建材行业2024年中期策略：地产政策持续发酵，底部布局静待反弹

---建材行业2024年中期策略 华龙证券研究所建筑材料行业分析师：彭棋SAC执业证书编号：S0230523080002 相关报告 《建筑材料行业周报：淡季继续推进错峰生产，关注水泥价格变动情况》2024.7.15《建筑材料行业周报：行业淡季需求下滑，关注供给侧积极变化》2024.7.1《建筑材料行业月报：水泥、玻纤涨价逐步落地，关注地产利好政策带来的需求改善》2024.6.20 报告摘要 n回顾：2024年一季度，受房地产市场下行、需求不足及部分行业产能过剩因素影响，建材行业整体业绩承压。 n地产利好政策频发，有望带动房地产市场边际改善：2024年5月中旬以来，房地产利好政策频发，有望带动房地产市场边际改善，但政策起效仍需一定时间。 n2024年基建增速有保障：2024年政府工作报告中提到，2024年拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比2023年增加1000亿元；同时将发行1万亿超长期特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，有望带动相关建材产品需求提升。 n目前建材板块估值处于底部，有望随着地产政策利好影响释放底部回升，维持建材行业“推荐”评级。 n建材细分板块机会 Ø消费建材：2021年以来，主要消费建材上市公司开始计提信用减值准备，从2023年应收账款情况来看，短期风险有所降低。近年来主要消费建材上市公司积极进行渠道变革并开始拓展新业务，同时大部分公司也开始探索出海业务，开辟业务增长新路径。此外，城市更新示范工作开展，有望带动相关消费建材需求释放，建议关注需求释放及盈利改善标的:伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、三棵树（603737.SH）、亚士创能（603378.SH）、东方雨虹（002271.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）。 Ø水泥：中长期来看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善；短期来看，目前行业错峰生产力度加大，行业实际产能受限，水泥库存下滑价格上涨，有望带动行业盈利能力提升。关注高盈利能力的龙头企业，同时关注出海业务带来的业绩增长：华新水泥（600801.SH）、海螺水泥（600585.SH）、上峰水泥（000672.SZ)、天山股份（000877.SZ)。 n风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；重点关注公司业绩不达预期；房地产宽松政策不及预期。 请认真阅读文后免责条款 重点关注公司及盈利预测 目录 1 建材行业一季度整体业绩承压 2 地产政策持续向好，企稳仍需耐心 3 消费建材需求有望率先改善 4 水泥供给侧改革力度加大，关注出海标的 5 总结及风险提示 01整体业绩承压，玻璃及消费建材板块盈利能力同比有所改善 n从重点覆盖建材行业上市公司合计来看，受房地产市场持续下行影响，主要建材产品需求疲软，2024年一季度整体业绩承压。 n2024年一季度建材行业上市公司合计实现营业收入1295.85亿元，同比下降18.61%；实现归母净利润合计-0.73亿元，同比下降101.89%，行业净利率同比下降2.49个百分点。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 n细分子行业来看:玻璃及消费建材行业毛利率及净利率同比均有所改善。其中玻璃行业盈利提升主要是由于保交楼政策带动玻璃需求改善价格同比有所上涨；消费建材行业C端业务占比提升也导致了其盈利能力提升。 目录 1 建材行业一季度整体业绩承压 2 地产政策持续向好，企稳仍需耐心 3 消费建材需求有望率先改善 4 水泥供给侧改革力度加大，关注出海标的 5 总结及风险提示 地产投资及房企拿地持续低迷02 n房地产开发投资降幅持续扩大。2024年1-6月全国房地产开发投资5.25万亿元，同比下降10.1%，降幅较1-5月持平。2024年2-5月开发投资额累计降幅连续三个月扩大。 n房企拿地依旧谨慎，100大中城市土地成交总价持续下滑。2024年6月100大中城市成交土地总价为1675.98亿元，同比下滑48.57%，环比增长49.91%。一线城市2024年5月成交土地总价为311.4亿元，同比下滑67%。 地产销售、地产新开工边际改善02 n房地产销售、地产新开工面积同比持续下滑。2024年1-6月，新建商品房销售面积4.79亿平方米，同比下降19%，降幅较1-5月收窄1.3个百分点；房屋新开工面积3.8亿平方米，同比下降23.7%，降幅较1-5月收窄0.5个百分点。 n住宅销售价格环比降幅总体收窄。2024年6月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点，其中，北京、广州和深圳分别下降0.6%、1.2%和0.7%，上海上涨0.4%；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.2个百分点。 地产施工、竣工面积降幅扩大02 n地产施工、竣工面积降幅扩大。2024年1-6月，房屋施工面积69.68亿平方米，同比下降12%，降幅较1-5月继续扩大0.4个百分点；房屋竣工面积2.65亿平方米，同比下降21.8%，跌幅较1-5月扩大1.7个百分点。 p地产施工面积增速自2022年2月起一直处于下滑态势，2022年5月跌入负区间，而后降幅持续扩大；地产竣工面积受到2023年高基数的影响，增速自2024年年初跌入负区间。 地产利好政策频发，有望带动房地产市场边际改善02 地产利好政策频发，有望带动房地产市场边际改善02 n地产利好政策频发。2024年年初以来，地产利好政策频发，主要从供给端和需求端两个方向发力，有望带动房地产市场边际改善，但政策起效仍需一定时间。 p供给端：从地产供给端来看，地产政策主要以“保主体”和“保项目”两方面为导向，分别从地产融资的“保主体”政策和城市更新、城中村改造和保交楼的“保项目”政策出发。“保主体”政策有望带动房企拿地和地产投资端改善；“保项目”政策有望带动地产施工和竣工改善。从最新政策来看，5月17日，中国人民银行拟设立3000亿元保障性住房再贷款，用作配售型或配租型保障性住房，预计带动银行贷款5000亿元。 p需求端：5月17日，需求端地产政策“三箭齐发”,降低首付比例、取消利率下限、降低公积金利率，有望带动地产销售改善，预计一、二线城市将率先起效。 2024年基建增速有保障02 n2024年年初以来，我国基建投资增速整体呈下降趋势。2023年1-6月，广义基建投资同比增长7.7%，增速较1-5月增长1.02个百分点；狭义基建投资同比增长5.40%，增速较1-5月下滑0.3个百分点。 n2024年基建增速仍有保障。2024年政府工作报告中提到，2024年拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比2023年增加1000亿元；同时将发行1万亿超长期特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 目录 1 建材行业一季度整体业绩承压 2 地产政策持续向好，企稳仍需耐心 3 消费建材需求有望率先改善 4 水泥供给侧改革力度加大，关注出海标的 5 总结及风险提示 消费建材：计提减值，轻装上阵03 n受房地产市场风险影响，2021年起消费建材公司开始密集计提信用减值准备。三年的信用减值准备计提使得消费建材公司可以轻装上阵。 p2024年一季度，防水公司东方雨虹和科顺股份继续计提信用减值准备，分别计提信用减值准备1.85亿元和0.42亿元。 消费建材：短期应收账款减少，但风险犹存03 n短期应收账款有所减少，但风险犹存。从近两年主要消费建材应收账款来看，账龄在1年以内及1至2年的应收账款数额整体有所减少，短期风险有所降低。其中与房企绑定较为紧密的防水材料公司表现尤其明显，如东方雨虹、科顺股份2023年账龄在1年以内及1至2年的应收账款分别较2022年减少25.62、9.23亿元，同比减少23.09%、20.34%。但从整体应收账款情况来看，主要消费建材公司应收账款体量仍然较大，存在一定减值风险。 消费建材：积极进行渠道变革，减小地产风险影响03 消费建材：积极进行业务拓展，寻找业务增长新方向03 消费建材：积极开展出海业务，开辟业务增长新路径03 消费建材：城市更新示范工作开展，有望带动相关消费建材需求释放03 n城市更新示范工作开展，有望带动相关消费建材需求释放。2024年4月30日，财政部、住建部联合发布《关于开展城市更新示范工作的通知》。示范城市制定城市更新工作方案，统筹使用中央和地方资金，完善法规制度、规划标准、投融资机制及相关配套政策，结合开展城市地下管网更新改造、污水管网“厂网一体”建设改造、市政基础设施补短板、老旧片区更新改造等重点工作，不断推进城市更新工作。有望带动消费建材公司如管材、涂料、防水的需求释放。 消费建材：渠道变革业务拓展，关注需求释放及盈利改善标的03 n风险降低：从2023年应收账款情况来看，主要消费建材上市公司短期风险有所降低，但仍存在一定减值风险。 n业绩增长新路径：（1）渠道变革：积极开拓经销及零售业务，在降低房地产市场带来的风险同时提升公司盈利能力及盈利质量。（2）业务拓展：积极拓展新业务，寻找新的业绩增长点。（3）开展出海业务：大部分公司也开始探索出海业务，开辟业务增长新路径。 n需求有望改善：城市更新示范工作开展，有望带动相关消费建材需求释放，建议关注需求释放及盈利改善标的:伟星新材、北新建材、三棵树、亚士创能、东方雨虹、坚朗五金。 目录 1 建材行业一季度整体业绩承压 2 地产政策持续向好，企稳仍需耐心 3 消费建材需求有望率先改善 4 水泥供给侧改革力度加大，关注出海标的 5 总结及风险提示 水泥需求：地产开工低迷，拖累水泥需求04 n从水泥需求端来看，水泥需求与狭义基建投资增速密切相关，同时也受到地产端房屋新开工的影响。2022年年初以来，受地产新开工面积同比下滑影响，水泥产量也同比有所下降。从2024年情况来看，1-6月狭义基建投资同比增速达5.4%，而房屋新开工面积同比下滑23.7%，1-6月水泥产量同比下滑10%。基建和房地产是水泥的主要需求来源，分别占水泥需求的30%-40%、25%-35%，基建投资加快对基建端水泥需求有一定支撑作用，但房地产市场的持续下行拖累水泥需求，导致水泥行业需求疲软。 水泥供给：加大错峰生产力度，行业实际产能受限04 水泥：行业错峰生产力度加大，水泥库存下滑价格上涨04 n从水泥库存情况来看，受地产施工面积下滑影响，水泥需求不足。但受益于水泥行业严格执行错峰生产，从2024年5月开始水泥行业库容比呈下滑趋势，截至2024年6月底，水泥行业库容比为66%。从水泥价格来看，2024年5月起，多地水泥企业开始落实或加大错峰生产力度，市场供需关系得到改善，水泥价格开始上涨，6月全国水泥均价为389元/吨，环比5月提升26元/吨。 水泥：供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善04 n《水泥行业节能降碳专项行动计划》：国家发展改革委等五部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》，要求水泥行业到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%。其中16%的水泥产能能效尚未达到基准水平，据中国水泥网数据显示，截止2023年底，全国水泥熟料产能共计18.03亿吨，按此计算，也就是说还有2.88亿吨产能能效尚未达到基准水平。 nGB175-2023《通用硅酸盐水泥》新标准：水泥新国标于6月1日起执行，新国标不仅对水泥的强度、细度及组分提出了更为严格和细致的要求，还规范了混合材的使用种类，水泥生产标准再度提高，水泥生产成本也相应提高。 水泥：出海探索寻求新