建材行业2022年中期投资策略：稳增长持续演绎，地产链修复可期

证券研究报告2022年6月26日分析师：尹沿技执业证书号：S0010520020001稳增长持续演绎，地产链修复可期——建材行业2 0 2 2年中期投资策略 华安证券研究所2华安研究•拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明核心观点（行业评级：增持）➢主线一：稳增长主线贯穿全年，关注Q3水泥需求回补“稳增长”加码与“因城施策”、“下调首套个人住房贷款利率”等房地产政策端持续放松背景下，水泥全年需求仍有望维持高位平台。2022H1受疫情影响下游施工，水泥需求下降致库存承压、价格下行。2022H1专项债加速发行，基建保持较高增速，而实物量受疫情影响滞后落地；Q3基建加快形成实物量诉求更强，水泥需求有望回补。➢主线二：基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头2021年受房地产资金紧张、行业需求下行、原材料价格大幅上涨影响，板块估值调整较大。当前随着房地产政策端的持续放松，房地产基本面下半年筑底企稳可期，消费建材需求将有望回暖。从业绩上来看，2022Q1消费建材板块业绩分化加剧，龙头延续高质量发展，抗风险能力强，盈利韧性凸显。中长期来看，消费建材龙头在规模、渠道等方面优势显著，市场集中度提升逻辑持续演绎，建议重点关注高质量成长的消费建材细分板块龙头。➢主线三：玻纤高景气延续，成长性凸显2022年，短期内受物流运输不畅与供给边际增加导致库存增加，粗纱产品价格有所下降，但同比仍处于高位，2022年5月电子布价格底部企稳，预计下半年内需加速修复与出口高景气延续的格局下玻纤价格有望维持韧性。当前玻纤行业仍处于较高景气区间，主要玻纤龙头的业绩保持高速增长；随着玻纤企业对多元应用领域的深入开拓和对内需市场的挖掘，下游高端产品占比进一步提升将为玻纤行业注入成长动力。➢重点推荐：东方雨虹，伟星新材，北新建材，苏博特，华新水泥➢风险提示：宏观经济下行、基建与房地产投资增速大幅下降风险；原材料及大宗商品价格波动风险；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期。 华安证券研究所3华安研究•拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明目录1建材行业2022年上半年回顾2稳增长主线贯穿全年，关注Q3水泥需求回补3基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头4玻纤高景气延续，成长性凸显5投资建议与风险提示 华安证券研究所4华安研究•拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明1.1建材行业2022年上半年行情回顾➢以申万一级行业指数为基准，2022年上半年（截至2022/6/23）建筑材料（申万）指数下跌11.5%，跑输沪深300指数0.52个百分点，在31个申万一级行业指数中位列第18。➢在建材子板块中，以申万三级行业指数来看，各子版块2022年上半年均不同程度下跌，其中，管材（-4.77%）、水泥制品（-7.64%）、玻纤制造（-9.54%）跌幅相对较小，耐火材料（-18.52%）、其他建材（-13.40%）、玻璃制造（-12.98%）跌幅较大。31个申万一级行业指数2022年初至今涨跌幅申万建材子版块2022年初至今涨跌幅截至2022/6/23，资料来源：wind，华安证券研究所-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%建筑材料水泥玻璃玻纤装修建材管材水泥制品玻纤制造水泥制造玻璃制造其他建材耐火材料申万II级行业指数申万III级行业指数-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭汽车综合农林牧渔建筑装饰电力设备交通运输有色金属银行石油石化美容护理房地产基础化工食品饮料商贸零售钢铁社会服务沪深300建筑材料纺织服饰公用事业通信家用电器非银金融机械设备医药生物轻工制造环保国防军工计算机传媒电子 华安证券研究所5华安研究•拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明1.1建材行业2022年上半年行情回顾2022年初至今建材行业个股涨幅TOP 102022年初至今建材行业个股跌幅TOP 10➢2022年初至今涨幅排名靠前的个股主要集中分布于成长属性较强的非金属材料（石英股份、坤彩科技）等、玻璃深加工链条的（北玻股份、金刚玻璃）等、受益“稳增长”对管网、管廊需求增长的管材（国统股份、青龙管业）等。➢2022年初至今下跌幅度较大的个股主要集中分布于地产链的消费建材（蒙娜丽莎、坚朗五金、帝欧家居、亚士创能、东鹏控股）等。截至：2022/6/23，资料来源：wind，华安证券研究所-41.95%-41.08%-39.94%-39.28%-36.66%-32.94%-32.54%-31.03%-30.58%-30.30%蒙娜丽莎坚朗五金帝欧家居亚士创能东鹏控股大亚圣象震安科技惠达卫浴洛阳玻璃海象新材100.00%78.53%62.73%52.04%41.16%22.14%21.55%20.49%20.27%17.36%石英股份北玻股份国统股份坤彩科技金刚玻璃华民股份正威新材青龙管业金圆股份韩建河山 华安证券研究所6华安研究•拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明1.1建材行业2022年上半年行情回顾申万一级行业指数PE（TTM）申万一级行业指数股息率（近12个月）及近一年分位数（%）➢截至2022/6/23，建筑材料（申万）PE（TTM）为13.20，位列31个申万一级行业第24，略高于沪深300 PE估值水平。建材当前PE估值水平较低，位于历史2年28.1%分位。从股息率角度来看，在31个申万一级行业中，建筑材料指数近12个月股息率为2.71%，在31个申万行业指数中位于前列，当前建材指数股息率位于历史1年97.0%分位。在当前经济下行与市场震荡风险犹存的情形下，低估值、高股息的建材股配置价值凸显。截至2022/6/23，资料来源：wind，华安证券研究所020406080100120农林牧渔社会服务国防军工美容护理计算机电力设备汽车食品饮料综合商贸零售通信公用事业机械设备传媒轻工制造电子医药生物有色金属环保纺织服饰基础化工家用电器非银金融建筑材料交通运输沪深300石油石化房地产建筑装饰钢铁煤炭银行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%石油石化钢铁煤炭银行房地产家用电器纺织服饰建筑材料非银金融公用事业沪深300交通运输建筑装饰通信传媒环保汽车基础化工食品饮料轻工制造机械设备商贸零售医药生物有色金属电子综合计算机美容护理电力设备国防军工农林牧渔社会服务 华安证券研究所7华安研究•拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：wind，华安证券研究所1.2建材行业2021年报及2022年一季报业绩总结➢2021年全年建材行业（以94家公司为样本）实现营收合计9717亿元，同比增长11.90%。细分来看，消费建材（营收1553.79亿元，同比+29.86%）、玻璃（营收650.75亿元，同比+29.10%）、玻纤（营收491.83亿元，同比+26.94%）板块的营收增长居前。➢2022Q1建材行业实现营收合计1739亿元，同比下降2.22%；其中，玻纤（营收122.48亿元，同比+19.53%）、玻璃（营收157.55亿元，同比+13.67%）、消费建材（营收273.75亿元，同比+6.69%）板块的营收增长居前；水泥（营收982.78亿元，同比－8.49%）、减水剂（营收17.91亿元，同比－8.71%）板块的营收下降幅度较大。2021A/2020A建材行业各板块营业收入及同比增速（亿元，%）2022Q1/2021Q1建材行业各板块营业收入及同比增速（亿元，%）5935 1554 976 651 492 110 4.5%29.9%18.1%29.1%26.9%24.1%0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000水泥消费建材其他建材玻璃玻纤减水剂20212020同比增速（%）983 274 185 158 122 18 -8.5%6.7%-1.4%13.7%19.5%-8.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080010001200水泥消费建材其他建材玻璃玻纤减水剂2022Q12021Q1同比增速（%） 华安证券研究所8华安研究•拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：wind，华安证券研究所1.2建材行业2021年报及2022年一季报业绩总结➢2021年全年建材行业实现归母净利润合计994.12亿元，同比增长3.54%；其中，玻璃（98.00亿元，同比+194.11%）、玻纤（109.35亿元，同比+102.13%）板块的归母净利润增幅居前；消费建材（123.22亿元，同比－18.96%）、其他建材（13.97亿元，同比－50.89%）板块的归母净利润下滑幅度较大。➢2022Q1建材行业归母净利润合计为134.91亿元，同比下降19.77%；其中，玻纤（30.66亿元，同比+50.75%）板块的归母净利润实现正增长；消费建材（8.72亿元，同比－50.85%）、玻璃（17.05亿元，同比－42.99%）板块的归母净利润下滑幅度较大。2021A/2020A建材行业各板块归母净利润及同比增速（亿元，%）2022Q1/2021Q1建材行业各板块归母净利润及同比增速（亿元，%）640 123 109 98 14 9 -6.2%-19.0%102.1%194.1%-50.9%-3.9%-60%-20%20%60%100%140%180%0100200300400500600700水泥消费建材玻纤玻璃其他建材减水剂20212020同比增速（%）72.5 30.7 17.0 8.7 4.6 1.4 -20.6%50.8%-43.0%-50.8%-36.3%-18.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%0102030405060708090100水泥玻纤玻璃消费建材其他建材减水剂2022Q12021Q1同比增速（%） 华安证券研究所9华安研究•拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：wind，华安证券研究所1.3建材行业2022年一季报基金持仓分析➢2022Q1基金重仓建材行业的比例延续2021Q4的超配状态，2022Q1基金重仓建材行业比例为1.82%，环比2021Q4提高0.06pct；超配比例为0.16%。2022Q1基金重仓建材行业的持股总市值为408.52亿元，环比上一季度减少54.33亿元，同比下降11.74%。➢我们认为支撑机构超配建材行业的主要原因：1）在“稳增长”持续发力，并以扩大基建投资为主要抓手的背景下，水泥、减水剂、管材等与基建产业链相关度较高的建材品种获得增持。2）房地产政策端宽松信号频出，地产产业链消费建材估值和业绩修复预期强化，且主要消费建材龙头经历前期调整后配置性价比较高，获得机构增持。基金重仓建材行业比例和超配比例（%）2022Q1基金增持数量前十个股（万股）2022Q1基金减持数量前十个股（万股）7970367622891746172312391043913788696东方雨虹旗滨集团海螺水泥石英股份四方达菲利华福莱特蒙娜丽莎长海股份伟星新材-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1超配比例标配比例基金重仓建材行业比例-4724-4128-3495-1985-1000-960-727-720-381-355中国巨石方大炭素中材科技南玻A震安科技北新建材洛阳玻璃坚朗五金志特新材兔宝宝 华安证券研究所10华安研究•拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：wind，华安证券研究所1.3建材行业2022年一季报基金持仓分析证券简称持股市值（亿元）持股占流通股比（%）持股数量（万股）2022/03/31环比变动2022/03/31环比变动2022/03/31环比变动海螺水泥14