皖仪科技(688600)首次覆盖报告：科学仪器小巨人，产品线拓宽叠加高端化助力国产替代240522

科学仪器小巨人，产品线拓宽叠加高端化助力产替代 公司评级买入 皖仪科技（688600.SH）首次覆盖报告 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|皖仪科技 2024年05月22日 股票代码688600.SH 公司作为色谱仪产替代领军者，有望高度益科学仪器产化与设备更新 政策。我们看好公司高端分析仪器放量成为公司第二成长曲线助力业绩加速， 前次评级-- 评级变动首次 同时延伸布局生命科学赛道打造长期业绩增长新动力。叠此，我们预计公司 2024-26年营业收入分别为9.79、12.38、15.89亿元，归母净利润分别为 0.81、1.18、1.69亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 当前价格16.51 近一年股价走势 沪深300 皖仪科技：科学仪器小巨人。皖仪科技成立于2003年，2020年于上交所科皖仪科技环保设备Ⅲ 创板上市。公司成立之初以检漏仪器业务起家，后布局环境监测和实验室分析仪器赛道，形成线监测、工业检测、分析仪器三大业务布局。2022年起公司原有三大业务基础上延伸拓展生命科学领域。2023年线监测仪器、工业检测仪器、实验室分析仪器营收占比分别为31.51%，58.72%，5.96% 高端色谱产替代亟待加速，公司高研发投入有望迎来收获期。据华经产业研究院预测，2025年中色谱仪市规模有望增长至147亿元，2020-25年CAGR为6.56%。然而，由于内起步时间晚、自主创新能力薄弱，据海能技术招股说明书，内液相色谱仪进口占比约为90%，产替代任重道远。皖仪科技2008年开始布局实验室分析仪器板，通过十余年持续的高研发投入，公司以多功能离子色谱仪、超高效液相色谱仪、高端气相色谱仪等仪器为基础，打造中高端的色谱品牌，努力填补内空白。展望未来，公司高端分析仪器放量有望助力公司业绩加速，成为公司第二成长曲线。 工业检测+线监测仪器构筑公司业绩基本盘。1）工业检测：公司作为内检漏仪器领导者，自主研发的氦质谱检漏仪已达际一流厂商主流产品的性能指标。近年益下游新能源的高景气度，业绩实现加速。2）线监测：短期宏观环境影响业绩承压，长期多项环保政策支持下有望实现小幅增长。 盈利预测：预计公司2024-26年营业收入分别为9.79、12.38、15.89亿元，归母净利润分别为0.81、1.18、1.69亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：环保相关政策变动，政府补助政策变化，研发项目不及预期。 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 675 787 979 1,238 1,589 增长率 20.1% 16.5% 24.4% 26.5% 28.3% 归母净利润(百万元) 48 44 81 118 169 增长率 0.7% -8.4% 84.1% 46.1% 43.2% 每股收益（EPS） 0.36 0.33 0.60 0.88 1.26 市盈率（P/E） 46.3 50.6 27.5 18.8 13.1 市净率（P/B） 2.5 2.6 2.2 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 1% -7% -15% -23% -31% -39% -47% -55% 2023-052023-092024-01 分析师 单慧伟S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 联系人 陈天然 13072852278 chentianran@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价5 皖仪科技核心指标概览6 一、皖仪科技：科学仪器小巨人，致力于高端仪器国产化7 1.1公司概况：持续完善产品布局，打造科学仪器平台7 1.2主营业务：布局四大业务板块，分析仪器未来可期7 1.3财务分析：24Q1业绩短期承压，高研发投入赋能长期发展9 二、政策利好助力国产替代，分析仪器打造增长新动力11 2.1分析仪器市场空间广阔，国内进口依赖度较高11 2.2色谱仪市场空间超百亿，国产替代任重而道远13 2.3公司：产品线不断丰富，核心指标对标海外15 三、工业检测+在线监测双支柱，持续拓展市场增厚业绩16 3.1工业检测仪器：国内检漏仪器领导者，横向拓展新能源领域16 3.2在线监测仪器：生态环境监测综合服务商，构筑业绩基本盘19 四、盈利预测与估值22 4.1盈利预测22 4.2相对估值23 五、风险提示23 六、附录24 图表目录 图1：皖仪科技核心指标概览图6 图2：公司发展历史7 图3：公司业务布局8 图4：公司分业务营业收入（单位：百万元）8 图5：公司分业务收入占比8 图6：公司分业务毛利率9 图7：公司营业收入及其增速9 图8：公司归母净利润及其增速9 图9：公司分季度营业收入及其增速10 图10：公司分季度归母净利润及其增速10 图11：公司毛利率及归母净利率10 图12：公司期间费用率10 图13：全球实验分析仪器市场规模11 图14：全球实验分析仪器产品结构（2022年）11 图15：中国实验分析仪器市场规模11 图16：中国大型科研仪器进口率11 图17：色谱仪基本原理图13 图18：全球色谱仪市场规模14 图19：全球色谱仪细分品类分布（2020年）14 图20：中国色谱仪市场规模14 图21：中国色谱仪中标数据（2022年）14 图22：中国色谱仪进口数量（台）15 图23：中国色谱仪进口金额（亿元）15 图24：公司实验室分析仪器主要产品15 图25：公司实验分析仪器营业收入及增速16 图26：公司实验分析仪器出货量及毛利率16 图27：中国绿色能源发电装机量17 图28：中国动力电池产量17 图29：全球氦质谱检漏仪市场规模18 图30：中国氦质谱检漏仪市场规模18 图31：皖仪科技检漏仪器产品及应用领域18 图32：公司工业检测（原检漏）仪器营业收入及其增速19 图33：公司工业检测（原检漏）仪器出货量及毛利率19 图34：中国环境监测行业市场规模20 图35：中国环境监测仪器出货量20 图36：公司在线监测仪器（原环境监测）营业收入及其增速21 图37：公司在线监测仪器（原环境监测）出货量及毛利率21 图38：公司股权结构（截至24Q1）24 表1：科学仪器相关鼓励政策12 表2：各厂商高效液相色谱仪产品参数对比16 表3：检漏技术原理17 表4：各厂商氦质谱检漏仪产品参数对比19 表5：公司在线监测仪器主要产品20 表6：各厂商CEMS产品参数对比21 表7：主营业务预测22 表8：可比公司Wind一致预期23 表9：公司高管情况24 投资要点 关键假设 在线监测仪器：2023年受宏观因素影响，下游需求疲软导致收入承压。考虑到随着《国家碳达峰试点建设方案》、《空气质量持续改善行动计划》、《关于推进美丽中国建设的意见》、 《关于加快建立现代化生态环境监测体系的实施意见》等大批政策文件出台，在国家政策的推动下，环境监测行业有望持续向好发展。而皖仪科技作为国内领先的生态环境监测综合服务商，持续拓宽产品线并积极开发新的行业客户，该板块收入有望实现修复。因此，我们假设2024-26年该板块收入分别为2.85、3.19、3.51亿元，同比增长15.0%、12.0%、10.0%。与此同时，该板块毛利率有望保持相对稳定。因此，我们假设2024-26年该板块毛利率分别为41.0%、41.2%、41.5%。 工业检测仪器：公司立足于传统行业，抓住新能源行业的市场机遇，并逐步开拓氦质谱检漏仪在氢能源行业的应用，现已与部分头部企业形成合作。与此同时，公司检漏设备已经通过CE欧盟认证，并成功出口到美国、巴西、德国等20多个国家，广泛应用于新能源、电力、半导体、光伏等关键领域。随着公司发力布局海外市场，该板块业务有望实现持续增长。因此，我们假设2024-26年该板块收入分别为5.78、7.51、10.14亿元，同比增长25.0%、30.0%、35.0%。与此同时，海外收入占比的提升有望带动该板块毛利率提升。因此，我们假设2024-26年该板块毛利率分别为53.0%、53.5%、54.0%。 实验室分析仪器：近年来，公司不断加大研发投入，持续推进实验室分析仪器新产品的开发，陆续推出可与海外品牌对标的高端色谱仪产品，推动国产替代进程。展望未来，随着研发成果陆续产业化，叠加设备更新政策利好，低基数下该板块收入有望实现加速。因此，我们假设2024-26年该板块收入分别为0.84、1.35、1.89亿元，同比增长80.0%、60.0%、40.0%。与此同时，随着高端产品放量，产品结构优化有望带动该板块毛利率提升。因此，我们假设2024-26年该板块毛利率分别为45.0%、45.5%、46.0%。 区别于市场的观点 市场认为：受宏观环境影响，在线监测仪器行业景气度下行，可能会对公司在线监测仪器板块收入造成不利影响，进而拖累公司整体业绩。 我们认为：在线监测仪器和工业检测仪器为公司两大基石，虽在线监测仪器业务增速放缓，但工业检测仪器受益于公司积极拓展行业应用叠加布局海外市场，可实现持续增长。与此同时，公司积极布局实验室分析仪器，随着研发成果陆续产业化，叠加设备更新政策利好，有望成为公司第二成长曲线。除此之外，公司延伸布局生命科学赛道，有望贡献长期业绩增长新动力。因此整体来看，工业检测仪器等其他业务有望支撑收入端实现较好的增速表现，叠加公司持续优化费用管控能力，利润端有望实现加速释放。 股价上涨催化剂 1、2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各高校及科研院所等机构或将陆续开始提前科学仪器等相关设备的购买清单，其中包含质谱、 色谱、光谱仪等产品。公司作为国内色谱仪领先厂商之一，有望深度受益订单放量。 2、公司重点布局高端分析仪器，并积极拓展生命科学领域。伴随公司研发成果陆续产业化，新签订单不断确认，有望助力公司业绩实现加速增长。 估值与目标价 我们看好公司在线监测仪器和工业检测仪器作为基本盘为业绩提供稳定支撑；高端分析仪器作为第二成长曲线，伴随研发成果产业化叠加设备更新政策利好，有望助力公司业绩实现加速；与此同时公司延伸布局生命科学业务，未来有望成为长期业绩增长新动力。因此，我们预计公司2024-26年营业收入分别为9.79、12.38、15.89亿元，归母净利润分别为0.81、1.18、1.69亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究|皖仪科技 西部证券 2024年05月22日 皖仪科技核心指标概览 图1：皖仪科技核心指标概览图 资料来源：皖仪科技招股说明书，皖仪科技微信公众号，皖仪科技公司官网，皖仪科技2022-23年年报，Wind，西部证券研发中心 一、皖仪科技：科学仪器小巨人，致力于高端仪器国产化 1.1公司概况：持续完善产品布局，打造科学仪器平台 皖仪科技：科学仪器小巨人，打造科学仪器平台型企业。皖仪科技成立于2003年，2020年于上交所科创板上市。公司成立之初以检漏仪器起家，并不断扩充检漏仪器产品线，2008年开始研发环境在线监测仪器和实验室分析仪器，2022年再次延伸布局生命科学板块。经过多年研发积累，公司以光谱、质谱、色谱技术为基础，形成了在线监测仪器、工业检测仪器、实验室分析仪器、生命科学仪器四大产品体系，产品广泛应用于环保、化工、电力、汽车制造、新能源、制冷、生物医药、科研等领域。 图2：公司发展历史 资料来源：皖仪科技招股说明书，皖仪科技公众号，皖仪科技官网，皖仪科技2022-23年年报，西部证券研发中心 1.2主营业务：布局四大业务板块，分析仪器未来可期 布局“3+1”业务，打造科学仪器综合平台。公司以检漏仪器业务起家，后布局环境监测和实验室分析仪器赛道，形成在线监测、工业检测、实验室分析仪器三大业务布局，并持续加强新产品开发力度，开拓全新应用场景，积极推进高端仪器国产化