东兴证券晨报

东兴晨报P1 2024年5月27日星期一 分析师推荐 【东兴交通运输】快递行业一季报点评：低价件竞争激烈，数据分化的背后是对价格与服务的侧重不同（20240527） 快递业务量同比增速超预期，低价电商件大幅增长是主因，但也带动了单票收入的下滑。今年一季度，行业件量维持了去年下半年以来的较高增速，超市场预期。新型直播电商和社交平台的蓬勃发展一方面刺激了大众的线上消费，带动了快递业务量的增长；另一方面也促成了低价电商件的比例上升。快递价格竞争进一步加剧。 各企业经营策略分化明显，背后是对价格和服务的侧重不同。低价电商件的快速增长使得各公司面临重要的决策窗口，面对单量巨大但盈利较为微薄的低价件，是重点押注，力争份额，还是战略放弃，保证盈利。不同公司给出了不同的方案，也因此造就了一季度通达系内部件量同比增速与单票收入同比增速的大幅分化。其中中通坚持不做亏损件的原则，基本没有参与低价件的价格竞争；圆通有选择性的吸纳了一部分业务，在保证自身市场份额稳定的同时也避免了单票收入的大幅下降；申通和韵达选择拥抱增量客户，并为此展开了激烈的价格战，业务量同比大幅提升，但单票收入下滑较明显。 重价格和重服务需要因地制宜，但价格优先向价格与服务并重转变是行业的长期趋势。重视价格和重视服务之间并没有优劣之分，本质上是各公司采取了更加适合自身的策略。从结果上看，一季度四家通达系上市公司皆实现了扣非归母净利润的增长。选择服务优先路线的龙头中通在业务量增速明显低于行业的情况下，调整后净利润同比增长15.8%，利润份额较去年同期进一步提升；选择拥抱低价件的申通虽然单票收入明显下降，但扣非净利润反而同比增长48.4%，单票盈利同比也略微提升，即便考虑盈利低基数的因素，表现依旧较为亮眼。 但从盈利的长期走势可以看出，通过提升服务获得盈利的公司，盈利更稳定，且在价格战期间抵御盈利波动的能力更强。在行业盈利空间被价格战持续压缩的背景下，收入端的溢价变的尤为重要。企业决策的有效性最终需要在利润上有所表现，因此我们认为，行业从低价优先向价格与服务并举的转变是不可逆的。对于目前以低价为主要竞争力的韵达与申通，也需要尽早在服务质量上取得突破。 目前价格战烈度较高，下半年有望缓和。我们认为目前价格战的烈度已经处于较高水平。从今年上市公司月度数据来看，韵达与申通的单票收入已经降至2元附近，已经接近2020-2021年价格战最激烈时期的水平。而20-21年的价格战最终在政策的规范和行业自身的约束下得到缓和。价格战的缓和并不一定以上市公司亏损或盈利大幅下降为信号，即使在20-21年价格战期间， A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数3,124.041.14 深证成指9,507.750.88 创业板1,830.960.68 中小板5,859.280.84 沪深3003,635.710.95 香港恒生18,827.351.17 国企指数6,688.131.25 名称 价格行业 发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 利安科技28.30基础化工20240528 达梦数据-计算机20240531 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 也仅有申通出现了亏损。加盟制快递的上市部分为总部，加盟商的情况并不体现在报表中。相比总部，加盟商才是承受价格战压力的主体。目前大幅下降的单票收入已经导致加盟商承压，因而过低的价格无法长期维持。 除了对加盟商的影响，对企业产能的考虑也是我们预计下半年价格战缓和的重要原因。22年开始行业资本开支进入下行期，若今年下半年行业继续维持高增速，则业务量高增对现有产能的压力或逐渐显现。届时，受制于产能压力，低价电商件对于企业的吸引力会明显下降，也会带来价格战的缓和。 投资建议：目前行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。若价格战缓和，则行业中各公司业绩都会具备较大弹性。虽然市场普遍认为目前单票盈利较低的申通和韵达具备较高的盈利弹性，但我们认为申通和韵达单票收入的较大幅度下降意味着加盟商派费的压降，那么当价格战缓和时也需要优先对派费进行补偿，以缓和加盟商经营压力；反观收入端较为稳定的中通和圆通则没有相关问题，收入提升可以较为直接的反映在总部利润上。因此我们建议重点关注行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期。 （分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904） 【东兴食品饮料】三只松鼠（300783.SZ）：企业改革成效凸显，业绩拐点出现（20240527） 成败起伏皆因传统电商，如今借助社交电商东山再起。2012年公司品牌创立，当年双11便拿下行业销量第一的宝座，屡创纪录，7年时间便成功上市，销售额破百亿。然而随着电商红利的衰退，19年后公司增速持续下滑，公司开启线下直营店和加盟店模式，探索分销模式以平衡电商渠道的不足，然而疫情期间的加速拓店使得公司线下业务遭受重创，在随后的几年公司大量关闭线下门店，将重心转移至分销和社交电商。在此期间，公司加快工厂的建设，重塑供应链模式，夯实自身内功，23年公司发布“高端性价比”战略，高性价比产品契合社交电商模式，公司业绩重回增长。 我国休闲零食有很大的增长空间：1、我国人均休闲零食消费量14kg/人，明显低于美国/日本和全球人均水平（70kg/42kg/27kg）；参考日本，虽然在日本经济衰退前期，休闲食品占家庭食品支出比重有所下降但后期恢复较快，证明休闲食品弹性较大，长期趋势为占比提升，在经济恢复期有相对其他食品饮料细分板块有更好的表现。2、中等收入水平群体可支配收入增速放缓，居民消费升级的意愿被削弱，具备性价比的产品将更加受到青睐，相应的渠道和产品将继续获得红利。3、如今社交电商和量贩零食店的模式契合了市场需求，行业渠道发生了巨大的变革，给处在产业链上游的企业带来机遇，也给一部分企业带来挑战，我们认为这种模式中短期还能具备一定的机会。 公司通过供应链及渠道变革重回增长。1、公司线上渠道将重心转向社交电商， 通过抖音起量带动其他渠道销售，目前取得一定成效。2、线下关闭大量的传统门店，主要聚焦分销业务，以增加日销量为目的，打造更高效的分销运营体系，目前日销品占比达30%，具备继续提升的空间。3、通过自建工厂，深度及创新合作原材料供应商重塑供应链体系，降低成本，以高端的性价比产品做大销量并获得规模优势，从而进一步降低供应链成本，获得良性循环。 投资建议：公司制定了3年200亿目标。我们认为，公司向多品类多渠道转型符合市场趋势，目前来看已经逐步走出业绩低谷，公司业绩有望持续恢复，业绩目标可期。不考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年营业收入分别为107.99、136.97、161.15亿元，归母净利润分别为3.84、5.31和6.65亿元，对应EPS分别为0.96、1.32和1.66元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、18和14倍，调高至“强烈推荐”评级。 风险提示：抖音平台竞争愈发激烈，渠道利润率受损；受量贩零食店冲击，线下开社区店速度和效果不及预期。 （分析师：孟斯硕执业编码：S1480520070004电话：010-66554041分析师：王洁婷执业编码：S1480520070003电话：021-25102900） 重要公司资讯 1.宏源药业：在互动平台表示，公司目前没有通过合成生物学技术制备的产品。此外，公司全资子公司湖北宏源化学科技有限公司实施的“武汉研发中心扩建项目”将建设包括杂质研究、晶型研究、合成生物学研究、 不对称合成和连续流等化学研究平台，以及片剂、胶囊剂、缓控释和注射剂等制剂研究技术平台。目前，该项目尚未完工。（资料来源：同花顺财经） 2.恒大汽车：港交所公告，31.45亿股潜在待售股份(占全部已发行股份的约29.0%)将即时被收购，及32.03亿股潜在待售股份(占全部已发行股份的约29.5%)将成为潜在买方于买卖协议日期后一定期限内的一项 可行使选择权的标的。公司将向联交所申请本公司股份由2024年5月 27日上午9时正起恢复在联交所买卖。（资料来源：同花顺财经） 3.云南白药：公告工作调整，陈发树申请辞去公司第十届董事会董事、董事会战略委员会主任委员、薪酬与考核委员会委员的职务，辞职后，陈发树不再担任公司及公司控股子公司任何职务。路红东申请辞去公司第 十届董事会董事及董事会战略委员会委员的职务，辞职后，路红东仍担任公司党委副书记；因工作调整，陈焱辉申请辞去公司第十届董事会董事、提名委员会委员的职务，辞职后，陈焱辉不再担任公司及公司控股子公司任何职务。（资料来源：同花顺财经） 4.零点有数：公告公司2023年度业绩预告与经审计的净利润、扣非净利润存在较大差异，实际净利润为-5328.2万，扣非净利润为-5920.3万， 与预告的净利润-2300万至-1800万、扣非净利润-2900万至-2400万不符，违反了深圳证券交易所创业板股票上市规则。（资料来源：同花顺财经） 5.永辉超市：首次发布门店调改公告。公告显示，此次调改的门店包括永辉超市郑州信万广场店、永辉超市新乡宝龙广场店两家门店，启动调改 时间依次为5月31日和6月底。其中，首家启动调改的永辉超市预计 于6月19日恢复正常营业。（资料来源：同花顺财经） 经济要闻 1.证监会：5月24日，备受市场瞩目的《上市公司股东减持股份管理暂行办法》和《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》正式发布。核心内容包括严格规范大股东减持、有效防 范绕道减持、细化违规责任条款等。新规将提升法律位阶封堵减持套利空间，助力A股良性发展净减持规模料再创新低。（资料来源：金融界） 2.统计局：5月27日，国家统计局发布数据显示，4月份全国规模以上工业企业当月利润明显改善，同比增速由降转增。分行业看，1—4月份行 业增长面比1—3月份扩大7.3个百分点，超七成行业利润实现增长，其中装备制造业仍是贡献最大的行业板块，消费品制造业持续助推规模以上工业利润改善。（资料来源：券商中国） 3.商务部：2024年1-4月实际使用外资金额3602亿元人民币。为历史最高水平，今年同比有所下降，主要是受去年高基数影响。从引资规模来看，年1-4月，我国新设立外商投资企业16805家，同比增长19.2%。 从结构来看，今年1-4月，我国制造业实际使用外资1036.9亿元，其 中高技术制造业引资457.3亿元，占全国引资比重较上年同期分别提升 了2.8个和2.7个百分点。（资料来源：央视网） 4.国家发改委：5月24日，中国国家发展改革委等6部门印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》指出，推动电影拍摄水平提质升级，推进电影放映技术自主创新。鼓励电影摄制相关企业和设备租赁公司升 级符合高新技术格式要求的摄影器材、灯具、存储器等装备。推广新一代影院装备系统，大规模实施影院LED屏放映系统更新计划。（资料来源：中国经济网） 5.国务院：国务院国资委正加强引导中央企业进入战略性新兴产业。2024年开始，至少每个季度相关央企需要上报一次战新产业推动进展。此外，国资委拟开“绿灯”，对一些央企战新投资项目视同主业投资管理，主 业投资无须监管部门审批，可以提高企业投资效率。（资料来源：经济观察报） 每日研报 【东兴银行】银行业跟踪：政策呵护息差稳定，负债成本改善进程有望加快（20240527） 在保持银行息差稳定基础上，推动融资成本稳中有降。上周国家发改委、人民银行等四部门日前印发《关于做好2024年降成本重点工作的通知》。《通知》提出畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。推动贷款利率稳中有降。持续发挥贷款市场报价利率(LPR)改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社