北交所首次覆盖报告：专注叉车轴承“小巨人”，积极布开拓AGV/AMR

北交所首次覆盖报告 万达轴承（920002.BJ） 2024年05月28日 专注叉车轴承“小巨人”，积极布开拓AGV/AMR ——北交所首次覆盖报告 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 日期 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 当前股价(元)一年最高最低(元) / 全国首批国家级专精特新“小巨人”，2023年营收3.43亿元（+1.48%） 万达轴承是国家级首批专精特新“小巨人”，主营业务为叉车轴承及回转支承。 总市值(亿元) 2023年营收3.43亿元（+1.48%），归母净利润4950.46万元（+13.93%）。我们预 流通市值(亿元) 计公司2024-2026年归母净利润分别为5629/6843/8106万元，对应EPS分别 总股本(亿股) 0.32 为1.77/2.16/2.55元/股，对应当前股价的PE分别为11.7/9.6/8.1X。我们看 流通股本(亿股) - 好在下游叉车销量复苏+电动叉车渗透率提升的背景下，积极布开拓AGV/AMR 近3个月换手率(%) 领域，同时具备工艺和技术优势，产品性能领先，首次覆盖给予“买入”评级 北交所研究团队 下游叉车市场需求复苏+电动叉车渗透率提升驱动叉车轴承行业上行 2010年-2022年，我国叉车销量复合增长率达13.37%。在宏观经济形势和制造业加速回暖、物流仓储业持续发展的背景下，叉车的增购及置换需求高速增长。2024年1-4月全国叉车销售量44万辆，同比增长14.40%。同时，电动叉车渗透率提升，2015-2022年我国叉车总销量中，电动叉车销量占比由36%逐年递增至突破64%。2022年全球叉车轴承前装市场规模约17.11亿元，后市场规模约11.46亿元，合计市场规模预计约28.57亿元；预计至2029年，对应叉车轴承市场规模（含后装市场）将达到48.85亿元，较2022年年复合增长率达7.96%。 工艺+技术驱动产品性能和价值量领先，叉车轴承市占率全国第一全球第二公司具备较强的热处理等工艺和技术优势，填补了国内叉车轴承产品和技术的空 白，产品附加值高，在毛利率和产品价值量高于同行业可比公司；同时，在产品的疲劳寿命、压碎负荷、冲击载荷和尺寸精度等关键参数优于国际头部企业。产品在国内市场市占率第一，全球市场市占率前二，与安徽合力、杭叉集团、中国龙工、浙江中力合作历史超10年，已为全球最大叉车厂商丰田叉车、全球第二 大叉车厂商凯傲集合作历史超过15年与全球前十大叉车厂中的9家企业建立业务关系。此外，公司积极布局AGV/AMR领域，截至2023年末，公司在工业机器人形成了38项专利技术，其中发明专利16项，且积累了多个优质客户。 风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、募投项目投产不及预期风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 338 343 383 451 535 YOY(%) -4.5 1.5 11.5 17.8 18.6 归母净利润(百万元) 43 50 56 68 81 YOY(%) -54.3 13.9 13.7 21.6 18.5 毛利率(%) 30.6 31.6 32.1 32.2 32.4 净利率(%) 12.8 14.4 14.7 15.2 15.1 ROE(%) 10.0 9.5 8.3 9.1 9.8 EPS(摊薄/元) 1.37 1.56 1.77 2.16 2.55 P/E(倍) 15.2 13.3 11.7 9.6 8.1 P/B(倍) 1.5 1.3 1.0 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、工艺+技术驱动产品性能领先，叉车轴承全国第一全球第二4 1.1、工艺+技术驱动产品性能领先，产品毛利率高于行业平均水平5 1.2、叉车轴承市占率全国第一全球第二，积极拓展海外客户9 1.3、布局开拓AGV/AMR领域，助力未来业绩增长12 1.4、募投项目：新增产能825万套，达产后或新增年收入4.5亿元16 1.5、预计2022-2029年公司营收的复合增长率为19.13%17 2、下游复苏+电动叉车渗透率提升，驱动叉车轴承需求增长19 2.1、下游叉车市场复苏驱动叉车轴承行业需求增长19 2.2、电动叉车渗透率提升，进一步提高叉车轴承市场空间21 3、首批国家级专精特新“小巨人”，2023年营收增长1.48%22 3.1、全国首批国家级专精特新“小巨人”，专注叉车轴承业务22 3.2、业绩端：2023年营收3.43亿元同比增长1.48%25 4、盈利预测与投资建议28 5、风险提示29 附：财务预测摘要30 图表目录 图1：万达轴承主要产品为叉车门架轴承4 图2：万达轴承毛利率高于同行业可比公司平均水平5 图3：万达轴承单位设备产出比高于五家可比公司5 图4：热处理是公司的关键和核心工序6 图5：公司产品单价外销价值量更高（元/套）12 图6：公司产品外销毛利率更高（%）12 图7：预计我国AGV/AMR机器人市场空间广阔（万台）12 图8：AGV/AMR的回转支承单产品价值量较高（元/套）13 图9：2013-2022年全球叉车销售量CAGR为8.17%（万辆）19 图10：2010-2022年我国叉车销售量CAGR为13.37%（万辆）19 图11：2016-2023年杭叉集团叉车销售量CAGR为16.89%（万辆）20 图12：2016-2023年安徽合力叉车销售量CAGR为19.39%（万辆）20 图13：中国电动叉车销售快速增长（万台）21 图14：公司发展历程22 图15：公司股权结构清晰23 图16：万达轴承产品在叉车门架系统的应用场景23 图17：2023公司营收3.43亿元，同比增长1.48%（亿元）25 图18：2023年归母近利润4950.46万元（万元）26 图19：2023年扣非净利润同比增长14.35%（万元）26 图20：公司整体毛利率稳定（%）26 图21：回转支承产品毛利率较高（%）26 图22：产品结构稳定，核心产品为叉车轴承26 图23：公司成本管控良好，管理费用率持续下滑（%）27 图24：公司注重研发，研发费用率稳定（万元）27 表1：公司产品和技术填补了国内叉车轴承的空白5 表2：公司具备轴承生产的八大核心技术，提高了产品的附加值7 表3：公司产品疲劳寿命测试结果与日本KOYO产品一致8 表4：压碎负荷测试中万达轴承性能优于日本KOYO产品8 表5：万达轴承产品尺寸精度指标优于国际标准9 表6：2021-2022万达轴承国内市场市占率第一，全球市场市占率前二9 表7：公司产品得到了国内外叉车龙头企业的广泛认可10 表8：叉车门架轴承方面，向国内头部叉车厂的销售收入及供货份额稳定领先（万元）10 表9：叉车转向系统回转支承产品方面，已向安徽合力、杭叉集团、浙江中力规模销售（万元）11 表10：近年来公司积极拓展海外业务（万元）11 表11：公司已经在AGV/AMR叉车机器人领域积累了多个优质客户13 表12：公司具备丰富的AGV/AMR回转支承技术储备（万元）14 表13：公司在现有研发项目的基础上，与多所大学积极合作提高机器人领域技术储备（万元）15 表14：募集资金1.04亿元，合计新增产能825万套16 表15：达成后公司或新增年收入4.5亿元17 表16：预计2029年叉车门架轴承板块营收将达到6.77亿元17 表17：预计2029年回转支承产品营收将达到1.5亿元18 表18：预计叉车门架轴承后市场2029年营收将达到3.25亿元18 表19：预计2022-2029年全球叉车轴承市场规模CAGR为7.96%20 表20：内燃叉车和电动叉车轴承零部件兼容性较强21 表21：叉车门架滚动轴承是叉车门架系统的关键零部件23 表22：回转支承产品主要用途及特点24 表23：前五大客户营收占比高（万元）25 表24：万达轴承营收拆分28 表25：当前股价下，可比公司2024年PE均值为28.4X28 1、工艺+技术驱动产品性能领先，叉车轴承全国第一全球第二 万达轴承主要产品为叉车门架轴承。轴承的结构通常由内圈、外圈、滚动体、保持架、密封件等组成。其中，内圈和外圈统称为轴承套圈，是具有一个或几个滚道的环形零件，内圈通常固定在轴颈上，与轴连接，外圈与门架系统轨道或链条连接；滚动体安装在内圈和外圈之间，是承受负荷的零件，其形状、大小和数量决定了轴承承受载荷的能力和高速运转的性能；保持架将轴承中的滚动体均匀隔开，使每个滚动体在内圈和外圈之间正常滚动；密封圈主要是防尘作用。 图1：万达轴承主要产品为叉车门架轴承 资料来源：公司问询回复 公司叉车门架轴承于2021年被国家工信部认定为“国家第六批单项冠军产品”。根据《工业和信息化部办公厅中国工业经济联合会关于组织推荐第六批制造业单项冠军和复核第三批制造业单项冠军的通知》，第六批单项冠军申请要求包括： 1）坚持专业化发展。企业长期专注并深耕于产业链某一环节或某一产品领域。从事相关领域10年及以上，属于新产品的应达到3年及以上。 2）市场份额全球领先。企业申请产品的市场占有率位居全球前三。产品类别原则上按照《统计用产品分类目录》8位或10位代码，难以准确归入的应符合行业普遍认可的惯例。 3）创新能力强。企业生产技术、工艺国际领先，重视研发投入，拥有核心自主知识产权，主导或参与制定相关领域技术标准。 4）质量效益高。企业申请产品质量精良，关键性能指标处于国际同类产品领先水平。经营业绩优秀，盈利能力超过行业企业的总体水平。重视并实施国际化经营和品牌战略，全球市场前景好，建立完善的品牌培育管理体系并取得良好成效。 1.1、工艺+技术驱动产品性能领先，产品毛利率高于行业平均水平 万达轴承产品附加值高，毛利率高于同行业可比公司，同时价值量高于五家可比公司。从盈利能力角度来看，2021-2022年公司毛利率为30.35%和30.59%，高于同行业可比公司平均毛利率3.77pcts和4.22pcts。从产品价值量来看，2021-2022年，公司单位设备产出比为4.71和3.83，高于可比公司均值2.90和2.84；此外，2023年公司单位设备产出比为3.63，高于国机精工。 图2：万达轴承毛利率高于同行业可比公司平均水平图3：万达轴承单位设备产出比高于五家可比公司 35% 30% 25% 20% 202120222023 万达轴承 同行业可比公司平均 “C34通用设备制造业”上市公司平均 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 202120222023 万达轴承崇德科技国机精工五洲新春龙溪股份 数据来源：公司问询回复、开源证券研究所数据来源：公司问询回复、开源证券研究所（注：单位设备产出 比=主营业务收入/（期初设备原值+期末设备原值）*2） 核心技术和工艺 公司通过引进国外产品技术后逐步自主创新，在产品和技术填补了国内叉车轴承的空白。2003年开始推出第二代有过渡区的碳钢渐变硬度系列产品，实现自主技 术原创，具有更高的冲击韧性与使用寿命，并逐步实现了进口替代，主要应用于国内叉车企业并逐步向海外推广，弥补了国内叉车市场专用轴承的空白；2015年，公司第三代采用特殊热处理工艺研制的沟道与端面均具有高硬度的回火索氏体的新型渐变硬度系列产品，精度与性能指标得到进一步提升，已实现技术的完全自主创新，产品工艺也实现了进一步节能、降耗的技术升级，相关产品获得了MITSUBISHI、TOYOTA、LINDE、KOMATSU等国际知名企业的认可，成功为其配套。截至2023年12月31日，公司拥有100项专利，其中31项发明专利，68项实用新型，1项外观设计。 表1：公司产品和技术填补了国内叉车轴承的空白 承 带填球直缺口大负荷轴承 鉴定书》 《新产品新技术鉴定验收证书》 2003年12月18日 产品/技术名称 认