期货宏观及期权私募基金7月业绩回顾及投资前瞻：CTA大幅回暖，短期不宜追高

2023年7月，商品市场整体大幅反弹，无论是时序还是截面类的策略，市场环境都迎来大幅好转。然而持续上涨的行情时波动率快速下降，对短周期CTA形成一定不利局面。期权市场的隐波随着市场在7月底的反弹小幅拉升，时间急促、幅度较小，对期权策略并没有形成有利局面。 根据我们统计的全部2945个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年7月，该策略大类平均收益2.18%，其中1938个量化期货期权策略产品7月平均收益2.42%，1007个主观期货和宏观策略产品平均收益1.72%。在7月权益和商品市场双双反弹的环境下，量化衍生品策略和主观宏观策略均表现出较强反弹。 整体来看，2023年7月CTA整体大幅反弹，全部期货宏观策略子分类平均收益均为正。其中，由于中长周期时序和截面策略的良好表现，以及期限类策略反弹，使中长周期复合CTA反弹幅度较大，量化基本面策略也有一定幅度反弹。短周期策略差异较大，而实际上由于波动率的下降，市场并没有给短周期CTA策略太好的交易机会，甚至有部分产品发生了较大回撤。宏观策略则是受益于7月底股票资产的反弹，有明显上涨。 美联储货币政策边际改善，但在国内外需求情况仍不乐观，商品市场短期的强劲反弹持续性存疑。CTA策略在近期上涨行情中收益较强，一旦即将到来的商品旺季需求不及预期，将有可能也会在商品的回调或震荡中发生回撤。 因此，中期来看，我们认为CTA的运行环境已经相较过去的一年有明显的改善，但短期不宜追高CTA。具体的配置方面，我们仍然强调短周期CTA和优秀的主观CTA管理人优化组合波动的作用，尤其主观CTA有望在近期波动较大的国内定价品种上，获取相对CTA整体的超额收益。 本期报告介绍上海思勰投资管理有限公司的中周期CTA策略。 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 内容目录 第一部分：2023年7月宏观经济和期货期权市场回顾3 宏观经济环境：小幅边际回暖3 期货市场回顾：各版块共振反弹，CTA环境大幅优化3 第二部分：2023年7月期货宏观及期权策略私募表现总结7 期货宏观策略大类整体表现：商品回暖下，期货宏观策略整体反弹7 期货宏观策略各标签风格近期表现：中长周期CTA领涨期货宏观策略7 部分期权策略代表性产品近期表现9 第三部分：市场环境展望及期货宏观类私募配置建议10 市场环境预期：商品大幅上涨缺乏需求支撑，趋势持续性存疑10 CTA配置观点：中期维持中性预期，但短期不宜追高10 上海思勰投资管理有限公司：低相关的中周期CTA策略10 风险提示11 图表目录 图表1：CPI当月同比和环比（截止2023/7）3 图表2：PPI当月同比和环比（截止2023/7）3 图表3：PMI生产和需求（截止2023/7）3 图表4：PMI库存和价格（截止2023/7）3 图表5：南华商品指数对数收益率（截止2023/7/30）4 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2023/7/30）4 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2023/7/30）5 图表8：商品期货各品种指数2023年7月收益率和振幅5 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2023/7/30）6 图表10：三大股指期货近期行情（截止2023/7/31）6 图表11：股指期货近月基差（截止2023/7/31）6 图表12：50ETF期权隐含波动率（截止2023/7/30）7 图表13：300ETF期权隐含波动率（截止2023/7/30）7 图表14：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2023/7/31）7 图表15：部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2023/7/30）8 图表16：期货宏观策略各子策略2023年7月平均表现9 图表17：部分期权策略私募产品业绩表现（截止2023/7/30）9 图表18：思新四十七号业绩表现（截止2023/8/18）11 图表19：思新四十七号业绩指标（截止2023/7/31）11 宏观经济环境：小幅边际回暖 2023年7月，我国CPI指数同比下跌-0.3个百分点至-0.30%，环比回升0.4个百分点至0.20%。CPI同比转负，主要贡献项是鲜菜和猪肉价格的共振回落，导致食品价格同比下降1.7%，较前月大幅下降4个百分点。环比方面则是回升转正，各分项中服务价格大幅上升0.5个百分点至1.2%，成为环比的主要贡献项。 PPI同比回暖1个百分点至-4.40%，环比同样上涨0.6个百分点至-0.20%。产油国6-7月持续减产，使原油价格偏强运行，美联储的偏鸽派发言也导致有色金属有所反弹，PPI同比和环比均有所反弹。 图表1：CPI当月同比和环比（截止2023/7）图表2：PPI当月同比和环比（截止2023/7） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2023年7月，制造业PMI录得49.30，较5月回升0.3个百分点，但仍然处于荣枯线之下。PMI生新订单指数回升0.9个百分点至49.50成为了PMI回暖的主要贡献项，结合新出口订单下跌-0.1个百分点至46.30来看，支撑新订单的主要是国内需求。库存方面，产成品库存和原材料库存分别回升0.2和0.8个百分点，主要原材料购进价格指数大幅上涨7.4至52.40，虽原材料价格受到PPI影响，但结合原材料库存指数的回升，或说明企业已有补库动作。 图表3：PMI生产和需求（截止2023/7）图表4：PMI库存和价格（截止2023/7） 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 期货市场回顾：各版块共振反弹，CTA环境大幅优化 2023年7月，商品市场整体快速反弹，延续并加强了从6月中旬开启的上涨趋势。Wind商品指数大幅上涨6.49%，振幅7.44%，涨幅在近一年内罕有，且趋势流畅度也较高。 图表5：南华商品指数对数收益率（截止2023/7/30） 来源：iFind，国金证券研究所 商品市场的波动率在6月小幅升高后，7月再次回落至极低水平。具体来看，在6月贡献了较高波动率的品种，包括螺纹钢、铁矿石、玻璃、纯碱，其贡献波动率很大一部分是在在6月的快速反弹中产生的，而这些品种的反弹幅度在7月快速下降，从而拖累了整体波动率。其他部分主要品种的反弹并没有伴随剧烈波动，同样也没有对全市场波动率提供太多贡献，因此在7月市场持续反弹的同时，波动率发生了回落。 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2023/7/30） 来源：iFind，国金证券研究所 分板块来看，大部分商品板块在7月均保持为上涨态势。具体来看，南华能化板块、工业品板块上涨幅度较大，月度收益分别为9.48%和7.09%，振幅仅有9.878%和7.55%。收益率较低的板块为黑色和贵金属板块，收益率分别为4.05%和2.99%，振幅分别为8.59% 和5.46%，同样表现为上涨，只是振幅较宽。 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2023/7/30） 来源：Wind，国金证券研究所 从品种指数的角度来看，部分品种7月表现出了极大的波动。在南华品种指数中，7月收益率大于10%的品种共有10个，其中南华纯碱指数、南华尿素指数、南华苯乙烯指数，收益率超过15%，分别为23.53%、23.38%、16.82%，振幅分别为31.99%、32.31%、17.88%。绝大多数品种的收益率为正，且月内趋势性较强。 图表8：商品期货各品种指数2023年7月收益率和振幅 来源：Wind，国金证券研究所 为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度，我们分别设计了两个指标。时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值，与同期每日收率绝对值的和的比值，用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度，该指标数值越高，对趋势策略 友好度越高。品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况，该指标 数值越低，对强弱对冲策略友好度越高。从指标的表现来看，时序趋势强度指标自5月下 旬以来快速回升，并在6-7持续保持高位，截止7月底，该指标已在高位保持超过1个月 时间，并已突破近一年最高点。截面轮动速度指标则在7月中旬才出现好转。 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2023/7/30） 来源：Wind，国金证券研究所 2023年7月，股票市场整体小幅反弹，上证50、沪深300、中证500分别上涨6.47%、 4.48%、1.49%，振幅分别为8.66%、6.911%、3.96%。虽然正月市场有所反弹，但7月上旬仍然在小幅横盘波动，大部分涨幅集中在7月最后一周，且整月内的波动基本都是周内 反转，因此对2-3天周期以上的股指期货策略可能会比较不利。 图表10：三大股指期货近期行情（截止2023/7/31）图表11：股指期货近月基差（截止2023/7/31） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 股票市场波动率在7月初的震荡行情中继续温和探底，直至7月底股票市场快速上涨，市场实际波动率太高，期权隐波同样急促拉升，斜率较陡峭，但幅度并不剧烈。从期权对隐含波动率的定价偏好来看，期权的市场参与者对市场的向上波动，比向下波动给出了更大反应。对期权策略来说，本次隐波的拉升速度相较来说比较急促，容易给策略带来敞口风险，以及对冲成本和交易磨损。 图表12：50ETF期权隐含波动率（截止2023/7/30）图表13：300ETF期权隐含波动率（截止2023/7/30） 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 综合来看，2023年7月，商品市场整体大幅反弹，无论是时序还是截面类的策略，市场环境都迎来大幅好转。然而持续上涨的行情时波动率快速下降，对短周期CTA形成一定不利局面。期权市场的隐波随着市场在7月底的反弹小幅拉升，时间急促、幅度较小，对期权策略并没有形成有利局面。 期货宏观策略大类整体表现：商品回暖下，期货宏观策略整体反弹 根据我们统计的全部2945个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年7月，该策略大类平均收益2.18%，其中正收益产品数量2146个，正收益产品数量占比72.87%，负收益产品数量799个，负收益产品数量占比27.13%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1938个量化期货期权策略产品7月平均收益2.42%，其中1514个产品获得正收益，正收益产品数量占比78.12%；1007个主观期货和宏观策略产品平均收益1.72%，其中632个产品获得正收益，正收益产品数量占比62.76%。在7月权益和商品市场双双反弹的环境下，量化衍生品策略和主观宏观策略均表现出较强反弹。 图表14：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2023/7/31） 来源：朝阳永续、国金证券研究所 期货宏观策略各标签风格近期表现：中长周期CTA领涨期货宏观策略 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2023年上半年，我们观察池的57个期货宏观策略私募基金产品平均收益率2.20%，为近一年多以来最大单月平均涨幅。其中48个产品获得正收益，正收益产品比例也是近一年多以来最高。从具体产品来看，大多数量化策略，尤其是偏中长周期的量化策略，上半年表现较差，但7月反弹也最为强势。 图表15：部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2023/7/30） 产品简称 管理人 近一月 近三月 近六月 近一年 近两年 最大回撤 主要策略 均成CTA1号 均成资产 7.95% 5.78% -0.31% -1.30% 32.78% 22.47% 中周期 厚方宏观对冲三号 厚方投资 7.47% 9.67% 11.56% 15.24% 15.05% 6.42% 宏观策略 泓湖稳宏宏观策略 泓湖投资 6.78% 7.96% 2.53% 5.56% 15.30% 19.93% 宏观策略 宁水多策略 厦门宁水 6.38% 4.51% 10.01% 19.64% 1