期货宏观及期权私募基金7月业绩回顾及投资前瞻：CTA大幅回暖，短期不宜追高

2023年7月，商品市场整体大幅反弹，无论是时序还是截面类的策略，市场环境都迎来大幅好转。然而持续上涨的行情时波动率快速下降，对短周期CTA形成一定不利局面。期权市场的隐波随着市场在7月底的反弹小幅拉升，时间急促、幅度较小，对期权策略并没有形成有利局面。 根据我们统计的全部2945个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年7月，该策略大类平均收益218，其中1938个量化期货期权策略产品7月平均收益242，1007个主观期货和宏观策略产品平均收益172。在7月权益和商品市场双双反弹的环境下，量化衍生品策略和主观宏观策略均表现出较强反弹。 整体来看，2023年7月CTA整体大幅反弹，全部期货宏观策略子分类平均收益均为正。其中，由于中长周期时序和截面策略的良好表现，以及期限类策略反弹，使中长周期复合CTA反弹幅度较大，量化基本面策略也有一定幅度反弹。短周期策略差异较大，而实际上由于波动率的下降，市场并没有给短周期CTA策略太好的交易机会，甚至有部分产品发生了较大回撤。宏观策略则是受益于7月底股票资产的反弹，有明显上涨。 美联储货币政策边际改善，但在国内外需求情况仍不乐观，商品市场短期的强劲反弹持续性存疑。CTA策略在近期上涨行情中收益较强，一旦即将到来的商品旺季需求不及预期，将有可能也会在商品的回调或震荡中发生回撤。 因此，中期来看，我们认为CTA的运行环境已经相较过去的一年有明显的改善，但短期不宜追高CTA。具体的配置方面，我们仍然强调短周期CTA和优秀的主观CTA管理人优化组合波动的作用，尤其主观CTA有望在近期波动较大的国内定价品种上，获取相对CTA整体的超额收益。 本期报告介绍上海思勰投资管理有限公司的中周期CTA策略。 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 内容目录 第一部分：2023年7月宏观经济和期货期权市场回顾3 宏观经济环境：小幅边际回暖3 期货市场回顾：各版块共振反弹，CTA环境大幅优化3 第二部分：2023年7月期货宏观及期权策略私募表现总结7 期货宏观策略大类整体表现：商品回暖下，期货宏观策略整体反弹7 期货宏观策略各标签风格近期表现：中长周期CTA领涨期货宏观策略7 部分期权策略代表性产品近期表现9 第三部分：市场环境展望及期货宏观类私募配置建议10 市场环境预期：商品大幅上涨缺乏需求支撑，趋势持续性存疑10 CTA配置观点：中期维持中性预期，但短期不宜追高10 上海思勰投资管理有限公司：低相关的中周期CTA策略10 风险提示11 图表目录 图表1：CPI当月同比和环比（截止20237）3 图表2：PPI当月同比和环比（截止20237）3 图表3：PMI生产和需求（截止20237）3 图表4：PMI库存和价格（截止20237）3 图表5：南华商品指数对数收益率（截止2023730）4 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2023730）4 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2023730）5 图表8：商品期货各品种指数2023年7月收益率和振幅5 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2023730）6 图表10：三大股指期货近期行情（截止2023731）6 图表11：股指期货近月基差（截止2023731）6 图表12：50ETF期权隐含波动率（截止2023730）7 图表13：300ETF期权隐含波动率（截止2023730）7 图表14：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2023731）7 图表15：部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2023730）8 图表16：期货宏观策略各子策略2023年7月平均表现9 图表17：部分期权策略私募产品业绩表现（截止2023730）9 图表18：思新四十七号业绩表现（截止2023818）11 图表19：思新四十七号业绩指标（截止2023731）11 宏观经济环境：小幅边际回暖 2023年7月，我国CPI指数同比下跌03个百分点至030，环比回升04个百分点至020。CPI同比转负，主要贡献项是鲜菜和猪肉价格的共振回落，导致食品价格同比下降17，较前月大幅下降4个百分点。环比方面则是回升转正，各分项中服务价格大幅上升05个百分点至12，成为环比的主要贡献项。 PPI同比回暖1个百分点至440，环比同样上涨06个百分点至020。产油国67月持续减产，使原油价格偏强运行，美联储的偏鸽派发言也导致有色金属有所反弹，PPI同比和环比均有所反弹。 图表1：CPI当月同比和环比（截止20237）图表2：PPI当月同比和环比（截止20237） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2023年7月，制造业PMI录得4930，较5月回升03个百分点，但仍然处于荣枯线之下。PMI生新订单指数回升09个百分点至4950成为了PMI回暖的主要贡献项，结合新出口订单下跌01个百分点至4630来看，支撑新订单的主要是国内需求。库存方面，产成品库存和原材料库存分别回升02和08个百分点，主要原材料购进价格指数大幅上涨74至5240，虽原材料价格受到PPI影响，但结合原材料库存指数的回升，或说明企业已有补库动作。 图表3：PMI生产和需求（截止20237）图表4：PMI库存和价格（截止20237） 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 期货市场回顾：各版块共振反弹，CTA环境大幅优化 2023年7月，商品市场整体快速反弹，延续并加强了从6月中旬开启的上涨趋势。Wind商品指数大幅上涨649，振幅744，涨幅在近一年内罕有，且趋势流畅度也较高。 图表5：南华商品指数对数收益率（截止2023730） 来源：iFind，国金证券研究所 商品市场的波动率在6月小幅升高后，7月再次回落至极低水平。具体来看，在6月贡献了较高波动率的品种，包括螺纹钢、铁矿石、玻璃、纯碱，其贡献波动率很大一部分是在在6月的快速反弹中产生的，而这些品种的反弹幅度在7月快速下降，从而拖累了整体波动率。其他部分主要品种的反弹并没有伴随剧烈波动，同样也没有对全市场波动率提供太多贡献，因此在7月市场持续反弹的同时，波动率发生了回落。 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2023730） 来源：iFind，国金证券研究所 分板块来看，大部分商品板块在7月均保持为上涨态势。具体来看，南华能化板块、工业品板块上涨幅度较大，月度收益分别为948和709，振幅仅有9878和755。收益率较低的板块为黑色和贵金属板块，收益率分别为405和299，振幅分别为859 和546，同样表现为上涨，只是振幅较宽。 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2023730） 来源：Wind，国金证券研究所 从品种指数的角度来看，部分品种7月表现出了极大的波动。在南华品种指数中，7月收益率大于10的品种共有10个，其中南华纯碱指数、南华尿素指数、南华苯乙烯指数，收益率超过15，分别为2353、2338、1682，振幅分别为3199、3231、1788。绝大多数品种的收益率为正，且月内趋势性较强。 图表8：商品期货各品种指数2023年7月收益率和振幅 来源：Wind，国金证券研究所 为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度，我们分别设计了两个指标。时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值，与同期每日收率绝对值的和的比值，用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度，该指标数值越高，对趋势策略 友好度越高。品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况，该指标 数值越低，对强弱对冲策略友好度越高。从指标的表现来看，时序趋势强度指标自5月下 旬以来快速回升，并在67持续保持高位，截止7月底，该指标已在高位保持超过1个月 时间，并已突破近一年最高点。截面轮动速度指标则在7月中旬才出现好转。 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2023730） 来源：Wind，国金证券研究所 2023年7月，股票市场整体小幅反弹，上证50、沪深300、中证500分别上涨647、 448、149，振幅分别为866、6911、396。虽然正月市场有所反弹，但7月上旬仍然在小幅横盘波动，大部分涨幅集中在7月最后一周，且整月内的波动基本都是周内 反转，因此对23天周期以上的股指期货策略可能会比较不利。 图表10：三大股指期货近期行情（截止2023731）图表11：股指期货近月基差（截止2023731） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 股票市场波动率在7月初的震荡行情中继续温和探底，直至7月底股票市场快速上涨，市场实际波动率太高，期权隐波同样急促拉升，斜率较陡峭，但幅度并不剧烈。从期权对隐含波动率的定价偏好来看，期权的市场参与者对市场的向上波动，比向下波动给出了更大反应。对期权策略来说，本次隐波的拉升速度相较来说比较急促，容易给策略带来敞口风险，以及对冲成本和交易磨损。 图表12：50ETF期权隐含波动率（截止2023730）图表13：300ETF期权隐含波动率（截止2023730） 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 综合来看，2023年7月，商品市场整体大幅反弹，无论是时序还是截面类的策略，市场环境都迎来大幅好转。然而持续上涨的行情时波动率快速下降，对短周期CTA形成一定不利局面。期权市场的隐波随着市场在7月底的反弹小幅拉升，时间急促、幅度较小，对期权策略并没有形成有利局面。 期货宏观策略大类整体表现：商品回暖下，期货宏观策略整体反弹 根据我们统计的全部2945个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年7月，该策略大类平均收益218，其中正收益产品数量2146个，正收益产品数量占比7287，负收益产品数量799个，负收益产品数量占比2713。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1938个量化期货期权策略产品7月平均收益242，其中1514个产品获得正收益，正收益产品数量占比7812；1007个主观期货和宏观策略产品平均收益172，其中632个产品获得正收益，正收益产品数量占比6276。在7月权益和商品市场双双反弹的环境下，量化衍生品策略和主观宏观策略均表现出较强反弹。 图表14：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2023731） 来源：朝阳永续、国金证券研究所 期货宏观策略各标签风格近期表现：中长周期CTA领涨期货宏观策略 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2023年上半年，我们观察池的57个期货宏观策略私募基金产品平均收益率220，为近一年多以来最大单月平均涨幅。其中48个产品获得正收益，正收益产品比例也是近一年多以来最高。从具体产品来看，大多数量化策略，尤其是偏中长周期的量化策略，上半年表现较差，但7月反弹也最为强势。 图表15：部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2023730） 产品简称 管理人 近一月 近三月 近六月 近一年 近两年 最大回撤 主要策略 均成CTA1号 均成资产 795 578 031 130 3278 2247 中周期 厚方宏观对冲三号 厚方投资 747 967 1156 1524 1505 642 宏观策略 泓湖稳宏宏观策略 泓湖投资 678 796 253 556 1530 1993 宏观策略 宁水多策略 厦门宁水 638 451 1001 1964 1719 1470 宏观策略 洛书尊享CTA拾壹号 洛书投资 631 592 1146 1235 245 3340 长周期 致远CTA精选2期 富善投资 597 439 236 737 601 1651 中周期 凯丰宏观策略9号 凯丰投资 596 770 1377 1467 1559 2765 宏观策略 量信量化2期 量信投资 550 364 417 1311 1214 3267 长周期 量道CTA精选