有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）

有色金属周报(电解铜、氧化铝与电解铝) 美国财政部5月29日开始回购国债 欧洲央行或于6月率先开启降息 www.hongyuanqh.com 2024年5月28日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国5月消费者一年通胀预期为3.3%低于预期和前值，消费端通胀趋降预期引导美联储降息和放缓缩表预期（每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），叠加美国财政部于5月29日开始每月回购100亿美元国债，中长期支撑有色金属价格，但需警惕欧洲央行或于6月率先开启降息。 上游：全球和中国铜精矿供给预期偏紧，且国内5月铜精矿进口量或环比下降，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周下降；赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，矿产粗铜供给偏紧但废产粗铜供给偏松并流向北方使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），但因铜冶炼厂或有200万吨粗炼产能5月处于检修状态，或使国内粗铜5月生产和进口量环比下降；云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或 分别于5和8月投产而减少生产量约20万吨，叠加阳谷建发和中金岭南5月产能检修或减少1.2和0.8万吨产量， 使国内5月电解铜生产和进口量环比下降，但金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产；以上说明国内电解铜持货商多将手中现货转为仓单致现货流通货源减少。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；国内经济刺激政策和传统消费旺季引导乐观需求预期，或使5月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜板带、铜箔产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明加工订单偏少和长单提货放缓及月末资金紧张致下游现货成交冷清。 投资策略：欧洲央行或于6月率先开启降息但美联储降息和放缓缩表预期，数万吨铜正在运往美国准备参与交割但COMEX铜7月合约逼仓难言结束，或使沪铜价格保持高位震荡，建议投资者暂时观望，关注80000-82000附近支撑位及88000-90000附近压力位，美铜在4.0-4.5/4.7附近支撑位及5.0-5.5附近压力位。 风险提示：关注5月29日德国5月消费者物价指数CPI；30日美国初请失业金人数和美联储经济褐皮书； 31日日本东京5月CPI，中国5月官方制造与非制造业PMI，美国个人消费支出月率和个人消费支出价格指数PCE；多位美联储和欧洲与英国及日本央行官员发表讲话；6月3日美国5月ISM制造业PMI；4日德国5月失业率，美国4月工厂及耐用品订单月率。 氧化铝与电解铝 上游：晋豫个别洞采矿推进复产但多数露天矿仍保持停产致供给偏紧而价格上涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，但澳洲梅特罗矿业铝土矿供给或逐步恢复且几内亚铝土矿发运时间基本处于旱季，或使国内铝土矿二季度进口量明显增加； 高位生产利润和个别洞采矿复产及进口铝土矿补充使中国氧化铝产能开工率较上周升高，或使中国氧 化铝5月生产量环比增加，但美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂于二季度开始减产并三季度全面停产，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2800和3000元/吨左右； 云南剩余65万吨电解铝产能或因电力稳步供给而5月复产35万吨，叠加内蒙古华云三期42万吨电解铝项目或于5月15日首台电解槽通电启动，国内电解铝理论加权平均完全成本为17830元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝5月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝持货商出货为主但现货成交一般。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国铝棒龙头企业产能开工率较上周下降，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费淡季渐近使下游需求趋缓，促中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝板带产能开工率较上周下降；铝线缆、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝价格剧烈波动致下游刚需采购为主。 投资策略（氧化铝）：晋豫多数露天矿仍未复采推升进口与国产铝土矿价格，但个别洞采矿复产引导晋豫更多铝土矿复产预期，或使氧化铝价格保持高位震荡，建议投资者暂时观望，关注3400/3600-3800附近支撑位及4300-4800附近压力位。 投资策略（电解铝）：云南剩余65万吨电解铝产能稳步复产，但因铝土矿供给偏紧推升国产和进口铝土矿价格，消费端通胀趋降引导美联储降息和放缓缩表预期，或使沪铝价格易涨难跌，建议投资者逢回落布局多单为主，关注20500-20800附近支撑位及22000-24000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 数万吨铜正在运往美国准备参与交割， COMEX铜7月合约持仓量仍超14.6万手或说明逼仓尚未结束 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差为负 300000.0000 沪铜基差为负但越发接近合理区间，月差为负且仍处相对低位，究其原因是高位铜价抑制下游采购意愿而贴水出 货，国内电解铜社会库存量难见下降拐点，但是国内铜精矿供给预期偏紧引导国内部分粗炼和精炼产能检修，建议投 资者前期沪铜基差多单谨慎持有。 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2019-05-27 2019-06-27 2019-07-27 2019-08-27 2019-09-27 2019-10-27 2019-11-27 2019-12-27 2020-01-27 2020-02-27 2020-03-27 2020-04-27 2020-05-27 2020-06-27 2020-07-27 2020-08-27 2020-09-27 2020-10-27 2020-11-27 2020-12-27 2021-01-27 2021-02-27 2021-03-27 1#电解铜基差 2021-04-27 2021-05-27 2021-06-27 2021-07-27 2021-08-27 2021-09-27 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 库存期货:阴极铜 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 2024-04-27 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2024-05-27 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 2020-01-22 2020-02-22 2020-03-22 2020-04-22 2020-05-22 2020-06-22 2020-07-22 2020-08-22 2020-09-22 2020-10-22 2020-11-22 2020-12-22 沪铜近月-连一 2021-01-22 2021-02-22 2021-03-22 2021-04-22 2021-05-22 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 沪铜连一-连二 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 沪铜连二-连三 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 2024-01-22 2024-02-22 2024-03-22 2024-04-22 2024-05-22 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值持平近五年75%分位数，而这源于欧洲4月Markit制造业PMI仍全部低于50，叠加国内铜冶炼厂5月或出口5万吨，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 进口窗口关闭或抑制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，且国内主流铜冶炼厂5月计划 出口5万吨；冶炼厂交仓和进口铜流入使中国电解铜社会库存量环比增加；伦金所电解铜库存量较上周增加。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-10-18 2019-11-18 2019-12-18 2020-01-18 2020-02-18 2020-03-18 2020-04-18 2020-05-18 2020-06-18 2020-07-18 2020-08-18 2020-09-18 中国电解铜社会库存量 2020-10-18 2020-11-18 2020-12-18 2021-01-18 2021-02-18 2021-03-18 2021-04-18 2021-05-18 2021-06-18 2021-07-18 中国电解铜保税区库存量 2021-08-18 2021-09-18 2021-10-18 2021-11-18 2021-12-18 2022-01-18 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 2023-09-18 2023-10-18 2023-11-18 2023-12-18 2024-01-18 2024-02-18 2024-03-18 2024-04-18