豆粕期货月报：多空分歧加大，6月豆粕等待新驱动

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2024年5月26日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 多空分歧加大，6月豆粕等待新驱动 【策略观点】 单边： 我们认为，6月豆粕多空分歧仍较为突出，价格以高位整理为主。美豆来看，5月美农报告奠定美豆新作供应宽松基调，不过随着美豆新作种植进度推进，天气炒作窗口开放、新作产量忧虑开始升温，美豆期价1200平台支撑相对稳定。国内来看，进口大豆巨量到港预期开始兑现，豆粕供应端趋松预期不变，需求端，国内养殖业亏损现实仍限制饲料需求，供强需弱背景下豆粕库存压力仍将较为明显。对于后市，我们认为供应端压力存在后续释放预期，重点关注美豆种植期天气情况，关注09合约上逢高沽空机会。 豆粕2409合约参考区间3400-3800元/吨。 套利： （1）油粕比：观望。 （2）豆菜粕差：2409豆菜粕差预期将继续走扩。目标区间800-850。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析3 2.1全球大豆供应——巴西暴雨影响有限，美农报告给出宽松基调3 2.2全球大豆需求——美豆内需强劲出口偏弱，巴西出口强势6 三、国内大豆及豆粕基本面分析8 3.1国内豆粕供应——大豆将巨量到港，豆粕季节性累库8 3.2国内豆粕需求——水产养殖回暖，蛋白粕需求反弹11 四、行情展望13 4.1单边走势提示13 4.2套利机会提示13 一、行情回顾 五一节假期间，受巴西南里奥格兰德州暴雨影响，市场对巴西大豆产量受损的忧虑升温，带动美豆价格由1150平台迅速拉涨至1250关口附近，节后内盘豆粕跳空高开，价格中枢抬升至3500 关口之上。月中5月美国农业部供需报告首次公布美豆新作产量预期，报告基调偏宽松，但利空对市场影响有限，新作种植期天气忧虑仍托底美豆价格。国内豆粕供强需弱的格局没有明显变化，6-7月月均1000万吨的大豆到港量以及油厂被迫开启高压榨进程的预期，使得进口大豆以及豆粕库 存均出现底部拐点。市场交易主线仍在于对美豆新作产量的不确定性预期，豆粕主力价格3500关口支撑较强。 图表12024年5月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 （元/吨） 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2023-10-12 2,700 CBOT大豆和连粕主力合约收盘价 （美分/蒲式耳） 1,500 1,400 1,300 1,200 2024-04-15 2024-05-16 1,100 2023-11-12 2023-12-13 2024-01-13 2024-02-13 2024-03-15 连粕2405美豆2405（右轴） 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——巴西暴雨影响有限，美农报告给出宽松基调 1）巴西暴雨影响相对有限 五一节假之前，南里奥格兰德州的大豆收割率为76%，据估测约有400-500万吨大豆尚未开始收割。据巴西国家商品供应公司(CONAB)4月份公布的平衡表显示，2023/24年度南里奥格兰德州大豆产量将恢复到2188.78万吨，产量占比将达到14.94%，受本轮暴雨影响，该州大豆损失在200- 300万吨，约占本年度巴西大豆总产量3%左右，并未改变巴西大豆丰产的总基调，因此从产量角度来说，本次暴雨影响相对有限。但需要关注的是，虽然本次暴雨对巴西南部大豆实际产损的影响有限，但巴西南部主要港口里奥格兰德港的装运预计受到冲击，不排除出口装运的大豆数量减少或者船期延迟，从而使得部分大豆采购需求转向美豆旧作，使得美豆需求或提振库存压力缓解。本轮暴 雨的冲击抬升美豆价格运行中枢到1200关口之上。 2）USDA5月报告利空 5月11日凌晨，美国农业部发布2024/25年度新作大豆供应预期，本次报告美国农业部对 2024/2025年度美豆单产预期为52蒲式耳/英亩，高于市场预期，2024/25大豆产量预期为44.5亿蒲式耳，低于市场预期，2024/2025年度大豆期末库存预期为4.45亿蒲式耳，高于市场预期。根据USDA的数据预估，新季美豆产量维持丰产预期，产量有望达到历史第二高位。报告对南美大豆调整有限，小幅下修巴西大豆产量至1.54亿吨。 另外，报告对2024/25年度全球大豆产量预计达到创纪录的4.22亿吨，同比增长6%以上。其中受种植面积预期增加带动，巴西大豆产量预计达到创纪录的1.69亿吨，阿根廷的大豆产量预计 将增加至5100万吨。报告整体维持全球大豆宽松的预期。 3）美豆新作种植进度良好 据USDA作物进展周报显示，美国平原的土壤表层及亚层墒情改善美国农业部作物进展周报显示，上周美国土壤表层及亚层墒情总体改善。截至5月19日的一周，美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例16%，上周18%，去年同期26%；全国土壤亚层墒情短缺和非常短缺的比例为19%，上周22%，去年同期31%。 美国农业部作物进展周报显示，截至5月19日，美国大豆播种工作完成了52%，一周前为35%，上年同期为61%，五年均值为49%。大豆出苗率为26%，一周前16%，上年同期31%，五年均值为21%。 美国中西部适合农田作业的天数大多增加，有利于近期美国春播。其中，伊利诺伊州适合农田作业的天数为3.5天，上周2.3天，去年同期4.8天；印第安纳州为3.3天，上周3.3天，去年同 期5.3天。衣阿华州为3.8天，上周1.7天，去年同期4.8天。 4）巴西大豆产量存在继续下调空间 巴西国家商品供应公司(CONAB)在5月报告中将2023/24年度巴西大豆产量预期调高至1.47685亿吨，环比增加0.8%。CONAB本月估计巴西大豆种植面积为4573万公顷，高于上月预测的4524万公顷，同比增长3.7%。大豆平均单产估计为3,229公斤/公顷，环比减少7.7%，同比减少7.9%。随着大豆产量上调，2024年巴西大豆出口预测值调高24万吨，从上月预测的9226万吨调高到9250 万吨，比上年的创纪录出口量1.0186亿吨减少9.2%。2024年巴西大豆的国内消费量估计为5594 万吨，高于上月预测的5588万吨，也高于上年的5559万吨。 图表2USDA报告整理——2023/24年度全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表3美豆季末库存情况 （千蒲式耳）美豆季度库存 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 3月 2024年 0 第一季第二季第三季第四季 图表4美豆油库存情况 （千磅）美国豆油库存 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 1,000,000 数据来源：USDA、国元期货 1月31日 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆内需强劲出口偏弱，巴西出口强势 1）美豆4月国内压榨强劲 美国全国油籽加工商协会(NOPA)周三发布的压榨报告显示，4月份美国大豆压榨步伐放慢幅度远超预期，因为压榨利润缩窄，加工厂季节性停工。NOPA会员企业占到美国大豆压榨量的95%左右。该协会报告4月份会员企业一共加工大豆1.66034亿蒲。比3月份创纪录的1.96406亿蒲减少 15.5%，比2023年4月的1.73232亿蒲减少4.2%。报告发布前的调查显示，分析师们预计4月份 NOPA会员企业的大豆压榨量为1.83072亿蒲，预测区间从1.7398亿至1.910亿蒲，中位数为1.841 亿蒲。 2）美豆出口销售提振有限 截至2024年5月16日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆0.72万吨；上一周对中国 装运大豆7.24万吨；当周美国大豆出口检验量为18.41万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口 检验总量的3.92%。截止到5月16日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计17.19万吨。 2023/24年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到3974.88万吨，其中对中国出口检验 量累计达到2217.63万吨，占比55.79%。截至5月9日当周，美国23/24年度累计出口大豆3912.25万吨，较去年同期减少854.73万吨，减幅为17.93%；USDA在5月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为84.57%。 3）巴西大豆出口强劲 巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，巴西5月份大豆出口量估计为1413万吨，高于一周前 预估的1321万吨。作为对比，4月份大豆出口量为1344万吨，去年5月份为1443万吨。如果预 测成为现实，今年头5个月的大豆出口量将达到5299万吨，高于去年同期的5141万吨。 图表5美豆压榨情况 美豆压榨量 （千蒲式耳） 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 100,000 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：USDA、国元期货 图表6美豆检验及出口情况 （吨）美豆当周出口 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 1月2日 1月12日 1月23日 2月2日 2月13日 2月23日 3月4日 3月15日 3月25日 4月5日 4月15日 4月26日 5月6日 5月17日 5月27日 6月7日 6月17日 6月28日 7月8日 7月19日 7月29日 8月9日 8月19日 8月30日 9月9日 9月20日 9月30日 10月11日 10月21日 11月1日 11月11日 11月22日 12月2日 12月13日 12月23日 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：USDA、国元期货 图表7巴西大豆出口情况 2,000 （万吨）巴西大豆出口 1,500 1,000 500 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 图表8阿根廷大豆销售情况 （千吨）阿根廷大豆销售情况 2,000 1,500 1,000 500 2023-7-21 2023-8-4 2023-8-18 2023-9-1 2023-9-15 2023-9-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-8 2023-12-22 2024-1-5 2024-1-19 2024-2-2 2024-2-16 2024-3-1 2024-3-15 2024-3-29 202