22021-62021-102022-22022-62022